撰文：南枳，Odaily 星球日报
自比特币现货 ETF 通过以来，比特币价格一路飙升，距离 10 万关口只差临门一脚。但这轮牛市发展至今唯有「比特币独涨」，比特币占加密市场总市值的比例节节攀升。
山寨季还会不会到来？还是说十万的比特币已经是牛市的顶点？我们对比了过去四年的数据，旨在解答这一问题。
基本情况说明
数据来源
本文涉及的数据包括比特币价格、比特币合约费率、比特币合约成交额、比特币合约主动买成交额、稳定币总市值、加密市场总市值、比特币总市值、纳斯达克成交额等数据；其中比特币价格中的合约价格来自币安，现货价格来自 CoinGecko；比特币合约数据来自币安合约；稳定币、加密市场和比特币总市值来自 CoinGecko 和 DefiLlama；纳斯达克成交额来自 Yahoo Finance。
图表要点
本文旨在「定性」探究市场发展阶段而非定量分析，因此为了提升图表可读性，本文所涉及图表使用 Origin 绘制，并且除了「稳定币市值」这一数据外，所有数据均进行了平滑操作（参数为 Savitzky-Golay 平滑、窗口大小 30、 2 阶拟合，平滑程度较高，建议读者仅关注趋势变化，有需要单独关注的数字将在正文中直接指出）。
回看过去，什么数据预示着顶点的到来？
资金费率
资金费率无疑是大众最为了解、最直观的数据之一。我们首先复盘了 2021 年 1 月 -5 月的第一波大牛市，比特币资金费率与比特币价格关系如下图所示：
从中可以得到一个非常显著的规律，顶点价格与极端费率共生，并且费率极值往往在价格顶点前出现。费率的三次极值分别出现在 1 月初、 2 月中上旬、 4 月中旬，分别对应了 40000、 45000 和 60000 美元的价格。
但同时需要注意，并非费率高点就意味着绝对顶部，费率走高反而在牛市前期更为明显。
23 年末至 24 年 4 月的比特币费率和走势如下图所示：
可以看到 24 年前后的市场明显「冷静」了许多，尽管比特币再创历史新高，但费率并没有再次突破 0.1% 的关口（最大值发生在 3 月 5 日，价格为 66839 USDT）。但同样，我们看到价格出现高点前费率抢先一步抵达高点。
主动买成交额
这里我们选取了币安中的比特币合约主动买成交金额作为研究对象，同样地选择 2021 年 1 月 -5 月作为研究对象。同样可以明显看出，该指标是一个「反指」或者「滞后指标」。
主动买成交额的峰值往往晚于价格的顶点，同时在顶点下跌的过程中主动买成交额上升更快，表明 21 年的用户偏爱在下跌时主动抄底。
23 年末至 24 年 4 月数据如下所示，比较神奇的是，该指标又成为了一个「正指」，主动买成交额同步或略早于价格顶点出现，并且波动率更大、更为显著，有望成为有效参考指标。
稳定币流通市值
21 年牛市美联储无限 QE，圈外热钱涌入带动 Tether 疯狂增发 USDT，加速了牛市的进程。我们首先复盘了 21 年 -23 年的 USDT 总市值和加密货币总市值如下：
可见，稳定币在小级别与走势没有关联，需要将视角放大到年线层级才展现出少许相关性。
比特币价格与山寨季
过去 4.5 年比特币价格、比特币市值、山寨总市值与市值占比如下图所示：
单论 2020 年与 2021 年，比特币第一波启动时，山寨市占率急剧下降，然后在 21 年初悄悄转折，比特币越上涨，山寨占比越高。
回到当下，比特币早已完成第一波、第二波启动，但山寨占比下跌并不迅速，还未有明显的筑底和反弹迹象。
走势方面难以刻舟求剑，但从绝对值来看，上一轮牛市两个关键占有率分别为 21 年 1 月初最底部的 30% ，以及 21 年 2 月中旬的 40% ，当前数值为 46% ，距离最近的启动点已经不远。
市场活跃度
上周，链上分析师@ai_ 9684 xtpa 于 X 平台发文表示：「从 10 月底币安上线 GOAT 合约开始，明显感觉到币安对 Memecoin 的态度开始发生转变。」过去 30 个交易日（2024.10.07 - 11.15），币安的交易量比纳斯达克高 10% ，是纽约证券交易所（NYSE）的 2 倍， Coinbase 的 16 倍，约占全球中心化交易所交易量的 50% 。
先问是不是，再问问什么——市场交易额是否抵达了一个历史峰值？我们经过数据复盘得到， 11 月 12 日比特币合约交易量创下 4 年以来第四高的记录（前三分别发生在 24 年 3 月 5 日、 8 月 5 日和 2 月 28 日），而第五高点则为 2021 年 5 月 19 日。
那么交易额峰值是不是意味着市场顶部？过去四年数据如下图所示：
可以看到，仅有三次峰值超过了 300 亿美元，而前两次都在顶点附近出现。
（注：顶峰交易额实际为 500 亿 -600 亿美元，本处因平滑处理故极值被抹平。）
我们正处于什么阶段？
综上，费率、主动买成交额、总成交额是市场的先行指标，总成交额发出了预警，那么另外两个指标现在正处于什么阶段？
其中费率如下所示，可以看到费率当前仍处于低点，远不及今年 3 月，更不提 21 年的疯狂阶段。
主动买成交额则如下图所示，该指标同样在 11 月 21 日创下了历史新高。
