原文标题：《欧洲央行：2 年后，商业银行真的要凉...》
最近欧洲央行发了一篇工作论文，题目很学术 ——《稳定币与货币政策传导》。
但它想说的事情，其实很简单：如果越来越多的人用 USDT 这类美元稳定币，欧洲央行加息降息的那些货币政策，马上就要失灵了。
论文的作者都是欧洲央行顶在一线业务的大佬，包括货币政策司 货币分析处处长 Carlo Altavilla，货币分析处 银行信贷条件科科长 Lorenzo Burlon，货币政策司首席经济学家 Miguel Boucinha 等。
虽然加密圈很早就叫嚣稳定币要取代银行，但这次是银行大佬亲自解释这个过程，还是值得一看。
01 央行是怎么控制经济的？
你可能听说过「央行加息」或者「央行降息」，但这句话背后到底发生了什么？
欧洲央行（ECB）不能直接给你口袋里的钱加利息，它能做的只是调整商业银行和它之间的借贷利率。
具体来说是：ECB 提高利率 → 商业银行借钱变贵 → 商业银行对你提高贷款利率 → 你借钱买房买车变贵 → 你少花钱 → 物价慢慢降下来。
这根链条，就是「货币政策传导」；整个系统运转的核心，是商业银行。
02 钱离开银行会发生什么？
问题来了：如果钱开始离开银行，会怎样？
现在假设，你把银行账户里的钱取出来，换成了 USDT。
你觉得自己只是换了个「钱包」，钱还在；但对整个系统来说，这笔钱已经从银行体系里消失了。
银行账上少了一笔存款，它能借出去的钱就少了一分，它能支撑的贷款规模就小了一圈。
这个现象，ECB 的论文叫它「存款替代效应」。一个人这么做，没什么大不了。
但如果几千万欧洲人都这么做，银行就麻烦了。
银行要维持日常运营，存款少了，就得去市场上借钱 —— 这叫「批发融资」。
但批发融资比普通存款贵两三倍，而且市场一旦紧张，随时可能借不到。
结果是：银行放贷会变得更谨慎、更贵、更难。
企业贷款难，个人买房难，整个经济的信贷循环就开始卡壳。
央行加息减息的链条，就要开始失灵了。
央行加息，本来是为了让商业银行跟着提高贷款利率；但如果银行的存款已经大量流向了稳定币，这条传导链条就开始出问题。
而且根据模拟数据，稳定币规模上涨 10%，也就是 300 亿的话，则会造成 1000 亿的存款减少和 500 亿的贷款减少...
而且论文反复强调效果是非线性的，规模越大冲击越大！
论文发现的两个反常现象
ECB 的论文还发现了两个反常现象：
1.银行可能不敢动存款利率。在稳定币的竞争下，银行一旦降低存款利率，用户就可能跑去买稳定币。为了留住存款，银行不得不维持较高的存款利率 —— 即使 ECB 想的是降息。这就像 ECB 想踩油门，但银行因为自己的处境，踩了刹车。（模拟欧洲央行加息，商业银行会额外加息 30% 左右）
2.紧缩的效果可能被放大，难以预测。
反过来，如果 ECB 加息，银行的批发融资成本会更快上升，这可能导致贷款利率涨得比 ECB 预期的更猛。
经济降温幅度超出预期，造成不必要的损伤。
简而言之：ECB 按下同一个按钮，效果时强时弱，方向还不一定对。
货币政策会变得像在蒙眼开车。
03 美联储通过稳定币渗入欧元区
更让欧洲央行坐不住的问题是：美联储正在悄悄进入欧元区
USDT 是用美元计价的，储备资产主要是美国国债。你买了一枚 USDT，背后对应的是 Tether 公司账上的一张美国国债。
现在把这件事放大到整个欧元区：
一个德国人用欧元买了 USDT → 这笔钱最终流向了 Tether → Tether 用这笔钱买了美国国债 → 相当于这个德国人把钱借给了美国政府。
他的钱离开了欧洲的银行体系，离开了欧元，进入了美元体系。
如果欧元区有几千亿欧元都经历了这个旅程，后果是什么？
1.欧洲银行少了资金，欧洲企业贷款变贵。
2.美国国债需求被抬高，美国政府借钱反而更便宜。
3.欧洲人的金融命运，开始部分取决于美联储的决策和美国的经济状况 —— 而不仅仅是 ECB 在法兰克福怎么投票。
（模拟美联储加息，欧洲商业也会加息）
欧洲央行控制欧元，但欧洲人的口袋里装的是美元稳定币。
这个错位，就是所谓的「货币主权侵蚀」。
说得直白一点：美联储没有在欧洲开一家分行，但通过稳定币，它的影响力已经悄悄渗进来了。
04 结论：稳定币规模增长是核心风险
欧洲央行也承认，虽然现在还没到那一步，但关键变量只有一个：规模。
目前全球稳定币市值约 3120 亿美元，过去三年翻了一倍多，欧洲央行的预测是 2028 年可能达到 2 万亿美元。
到那个时候，传导系数会急剧跳升，传统银行系统被稳定币吸走几万亿存款，就要凉凉了...
