撰文：叶开，华夏数字资本
把「寒潮」当成二次结构化的窗口期，用 Web2.5 打法把资产与资金接上
冬天一到，北方的雪、港深的冷风都在提醒我们：市场情绪确实降温了。RWA也是如此。从「暂停 RWA」的传闻开始，内地先入冬，香港也有点秋风瑟瑟。原本很积极的一些朋友，开始变得悲观：RWA 和稳定币是不是都没那么乐观了？
更现实的问题也摆在眼前：合规门槛不低、市场尚未充分，发行一单 RWA 动辄四五百万，对于民企来说，融资不一定到位，先掏一大笔「启动成本」，心理与现金流都吃不消。这不是个案。老实说，华夏数字资本辅导的若干项目，很多都卡在起跑线的，归根到底还是钱的事：融资难+前期费用高。
这个时候需要我们把情绪放一边，先回到周期学。任何新范式都会走过 Gartner 曲线：早期过热→必经回调→进入理性发展期。今天的「冷」，不是退潮，而是「泡沫被挤掉后的结构化窗口期」。真正的问题不是要不要做，而是现在该怎么做？
先把顺序摆正：链下做对，链上做宽
过去一年我们讲过很多次：RWA 的正确顺序，是先链下、后链上。
把资产做干净、做穿透、做可审计，用 ABS/私募 REITs 把「出表、分层、增信、托管」全部装进制度盒子里；再把这个可被监管与机构接受的「白天资产」，通过代币化延伸到「全天候的流动性网络」。
一句话总结：REITs 把「房子」变成「股票」，RWA 再把「股票」变成「全球 7×24 的数字资产」。前半程是传统金融的工，后半程是链上的活；两段拼起来，才叫可复制的融资与交易路径。
别只盯着民企单点突破：先让「大资产」进场，成本自然下来
这轮「降温」恰好让客户结构发生了分层。我们的目标客户正在从民企为主，转向央国企与上市公司为锚。
原因很现实：央国企、上市公司资产池大、现金流更稳、增信空间足、专业班子齐，一旦他们带着大规模资产上链，RWA 的资产池与资金池同时被放大。规模上来之后，发行、法律、审计、托管、做市等单笔成本会被均摊；等「高速路建好」，中小企业再上车，成本与风控都会更友好。
更关键的是，数字人民币国际化在往前走。制造业与基础设施的实物资产代币化，既是 RWA 的底座，也是数币与稳定币的现实世界锚。如果把这条链焊牢，跨境结算与资产配置的难题会被支解到各个可控环节。
资金与费用的痛点，不是靠「乐观」解决，是靠「结构」解决
四五百万的前期费用，卡住了不少项目。与其抱怨，不如把「费用—风险—成交」做「同向绑定」的结构化改造：把「尽调—法律—审计—评级—登记—做市」打包成「分段里程碑＋部分成功后置」；把票面利率/折价率/做市深度与服务费支付节奏挂钩；把配售信用与跟投安排纳入条款；同 ASB 或 REITs 一样让中介机构与发行人、投资人形成「共担、共益」的闭环。
这不是理想主义，而是把过去投行里「成功费＋保荐责任」的经验，移植到 RWA 的新赛道里。
不要怕「冷」：冷意味着筛选更干净、信号更纯粹
回想 2023 年，我们在做 RWA 普及的时候，几乎全场都是「第一次听说」。如今不同了，市场的认知地基已经打好。现在的冷，不是回到零，而是进入「分阶段、分步骤的筛选与落地」。
愿意在冬天里做功课的人，会在春天抢先一步。很多央国企现在「只做不说」，在研究和积极准备；两会后的政策窗口，市场期待的不是「口号」，而是把可复制的流程与标准推向更大规模。那一刻真正起跑的，是冬天里坚持锻炼身体打基础的人。
Web2.5 的打法：从资本市场回到产业，再回到资本市场
我们把这套打法叫 Web2.5：左手传统金融、右手数字资产，中间是可审计的结构化桥。资产在 REITs/ABS 里完成「白天的证券化」，在 RWA 里完成「全天候的二次表达」；交易所在日盘做价格发现，链上在 7×24 做分拆、抵押与再平衡；稳定币与数字人民币负责跨境结算与抵押度量。
这不是概念行为，而是把二级市场的效率、与产业现金流的可持续放在同一张损益表上。风控、合规、收益、流动性被装进同一套传统金融熟悉的结构里，才谈得上规模与可复制。
用「共振」取代「冲动」：从做一单，变成做一条生产线
与其耗时耗力打一单可以宣发讲故事的「演示战」，不如把产品工厂搭出来——把评估模板、法律条款、白名单策略、二级市场路径、披露口径全部模块化。
这样一来，央国企/上市公司可以按行业或区域生成「系列化资产」；机构资金可以按久期、风险偏好配「系列化份额」；做市与清算可以按统一指标持续优化。我们追求的不是一个「爆款」，而是流水线上的稳定产能。
行动就是最好的保暖：在「冷风里」多走一步
市场降温期，最适合做深度内容与标准化搭建。线下也别停：本周四（11 月 27 日）深圳 RWA 研讨会继续进行，下月我们会去香港、北京。
活动报名页面附在文后，本次论坛聚焦「监管合规—投行服务—产业升级—数字基础设施」，讨论 RWA 合规发行路径、港股资本市场与实体产业的融合实践；晚上还有 RWA「共振夜话」。欢迎来坐坐，同行之间多些「抱团取暖」，春天来的时候，大家能一起起跑。
冬天都来了，春天还会远吗？
这不是鸡汤文，而是产业与资本的铁律。降温不等于冷场，它只是把噪音按掉，让结构化的真问题浮上来。
华夏数字资本会继续咬定 RWA 不放松：用 ABS/私募 REITs 把地基夯实，用 RWA 把流动性半径拉长，用 Web2.5 把传统金融与数字资产真正接起来。
等到春暖花开的时候，回头看看这个冬天，你的心态与行动，就是你站位的层级。我们愿意和你一起，在寒风里把生产线点亮，把下一轮的确定性，提前做出来。
