Cobo 稳定币周报 NO.19：稳定币法案落地后，下一个「战场」在哪？

欢迎阅读第 19 期《稳定币周报》。

 

《GENIUS Act》自生效以来，市场反应出人意料：

 

• USDT 供应量逆势激增数十亿美元，而主打合规的 USDC 供应量短期内增长乏力。

• 在「稳定币禁息」的背景下，收益型稳定币借法规空隙迅速扩张：USDe 供应激增，Coinbase、PayPal 将收益包装为「奖励」，Coinbase 甚至推出「嵌入式奖励 SDK」，Anchorage 与 Ethena Labs 依托贝莱德 BUIDL 等代币化资产构建机构级合规收益通道。

• 隐私成为新焦点：ZKP 与 DID 可为机构支付提供「验证合规、不泄露信息」的方案，缓解企业进军稳定币的隐私痛点。

 

市场概览与增长亮点

 

稳定币总市值达 $269.696b（约 2697 亿美元），周环比增长 $2.606b（约 26 亿美元）。市场格局方面，USDT 继续保持主导地位，占比 61.25%；USDC 位居第二，市值 $64.502b（约 645 亿美元），占比 23.92%。

 

区块链网络分布

 

稳定币市值前三网络：

1. 以太坊：$135.786b（1358 亿美元）

2. 波场(Tron)：$82.995b（830 亿美元）

3. Solana：$11.431b（114 亿美元）

 

周增长最快的网络 TOP3：

1. Berachain ：+96.57%（USDT 占比 43.15%）

2. XRPL：+49.84%（RLUSD 占比 49.11%）

3. Sei：+47.95%（USDC 占比 85.96%）

数据来自 DefiLlama

 

美国《银行保密法》和稳定币支付的隐私要求

 

美国稳定币法案落地后，隐私成了监管和市场下一个焦点。

 

随着稳定币市值冲破 2700 亿美元，快速进入主流支付体系，链上的「完全透明」却开始暴露出新的问题。由于公链上的每笔交易都永久可见，对于企业来说，相当于把完整的财务历史、供应链信息和薪酬结构都公之于众。对于散户，这可能只是个烦恼，但对于企业和机构而言，这是不可接受的硬性门槛。这意味着，你的竞争对手可以实时追踪每一笔支付，如果这个问题不解决，稳定币在商业支付和机构结算中的渗透速度将受到严重限制。

 

如果隐私成为一个顾虑，稳定币在商业支付和机构结算的渗透将会受阻。Coinbase 首席法务官 Paul Grewal 近期发文指出，《GENIUS Act》等立法若要发挥作用，必须同步升级《银行保密法》。现行模式效率低下，还将敏感数据集中存储，形成黑客觊觎的「蜜罐」，对反洗钱等效果也不理想。

 

Grewal 强调，隐私与安全并非零和博弈。零知识证明（ZKP）和分布式身份（DID）等技术已能实现「合规验证而不暴露原始信息」，让机构只看到验证结果而非全部数据，从而在数据最小化与精准监管间取得平衡。他呼吁美国财政部牵头建立公私协作机制，优先改造可快速适配 ZKP 的合规环节，将监控集中于可疑交易的关键数据点，并辅以 AI 风控模型提升筛查效率。这样既能在不降低监管精度的前提下保护隐私，也能扫清稳定币机构化落地的最大障碍，使美国在数字资产制度化与国际化中占得先机。

 

美国利息禁令下，稳定币的「奖励经济学」

 

监管限制往往催生意想不到的创新。比如，《GENIUS Act》禁止稳定币发行方向用户支付利息，原意在遏制高风险行为，却意外催生了收益型稳定币的爆发式增长。自法案通过以来，Ethena 的 USDe 等此类产品的供应量增加了数十亿美元，其收益机制依托交易所资金费率而非国债，成功绕开法律限制。

 

监管真空下，Coinbase 和 PayPal 将稳定币回报重构为「奖励」，规避了法规中仅限发行方的限制。Coinbase 作为 USDC 分销商，将 Circle 收益返还用户；PayPal 通过 Paxos 隔离发行人风险，持续提供 4.5% 年化回报。Anchorage 与 Ethena Labs 甚至将稳定币收益与贝莱德 BUIDL 等代币化资产挂钩，构建机构级合规收益通道。

 

向持币人支付利息已成为成熟与新兴市场吸引资金的关键手段。Coinbase 甚至将「利息奖励」通过嵌入式钱包 SDK 实现了API 化，降低开发者集成年化收益功能的门槛；而在拉美等高通胀市场，Slash 推出的 USDSL 提供 4.5% 年化奖励，结合美元资产的抗贬性，快速吸引资金流入。稳定币正在用更复杂且合规的金融工程，高效传导底层资产回报，并重塑用户关系与价值分配格局。

