撰文：硅谷 Alan Walker
硅谷在烧 7000 亿美金，押注的不是谁的模型更聪明 —— 是地球上四个 narrow places，能不能按时把零件造出来。看不懂这一层的人，未来三年都在浮沙上盖楼。
晚上十一点半，University Ave 拐进去那条小巷里，藏着一家只有老人才知道的小馆。老板在湾区开了二十年，菜单从不上 Yelp，吧台后面挂着一张 1998 年的 Sun Microsystems 员工合影。Alan Walker 靠在最里头那个卡座，第三杯 Whisky，话越说越冷，"今晚跟你们讲点真东西。这一轮 AI，所有人都看错了方向。"
你以为 AI 是软件问题。错了，是 几台机器的问题。
"你们看新闻，看的全是泡沫层。" Alan 把杯子推到一边，"模型 benchmark、谁又融了一百亿、哪家初创估值翻了八倍 —— 这些东西每六周重洗一遍，跟 AI 的真实命运没多大关系。真正决定下一个十年的，是 hyperscaler 一年要烧掉的 七千亿美金 capex，怎么变成晶圆、变成光纤、变成混凝土、变成电。物理世界的事情。"
"你顺着这条线往下扒，一层一层扒，越扒越冷 —— 所有人都在围着同样五家公司吵架，没人盯下面的几层。但真正的约束，全在下面。不在云上，不在模型里，不在 keynote 的 slide 上。在几栋楼里，在几个小镇上，在全世界几千个你叫不出名字的工程师手上。说人话 —— AI 压根不是软件问题，是几台你听都没听过的机器的问题。看不懂这一层，做任何投资判断都是猜。"
荷兰一个小镇上的机器，决定了所有 AI 的天花板。
"先讲一台机器你们感受一下。" Alan 点了根烟（餐厅老板默许）。"荷兰有个叫 Veldhoven 的小镇，一家公司叫 ASML。一台机器卖 四亿美金，公车那么大 —— 是人类历史上造过、能商用的最复杂的物件，没有之一。它干什么的？真空腔里，一秒钟射五万滴熔锡，激光打两下：第一下把锡滴拍成饼，第二下把饼气化成等离子体，温度比太阳表面还高，发出
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3.5 纳米的极紫外光。"
"这种光连空气都吸收，连玻璃都吸收，所以根本没法用透镜 —— 只能用镜子。镜子谁磨？德国蔡司。光滑到什么程度？放大到德国国土那么大，最高的凸起 不超过一毫米。光在镜子之间弹来弹去，最后落到一片以每秒几米速度移动的硅片上，刻出比病毒还细的电路，对位精度靠磁悬浮控制到几个原子。" 他停了一下，"全世界 五千个供应商 凑出这一台机器。光源是加州一家公司做的 —— ASML 当年只能把它整个买下来，因为没人能让它稳定工作。地球上没有任何一个国家能独立造出来。中国砸了几千亿想绕过它，绕不过去。这不是工业品，是个文明产物。AI 那层薄薄的软件壳子，就架在这种东西上面。
每往下一层，玩家就少一半。
Marcus 插话："这种 narrow place 到底有多少？" Alan 笑了："多得吓人。你拆 AI 产业链 —— 前沿大模型靠 GPU；GPU 靠 CoWoS 封装；CoWoS 靠台积电南科那一两条产线；HBM 内存靠欧洲一两家做 hybrid bonder 的公司；800G 以上的相干光模块靠 InP 磷化铟衬底；InP 靠两家炉子转两周才能长一炉的供应商；这一切又靠变压器、燃气轮机、和一张 从来没为 AI 设计过的电网。每往下一层，玩家就少一半。到最底下，经常就剩两三家公司，有时候就一家。"
他抿了一口酒。"文明这东西，远看是一片光滑的水面，凑近看其实是几根承重柱在撑。柱子断一根，整个系统就停。冰岛火山喷一次、苏伊士运河堵一艘船、星期二下午一份出口管制通知 —— 平时你看不见这些柱子，
等你看见的时候已经晚了。这个游戏，比的就是谁更早画出这张柱子图。绝大多数财经媒体在围着柱子最上面的灯泡打转，下面的钢筋长什么样他们根本不知道。"
第一个咽喉：磷化铟。两家公司决定了 AI 的光速。
"我跟你们讲第一个咽喉 —— 磷化铟，InP。" Alan 的声音压低了。"现在所有
1.6T 的相干光模块，全靠这个东西做衬底。你猜全球做 4 寸 6 寸抛光 InP 衬底的、不在中国的供应商有几家？两家。一家是住友化学的一个事业部，另一家是美国一家小公司，绝大多数投资人连它的 10-K 都没翻开过。订单 backlog 历史新高，产能正在翻倍 —— 但市场 还把它当个周期性的电信材料股在估值，因为十八个月前它就是。"
他敲了敲桌子。"你算笔账：一个一百万 GPU 的训练集群，按 fat-tree 拓扑算，每个 GPU 至少配一个光模块，常常更多。几百万个光模块，每一个里面都得塞一小块 InP。全球非中国 InP 衬底的年产能，扩完之后写在 Excel 里也就一行字。这个数学题 不平衡 —— 要么涨价、要么配给、要么两者都要。市场不平衡的时候，最后一定靠价格平衡。这不是周期股，这是结构性短缺。看不懂这一层的人，未来三年要交学费。"
