卖压与波动性减小，市场在酝酿更大波动

在比特币市场经历了长达数月的强烈分配压力之后，近期已开始降温。尽管资本仍然以一种平稳的节奏继续流入市场，但卖方压力的减轻和波动性的压缩都表明市场可能酝酿着更大的波动。

强劲的比特币市场自然会伴随着更高的卖压，这是因为价格上涨会促使长期持有者重新分配他们的部分持有量。我们可以通过整个 3 月和 4 月期间，市场供应量之中的那些在近 1 年甚至 2 年都处于非活跃状态的比特币资产的大幅下降来看到这一点。很明显，这种现象之所以会出现，是因为长期投资者群体会重新分配他们手中的资产以满足比特币价格向新的历史峰值迈进途中所产生的新需求。

然而，持有时间在 3 年以上的投资群体持有的供应量持续增加，表明长期投资者在耐心地等待价格上涨，然后再出售他们的资产。截至撰写本文时，市场中有超过一半的比特币供应量在过去 2 年或更长时间内没有在链上进行交易。

• 最后活跃时间 1 年以前：65.8%
• 最后活跃时间 2 年以前：54.9%
• 最后活跃时间 3 年以前：46.4%
• 最后活跃时间 5 年以前：31.3%

长期持有者 (LTH) 的二元支出指标是我们可以用来分析和可视化持有者分配压力强度的另一个工具。我们注意到当比特币价格到达 73,000 美元的历史峰值的时候，来自长期持有者群体的这一指标产生了大幅度的回落。

然而，截至过去几周，我们能够看到这种高分配压力的局面已获得明显缓解，这为多头提供了更多喘息空间，也使得市场的整体阻力变得更小。

长期持有者供应减少的另一面是短期持有者（STH）所持有的供应量急剧增加，他们主要是新近购买了比特币资产的新入场的投资者群体。

市场供应量这一指标在长期持有者和短期持有者群体之间开始出现局部分歧，这进一步证明成熟投资者的带来的分配压力正在减轻。

活跃度指标也反映了市场特征的这种变化，并表明比特币网络的每日资产创造量大于销毁量。换句话说，市场显示，现在投资者们更倾向于长期持有比特币资产，而不是为了盈利而积极地去重新分配它们。

已实现市值是进行链上分析所用的独特的指标，用以衡量特定资产类别中累积「存储」的美元的流动性。目前它的数值为 5,740 亿美元。而在目前，随着市场逐步消化最近投资者所分配的供应，新资本流入比特币网络的速度已较峰值大幅放缓。

因此，已实现市值每天的变化率可以用作资本流入的衡量标准。在币价接近历史峰值期间，新资本为整个市场注入的流动性非常猛烈，这使得该数据最终达到 33.8 亿美元 / 天的峰值。这超过了它在 2021 年牛市时所达到的顶峰，但在此之后，市场即宣告明显降温。

目前，该指标仍预示着市场处于正利润主导区域，且市场正在逐步回归均衡状态。然而，随着成熟投资者的卖方阻力的减弱，这一波仍属温和的需求已经足以撬动价格走势。

随着供给侧压力的减轻和资本流入的放缓，我们需要用一种更加审慎的态度，使用波动性分析工具指标来衡量和预测市场接下来的走势。

为此，我们引入卖方风险指标这一工具，我们将用该指标来评估链上花费的比特币所锁定的总价值（已实现利润 + 已实现损失）与资产类别规模（已实现市值）之间的关系。

• 这一指标的高值，表明当前投资者正在以相对于其成本基础而言较大的利润或损失来出售他们持有的比特币资产。这种情况表明市场可能需要重新找到平衡，并且此时通常会伴随着高波动性的价格变动。

• 这一指标的低值则表明大多数比特币的支出相对接近其成本基础，在这种情况下，投资者的交易相对处于一种近似盈亏平衡的状态。这种情况通常意味着当前价格范围内的「盈亏势能」已消耗殆尽，并且通常描述了市场处于低波动性的环境。

在最近的几周中，我们可以看到卖方风险比率正在大幅下降，这表明市场在这次调整过程中已经找到了一定程度的平衡。

除此之外，我们还可以通过测算过去 60 天内最高价和最低价之间变动的百分比范围来评估市场波动性。依据这个指标，可以看到市场的波动性正在持续缩减，达到了通常在长期盘整之后和市场大幅波动之前看到的水平。

最后，我们可以利用 URPD（UTXO 已实现价格分布）这一指标来评估成本基础在当前现货价格附近的比特币的密度。这个概念可以用来确定市场的敏感点——即在这个价格点附近，市场的小幅波动可能会激发大量投资者的反应。

随着当前的价格逐渐接近到高分配压力期结束时的价格，我们注意到当前大约有 15.9% 的比特币的供应量略低于当前现货价格，这可能会为整个市场提供强大的支撑。

与较低价格区域的大量资产相比，目前只有 1.1% 的流通供应量仍高于当前的现货价格，这表明需求的持续流入可能会催化出一段时间的价格发现期。

在当前的市场情况中，短期持有者的比特币供应量为 336 万 BTC。在最近的市场调整期间，有超过 214 万枚（占 63.2%）蒙受了未实现损失。然而，随着市场反弹至 7 万美元以上，遭受未实现损失的比特币数量已减少至约 23 万枚，大约占总供应量的 6.8%。

这表明，尽管当前资产仍旧高度集中在现货价格附近，但其中只有相对较少的资产未处于未实现损失状态，这种结构实质上大大降低了市场出现顶部过重的风险。

在度过比特币价格突破 7.3 万美元历史峰值所带来的来自成熟市场投资者的分配高压期之后，目前，市场上的卖方压力明显下降。这导致市场逆风受到明显削弱，来自上方的阻力也相应同步减少。在这种情况下，即使只有非常温和平缓的需求也能刺激起积极的价格走势。

除此之外，市场波动性在较长的时间范围内继续受到压缩，而当前现货价格下方也相应形成了密集的资产供应集群，这种现象可能为市场的进一步发展上扬提供坚实的基础。