 

香港《稳定币条例》生效的关键词——透明与全链路监管

 

香港《稳定币条例》正式生效，引发了市场对强制 KYC、境外稳定币政策及 DeFi 兼容性的广泛讨论。事实上，这套法规的核心并非「全面封杀」，而是管控「在港发行」或「以港元计价」的稳定币，尤其针对人民币相关的代币化资产。USDT、USDC 等境外稳定币在二级市场的流通并不直接受制于此。香港的策略很明确，掌握发行源头，以高门槛监管聚焦高价值场景，如人民币资产代币化与离岸人民币稳定币，塑造「准主权级结算工具」，与美国市场驱动模式和欧盟统一标准形成差异化竞争。

 

该条例的关键词是透明与全链路监管。从发行、托管、清算到分发，全生命周期设定严格标准，牌照门槛极高，下游托管、分发和清算环节同样需满足合规要求。银行、支付机构及链上基础设施商将纳入统一框架，分发生态从「开放接入」转为「许可准入」。在此格局下，掌握 MPC 钱包、链上合规及资金风控能力的基础设施商将成为银行与科技巨头的核心合作方。

 

监管的严格也给行业带来了新的挑战。它意味着发行人需要对下游生态（包括托管、分发、清算等第三方）承担最终的合规责任。任何想进入这个生态的参与者，都必须满足技术和制度的双重合规。这倒逼行业走向专业化，也为基础设施供应商带来了巨大的机会。例如，需要技术基础设施供应商通过提供多签、MPC、HSM 等分权机制，以及 MPC 钱包技术，帮助发行方将私钥安全上升为信任基石，在确保资产主权与法律责任可追溯之间取得平衡。这种技术方案让钱包从一个简单的后台工具，升级为合规安全体系的入口。

 

市场采用

 

摩根大通：DeFi 和资产通证化增长「仍令人失望」

 

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• DeFi 总锁仓量（TVL）尚未恢复 2021 年高点，主要参与者仍是散户和加密原生企业，传统机构几乎不参与；

• 全球通证化资产规模仅约 250 亿美元，被分析师称为「相当微不足道」，其中已发行的 60 多只通证化债券总价值 80 亿美元，二级市场交易几乎为零；

• 机构采用面临三大障碍：缺乏协调一致的跨境监管、链上投资法律模糊、智能合约执行和协议安全缺乏保障。

 

为什么重要

• 此报告揭示了 DeFi 和通证化存在实际应用与市场宣传脱节现象。尽管基础设施不断完善且出现符合 KYC 要求的金库和许可贷款池，但传统金融机构仍持观望态度。报告指出，传统金融系统在金融科技推动下正朝着更快捷、更低成本的结算和支付方向演进，这可能削弱了区块链系统的必要性，表明加密行业需要开发更具说服力的机构级应用场景。

 

Remitly 启用稳定币技术优化跨境支付业务 ，将推出多币种数字钱包服务

 

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• Remitly 将在 9 月推出多币种「Remitly Wallet」，支持法币和稳定币存储，特别针对通胀高企或货币波动国家的用户；

• 公司与 Stripe 旗下 Bridge 合作，将为 170 多个国家的用户提供稳定币收款选项，扩展现有的法币支付网络；

• Remitly 已将 USDC 等美元稳定币整合进内部财务运营，实现全天候资金流动，减少预存资金需求，提高资本效率。

 

为什么重要

• 这标志着主流跨境支付公司开始大规模应用稳定币技术。通过将稳定币整合到核心业务中，Remitly 不仅为高通胀地区用户提供了价值保存方案，还解决了传统汇款系统面临的资金流动性挑战。这种创新模式将加速稳定币在实际支付场景中的应用，为全球数亿依赖跨境金融服务的人提供更高效、低成本的解决方案，特别是在金融基础设施有限的市场。

 

Tether CEO：40% 区块链手续费源自 USDT 转账

 

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• Tether CEO Paolo Ardoino 发布推文称，全网 40% 的区块链手续费用于 USDT 转账，这一数据涵盖 9 条主要公链；

• 新兴市场中数亿用户每天使用 USDT 抵御本国货币贬值和通胀风险，已成为全球最活跃的区块链应用之一；

• 加密语境中的「交易」通常指在交易所进行买卖、换手、套利等活动。这些活动通常发生在交易所的内部系统或流动性池中，不需要每次都产生独立的链上转账手续费。当一笔 USDT 转账发生在链上，并产生手续费时，这通常意味着资金在不同的地址或钱包之间进行转移。这类场景可被归类为「实际使用」，而非单纯的投机。