第二个咽喉：先进封装。台积电也在排队。
"第二个咽喉，先进封装。" Alan 又点了一杯。"全世界做尖端硅片的人很多，做尖端封装的人很少。CoWoS、ABF substrate、hybrid bonder —— 这些东西决定了 Blackwell 之后、Rubin 之后所有产品的天花板。把两片 die 在 纳米精度 上对齐再融合成一块完整的逻辑芯片，全地球做这个的，大概四家公司。"
"说出来你不信 —— 其中一家欧洲公司在美国是 pink sheets 挂牌 的，因为美国券商对欧洲交易所的二级挂牌还很糊涂。这种错误定价不是细微，是大白天躲在明面上的结构性低估。" 他靠回椅背，"封装这一层才是真正的瓶颈。台积电其实也在排队等 hybrid bonder。AI 军备竞赛拼到最后，不是拼谁有钱买 GPU —— 大家都有钱 —— 是拼谁能拿到封装产能。这一层的产能，决定了 2027、2028 两年算力增量的上限。新闻里没人提，因为采访不到那几个工厂里的工程师。"
第三个咽喉：电。三家公司说了算，订单已经排到 2030。
Kai 从对面探过身："那电怎么办？硅谷天天在喊数据中心缺电。" Alan 笑得有点苦。"缺电是结果，根因是 燃气轮机。一个 GW 级数据中心园区，要 八到十二台 大型工业燃气轮机，外加同等量的备用机组。全世界做这个的 —— 三家公司。GE Vernova、西门子能源、三菱重工。订单已经排到 2030 年。你今天打钱，2029 年才交货。备用发电机、开关柜、中压变压器 —— 全都是这个状态，交期以年计。"
他摇摇头。"hyperscaler 2026 年的 capex 指引开始以 '7' 打头，七千亿美金。这笔钱 没法比涡轮铸造和运输更快地变成电。瓶颈从来不是资本 —— 这一轮，资本是过剩的。瓶颈是造零件的那帮人。一台燃气轮机的核心叶片，铸造、热处理、检测、组装走完十几个月。AI 的天花板，最后是被几个铸造厂的产能定的。这件事 cable TV 上不会讲，因为它不性感。但物理就是物理，砸再多钱也压缩不了铸造时间。
第四个咽喉：2026 年 11 月 27 日。整个十年最大的催化剂。
Alan 看了看表。"第四个咽喉，最辣的 —— 关键矿物。2025 年底，中国暂停了对镓、锗、锑的出口管制。注意听清楚 —— 是 '暂停'，不是 '取消'。暂停期到什么时候？2026 年 11 月 27 日。"
他一字一顿。"这一天，是从现在到 2030 年底，整个金融日历上 最大的已知催化剂。但你打开 CNBC、打开 Bloomberg、打开主流财经媒体 —— 没人当回事。" 他冷笑了一下，"如果 11 月 27 日管制重启，全球非中国的镓、锗、锑供应商，第二天 就成了整个市场。III-V 半导体、夜视光学、一长串国防元器件 —— 全部一夜之间换天。如果不重启，optionality 继续躺在几只小盘股里，你继续等。但 不管哪种结果，你都得知道——谁站在那条线的右边。这种日期几十年才出一次。等大家都看见的时候，行情已经走完一半。聪明钱在 2026 年春天就已经在悄悄铺仓 —— 不是因为他们消息灵通，是因为他们 看日历。"
每一个时代，都是被 最早看清物理边界 的几个人定义的。
夜深了，餐厅快打烊。Alan 把杯里最后一口威士忌喝完，慢慢说："最后送你们一句话 —— 地缘政治和供应链根本是同一件事，只是换了张桌子看而已。出口管制、关税、制裁、friend-shoring、reshoring —— 本质都是政府慢半拍发现了专家几年前就发现的事：少数几个 narrow places 掌握了不该有的权力。中国 2000 年代初看懂了稀土，建立了主导地位。美国看懂了 EUV，把中国挡在前沿外面。日本几十年前就看懂了特种化学品，安静地收着租。哪个国家拿下 narrow place，哪个国家就在下一个经济形态里有非平凡的话语权。"
他站起来披上外套。"过去三百年，每一次重大变迁都能讲成一个 '被忽视的咽喉' 的故事 —— 硝石和火药、煤和蒸汽、苏伊士和石油、硅和内存、锂和钴。每一次，都是少数人提前看见了瓶颈，绕着它建了整个新秩序，最后吃下了那个时代最大的一块蛋糕。" 他把烟摁灭，"AI 是同样的故事。问题只剩一个 —— 你想 现在 看，还是等十年后在哈佛商学院的案例里看？这一次的 narrow places，名字已经写在那里了。看见的人很少，看见了还敢下注的人更少。但每一次都这样 —— 下一个时代不是被声音最响的人定义的，是被最早看清楚物理边界的那几个人定义的。"
他把账结了，留下一句："等你们想明白了，再来这家小馆找我。我大概率还在这个卡座。"
本文为人物对谈体随笔
所引数据与观点综合自 Dylan Bristot 在 WhatLLM.org 发布的长文
《The world is built out of a few narrow places》
仅供研究与思考，非投资建议。
市场有风险，narrow places 亦有风险。
