撰文：The Kobeissi Letter
翻译：@金色财经 xz
加密市场发生了什么？
自 10 月 11 日以来，加密市场已下跌 50%，市值蒸发 2.2 万亿美元。比特币正式回吐全部美总统大选后涨幅，目前较特朗普当选时下跌 10%。
暴跌原因为何？我们将在本文为您解析。
截至今日美东时间上午 8:00，比特币已完全回吐其 2024 年美国大选后涨幅。然而，过去 60 天来，加密货币的基本面实际上并未发生重大变化。这正是许多投资者感到困惑的原因。
如果基本面未变，加密货币为何暴跌？
要回答这个问题，还需追溯至 10 月 11 日。
加密货币市场最近的高点出现在 10 月 6 日，而就在 4 天后的 10 月 10 日，市场遭遇了 195 亿美元的历史性爆仓冲击。
某种结构性变化似乎在这一天发生了。自那时起，市场再未有真正意义上的恢复。
随后，在 11 月 15 日至 1 月 15 日期间，比特币完全进入横盘震荡状态。然而，市场仍会不时出现双向"跳空缺口"伴随的短暂爆仓。这再次印证了加密市场结构性崩塌的迹象。最终，横盘区间在 1 月 16 日被向下突破。
随着价格走势恶化，市场情绪也同步下行。若说从历次加密周期中有所领悟，那便是：情绪才是一切的关键。如下图所示，自 10 月 11 日以来，市场情绪几乎呈直线下滑，即便是技术性反弹也未能扭转趋势。
其结果是形成了一个剧烈的恶性循环：从爆仓蔓延到情绪恶化，二者相互强化、周而复始。自 1 月 24 日以来，已有价值 100 亿美元的杠杆头寸被强平。这相当于 10 月 11 日历史性爆仓规模的约 55%。
可以说这是一场结构性下跌。
此次下跌具有结构性特征的进一步证据在于：抛压正蔓延至其他资产类别。尽管业绩表现强劲且基本面几无变化，大型科技股仍在急剧下跌。加密货币市场的爆仓式「跳空缺口」已向股票市场蔓延。
市场深度提供了更多证据，表明本轮下跌本质上是流动性驱动的结构性危机。比特币的市场深度（即可承接大额订单的可用资金量）仍较去年 10 月峰值低逾 30%。上次出现类似情形还是在 2022 年 FTX 崩盘之后。
今日的下跌尤为值得关注，比特币下跌超过 9,000 美元且抛压持续不断。期间，比特币曾多次在数分钟内暴跌 2,000 美元以上。这似乎表明，可能有大型交易方（或是机构投资者）在今日交易时段内集中抛售/平仓。
因此，问题演变为：加密货币何时见底？
答案在于结构性流动性的恢复时机。这需要价格与杠杆的彻底出清，以及市场情绪达到极度悲观的双重配合。当前我们似乎已接近这一临界点。
极端波动性将持续存在，因为市场不确定性再度加剧。宏观经济格局正在转变，股票、大宗商品、债券和加密货币都将随之波动。
归根结底，比特币乃至整个加密货币市场对超过 50%的暴跌早就不陌生了。如果将时间维度拉得足够长远，每一次熊市和暴跌最终都将化为统计图表上的微小波动。
我们对比特币的长期前景依然是乐观的。