 

为什么重要

• 这一数据凸显 USDT 已成为区块链生态系统中的主导应用，远超其他使用场景。Paolo 预测未来区块链竞争格局将围绕 Gas 费优化和 USDT 手续费支付展开，反映了稳定币已从单纯的交易媒介演变为真实世界金融需求的关键解决方案，特别是在经济不稳定地区。这种现象也证明区块链技术正在金融包容性方面发挥实质性作用。

 

宏观趋势

 

瑞穗银行：Coinbase Q2 财报显示 Circle USDC 利润率正在萎缩

 

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• Mizuho 分析师估计 Circle 第二季度从 USDC 储备中获得约 6.25 亿美元利息收入，其中 3.325 亿美元支付给 Coinbase；

• 随着 Binance 等新分销合作伙伴加入，分析师认为 Circle 的净储备收入率将面临更大压力，分销成本结构性高企并持续增长；

• GENIUS 法案通过后，JPMorgan 和美国银行即将推出自己的稳定币，将加剧美元稳定币市场竞争。

 

为什么重要

• 尽管 Circle IPO 表现强劲，Mizuho 维持「表现不佳」评级和 85 美元目标价，认为市场低估了 USDC 面临的风险。随着 Circle 扩大分销网络，原本 Coinbase 独享的稳定币利益分配模式被打破，这可能削弱 Circle 的盈利能力。伴随利率下调预期和传统银行入场，USDC 的竞争优势正受到挑战，这对整个稳定币市场格局产生深远影响。

 

美财政部创纪录扩大短期国债发行，稳定币成新买家

 

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• 美国财政部将拍卖 1000 亿美元四周期国库券，创历史新高，较前次增加 50 亿美元，同时维持八周期和十七周期国库券规模；

• 短期国债收益率超过 4% 吸引大量投资者，第二季度流入短期国债 ETF 资金达 167 亿美元，同比翻倍；

• 财政借款咨询委员会指出「稳定币发行量上升」成为国债新兴需求来源，《天才法案》要求稳定币发行方持有国债等安全资产。

 

为什么重要

• 特朗普政府明确偏好短期融资策略，贝森特财长认为当前利率环境下发行长期债务成本过高。稳定币需求已成为国库券市场的重要变量，监管法规要求稳定币发行商持有安全资产正创造新的结构性买盘。与此同时，全球央行减少美元资产配置转向黄金，美国银行预测金价有望突破 4000 美元，反映市场对美国债务可持续性的担忧日益加深。

 

《GENIUS 法案》通过以来收益型稳定币供应激增

 

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• 自 7 月 18 日《天才法案》签署后，创收稳定币 Ethena 的 USDe 供应量增长 70% 至 94.9 亿美元，成为市值第三大稳定币；

• Sky 的 USDS 同期供应量增长 23% 至 48.1 亿美元，位居市值第四位，这些稳定币通过质押机制为持有者提供收益；

• USDe 当前质押年化收益率为 10.86%，USDS 为 4.75%，考虑美国 6 月通胀率 2.7%，实际收益率分别为 8.16% 和 2.05%。

 

为什么重要

• 《天才法案》禁止稳定币发行商直接向持有者提供收益，意外催生了可质押稳定币的爆发式增长。投资者转向通过协议原生质押机制提供收益的稳定币，规避监管限制。整体稳定币市场今年已从 2050 亿美元增长至 2680 亿美元，分析师预测年底可能接近 3000 亿美元。这一现象显示，尽管监管收紧，市场对高收益美元替代品的需求仍然强劲，并正在推动 DeFi 应用的新一轮创新与采用。

 

新品速递

 

前苹果工程师推出隐私保护加密 Visa 卡 Payy

 

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• Payy Visa 卡通过零知识证明（ZKP）和自建区块链实现隐私支付，用户稳定币交易金额不会在链上公开可见；

• 该卡由前苹果 iOS 工程师 Sid Gandhi 创立的 Polybase Labs 开发，历时三年，同时保证交易隐私与合规性；

• Payy 针对普通用户设计，主打极简入门体验和用户友好性，让用户可以在不了解区块链的情况下自托管稳定币存储和使用。

 

为什么重要

• Payy 解决了加密支付领域的关键痛点——交易隐私与易用性。传统区块链支付方案会在公链上暴露用户交易记录，而 Payy 在保持监管合规的同时实现了交易隐私保护。这代表了加密支付向主流用户普及的重要一步，为自托管稳定币提供了可行的日常支付解决方案，有望成为传统银行系统的真正替代选择。

 

MetaMask 或与 Stripe 计划联合推出稳定币 mmUSD

 

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• 一份误发的 Aave 治理提案透露 MetaMask 正与支付巨头 Stripe 合作推出美元稳定币 mmUSD，M^0 平台也参与支持；

• 该提案显示 mmUSD 将成为 MetaMask 生态系统的「基石资产」，将原生集成于其钱包、交易、买卖和收益等所有服务中；

• 该提案被迅速删除，Aave Chan Initiative 创始人 Marc Zeller 表示公布时机「为时过早」，但确认提案内容真实性。

 

为什么重要

• 这是继 PayPal、Robinhood 之后又一科技巨头进军稳定币市场，MetaMask 作为最大加密钱包之一，与顶级支付处理商 Stripe 合作推出稳定币，可能加速稳定币在 Web3 与传统支付领域的融合应用。

 

Coinbase 推出嵌入式钱包工具包，简化开发者 Web3 用户引入流程

 

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• Coinbase 在开发者平台（CDP）中新增 Embedded Wallets SDK 工具，让开发者无缝集成自托管钱包功能到应用中；

• 该 SDK 包含加密货币入金通道、代币交换和 USDC 4.1% 年化收益等内置功能，旨在消除用户体验与自我托管风险间的权衡；

• 与传统钱包不同，用户可通过邮箱、短信或 OAuth 直接登录使用，无需浏览器扩展或记忆助记词，大大简化入门体验。

 

为什么重要

• 此举反映了 Coinbase 在 Web3 基础设施战略中的关键布局，通过降低开发门槛来促进大规模应用采用。新工具运行在支持 Coinbase DEX 的同一系统上，提供企业级安全保障，同时解决了加密领域最大痛点之一：复杂的用户引导过程。这与 Coinbase 将钱包重塑为超级应用的整体战略一致，进一步巩固其作为加密与传统互联网桥梁的地位。

 

美国数字银行 Slash 推出 Stripe Bridge 发行的稳定币，支持非美企业轻松收付 USD 和稳定币

 

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• 旧金山数字银行 Slash 推出由 Stripe 的 Bridge 平台发行的美元稳定币 USDSL；

• 该稳定币旨在为企业提供美元支付能力，无需美国银行账户即可进行全球支付，减少结算时间和外汇费用；

• 此举发生在 GENIUS 法案签署成为法律之际，该法案为美国稳定币行业和发行商提供监管框架。

 

为什么重要

• 随着稳定币监管框架明确化，金融科技公司正加速进入这一领域。Slash 利用 Stripe 的 Bridge 平台发行稳定币代表了传统金融与加密技术融合的新趋势，有望解决跨境支付中的效率和成本问题。这也表明在监管环境明朗后，稳定币在商业支付领域的应用正从概念走向实践。

 

特朗普关联项目 World Liberty 推出 USD1 稳定币忠诚度计划

 

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• 特朗普家族支持的 DeFi 项目 World Liberty Financial 宣布推出 USD1 积分计划，类似航空里程模式，首批与 Gate 等交易所合作；

• 用户可通过交易 USD1 币对、持有 USD1 余额、质押 USD1 获取收益、在批准的 DeFi 协议中使用以及与 WLFI 移动应用互动来赚取积分；

• World Liberty Financial 于 4 月推出的 USD1 稳定币声称完全由短期美国国债、美元存款和其他现金等价物支持，由 BitGo Trust Company 发行。

 

为什么重要

• 特朗普及其三个儿子都在 World Liberty Financial 担任大使或倡导者角色，这一政商联系引发了潜在利益冲突担忧。USD1 积分计划将稳定币与忠诚度奖励相结合的创新模式，代表了稳定币项目在竞争日益激烈的环境中寻求用户黏性的新方向，也反映了政府与加密行业更紧密的互动趋势。

 

摩根大通推出基于 Kinexys 区块链的链上日内回购解决方案

 

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• 摩根大通联合 HQLA-X 和 Ownera 推出「跨数字账本解决方案」，允许回购交易商使用 Kinexys 网络上的区块链存款账户交换资金和证券；

• 该工具支持回购交易全生命周期管理，从执行到抵押品管理再到结算，并可精确指定到分钟级别的结算和到期时间；

• 解决方案第一阶段已能处理日交易量高达 10 亿美元，设计为行业级平台，支持未来扩展至多个交易场所、抵押品来源和数字现金工具。

 

为什么重要

• 摩根大通正引领传统银行业区块链创新，Kinexys（前身为 Onyx）已成为该行数字资产战略核心。该平台有望支持存款代币、稳定币和央行数字货币等多种数字资产，减少市场碎片化。随着摩根大通推出类稳定币资产 JPMD 并与 Coinbase 建立合作伙伴关系，这一举措标志着华尔街对区块链技术的认可正从试验阶段迈向实际应用，并为机构级数字资产基础设施设立了新标准。

 

监管合规

 

Paxos 因 Binance BUSD 合作关系被纽约监管机构罚款 4850 万美元

 

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• Paxos Trust Company 将向纽约州金融服务部（NYDFS）支付 2650 万美元罚款，并额外投入 2200 万美元改善合规计划；

• 监管机构发现 Paxos 在 2018 年与 Binance 合作发行 BUSD 稳定币时，未对合作伙伴进行充分尽职调查，且反洗钱程序存在缺陷；

• Paxos 接受了 Binance 声称已「完全限制美国用户」的说法，未进行独立核查，NYDFS 于 2023 年下令 Paxos 停止铸造 BUSD。

 

为什么重要

• 这一处罚显示了监管机构对稳定币发行商合作伙伴关系的严格审查，特别是与境外交易所的合作。尽管 Paxos 表示这些问题已在两年半前被发现并完全修复，但此案为整个稳定币行业敲响警钟，提醒发行商必须对合作伙伴进行严格尽职调查并建立健全的合规框架。随着《天才法案》实施和稳定币市场扩张，监管机构对稳定币发行商的监管审查将更加严格，这可能使与有问题交易所合作的稳定币发行商面临更大法律风险。

 

特朗普签署行政命令，停止银行对加密货币企业的「不公平行为」

 

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• 特朗普总统签署行政令，禁止联邦监管机构以「声誉风险」为由对服务加密企业的银行施加额外监管；

• 该命令旨在终结「Operation Choke Point 2.0」，防止银行基于政治原因或对高风险行业的主观担忧拒绝为加密公司提供服务；

• 美联储、OCC 和 FDIC 已承诺在评估银行客户关系时不再考虑「声誉风险」因素，众议院金融服务委员会主席 Hill 和参议员 Lummis 表示支持。

 

为什么重要

• 此行政令从根本上移除了监管机构使用的主观工具，迫使银行必须基于实际法律和财务风险而非模糊的声誉考量做出决策。它明确确立了加密行业的合法地位，确保其与其他行业一样平等获得银行服务的权利。在政府积极调整监管框架的背景下，此举将重塑银行与加密公司的关系，推动传统金融与数字资产行业更深层次的融合。

 

资本布局

 

Tether 收购 MiCA 许可交易所 Bit2Me 股份，领投 3270 万美元融资

 

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• 稳定币发行商 Tether 收购西班牙加密交易所 Bit2Me 少数股权，并领投 3000 万欧元（3270 万美元）融资，交易将在未来数周内完成；

• Bit2Me 是首家获得欧盟 MiCA 框架许可的西班牙语交易所，其加密资产服务提供商（CASP）牌照允许其在 27 个欧盟成员国提供服务；

• 此次投资将为 Bit2Me 在欧盟和拉丁美洲（首先是阿根廷）的扩张提供资金，该交易所成立于 2014 年，目前服务 120 万用户。

 

为什么重要

• 这是 Tether 寻求在 MiCA 监管收紧后重新确立欧洲市场地位的战略举措。随着多个交易所在过去一年中下架或降低 USDT 优先级，Tether 通过投资已获牌照的交易所为其稳定币创建合规的市场渠道。此举展示了 Tether 如何利用其庞大利润（上季度创纪录 49 亿美元）进行战略投资，在全球不同监管环境中拓展业务。

 

Ripple 将斥资 2 亿美元收购稳定币支付平台 Rail

 

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• Ripple 宣布收购稳定币支付平台 Rail，交易价值 2 亿美元，预计将于 2025 年第四季度完成；

• Rail 预计 2025 年将处理全球 10% 以上的稳定币支付，全球市场规模约 360 亿美元；

• 此次收购将使 Ripple 能够提供企业级稳定币支付解决方案，支持 RLUSD 和 XRP 等多种数字资产支付，客户无需持有加密货币即可使用入金和出金服务。

 

为什么重要

• 这是 Ripple 继今年 4 月以 12.5 亿美元收购加密友好型经纪商 Hidden Road 后的又一重大投资，标志着公司加速向稳定币市场扩张。随着 Ripple 在欧盟积极申请 MiCA 许可，以及 RLUSD 在迪拜国际金融中心获得监管批准，公司正在全球范围内扩大稳定币业务。此举将使 Ripple 从主要的跨境支付解决方案提供商转变为综合金融服务平台，同时也反映了机构级稳定币服务市场竞争加剧。