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导读上周五CPI超预期给了加息“最后一击”，美联储被逼到“墙角”，现在基本没有什么选择了：1）CME期货定价加息概率86%；2）主要的华尔街投行都预计9月加息。 1️⃣要不要加？从维护美联储信誉的角度看，最好是加。 2️⃣加息后会发生什么？短暂“预防式加息”，往往都是“反着做”，兑现往往也是拐点，2024和2025年降息是这样，1997年加期也是这样。除非连续加息，如2022年。 3️⃣能持续且大幅加息吗？目前不存在这个基础，加息反而导致没法持续加息，除非油价失控，比如油价中枢要持续在100美元以上。 4️⃣对资产意味着什么？加息未必是坏事，宣泄完反而提供更好买点；不加息未必就是好事。1）如果坚持不加，市场反而可能会更慌，担心信誉进一步受损，导致美债失控、美元走弱、黄金大涨。2）如果加了，在高度一致的预期下，市场反而可能交易利空出尽，甚至交易美联储信誉修复下的美债利率筑顶回落，美元走强，黄金短期承压。除非，预期变成要连续的加。美联储到底要不要加息，是过去一个多月以来市场最割裂、摇摆和纠结的问题。沃什在7月底FOMC会议中对通胀目标和市场利率反身性的“模糊”表态成为美债“风暴”的起点，逼得美国财政部直接下场回购国债也不起作用，核心并不是因为债券供给一下子多了多少而无法消化、而是因为担心美联储无法给大家安心持有长期美债的“定心丸”。图表1：美债期限溢价一度从7月末的0.65%攀升至8月中旬的0.90% 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部从那一刻起，加不加息就不仅仅是通胀和数据本身的问题了。所以，这才有了沃什在8月末Jackson Hole会议上不得不重新强调2%的通胀目标和抗通胀是美联储不可推卸职责（而不是市场利率走高自我实现）的鹰派发言来稳定市场预期，这也确实起到了一些效果，衡量投资者持有意愿的期限溢价从高点回落20bp。我们在《沃什转鹰意味着什么？》中就指出，从维护美联储信誉角度，加息是最佳选择，除非后续数据都“配合”地低于预期。但偏偏数据都不配合，从那以后的几个数据如非农、PPI和CPI接连超预期，美联储也的确“流年不利”，一步步被逼到“墙角”，迫使其兑现鹰派承诺。根据CME数据，当前市场预计9月加息概率已经接近90%。美债市场也在定价加息：8月底至今，2年期美债利率从4.34%升32bp至4.66%；当前4.96%的10年美债扣掉76bp的期限溢价，余下反映加息的4.18%的利率预期比3.5%的基准利率高出60bp，隐含超过加息两次的预期。图表2：当前市场预期9月加息概率接近90% 资料来源：CME，中金公司研究部因此，现在的问题已经从“要不要加息”转向“加息后会怎样”。在我们看来，市场的问题往往是事前因为害怕加息的影响而回避加息问题不做准备，却又在看到加息无可避免后过度担心加息后的冲击，我们认为也大可不必，关键不在于加息本身、而是为何而加。那么，美联储在本周会议上是否会加？加息后会发生什么？对资产配置又有何启示？ 9月会不会加息？基本面处于两可之间，但从维护美联储信誉的角度，最好是加作为一个参照系，如果JacksonHole上同样的话出自鲍威尔之口，那几乎可以肯定9月要加息了。在Jackson Hole会议上，沃什重申2%的通胀目标，强调美联储必须履行职责，将注意力放在物价上，语气不可谓不严厉（《沃什转鹰意味着什么？》）。但沃什毕竟不是鲍威尔，其模糊的风格与鲍威尔截然相反，他认为市场过度依赖美联储指引会带来“镜厅效应”，不主张与市场充分沟通；且与市场的磨合也不充分。因此市场预期依然反复，9月初沃勒的鸽派发言还一度打压了加息预期。他指出近期通胀有回落迹象，能源价格尚未扩散到其它价格分项，应该“给去通胀一个机会”[1]。从基本面的角度看却在“两可之间”，即便包括通胀在内的几个数据都超预期，也仍可以找到“不那么强”的证据。1）通胀：8月数据走高主要受油价、机票和酒店这些看似不太可能持续的因素驱动。我们测算，除非油价中枢维持且超过95美元，否则年底CPI同比大概率从当前3.4%的水平回落。2）增长：美国的增长也是K型，虽然分化没那么极端，但在如此高的利率下，很多传统需求也会很快承受高成本的压力，尤其是地产（《美债的“问题”出在哪？》），因此基本面因素不是起到决定性作用的砝码。图表3：美国的增长也是K型，虽然是没那么极端分化的K型资料来源：Wind，中金公司研究部从维护美联储信誉的角度，最好是加，这才是决定加息与否的关键。7月FOMC沃什的“刻意模糊”让市场预期陷入混乱，美债期限溢价从7月末的0.65%升至8月中的0.9%，迫使沃什在Jackson Hole会议上作出鹰派承诺。如果数据走弱，美联储估计还有腾挪空间，但随着非农和通胀陆续超预期，美联储也就被逐渐逼到“墙角”。虽然这些短期指标都有局限性，但在FOMC前也仅能依赖这些数据。试想，如果此次会议依然“强行不加”，那市场会如何看待此前的鹰派表态？恐怕只会造成更严重的信任危机和美债失控。加息后会发生什么？短暂的“预防式加息”，往往都是“反着做”，是利空兑现市场的问题是，在事前往往因为害怕加息影响而回避加息不做准备，但在看到加息风险不可避免时又过度担心加息后的冲击。在分析加息影响时，相比加息本身，为何加息可能更加重要：1）持久且大幅的加息势必会通过提高融资成本、收紧金融流动性对实际增长和金融市场都造成更长期和大幅的冲击，最典型的就是2022年俄乌局势爆发后，美联储为了应对因疫情供需错配和油价高涨导致的供给高通胀而开启的持续16个月、幅度高达525bp的加息。2）相反，小幅甚至是预防式的加息，因为幅度小，扰动也有限，甚至很多时候预期提前计入，加息兑现往往意味着利空出尽。历史上有很多“经典案例”： ► 如果仅小幅加息甚至是“预防式加息”：由于预期已被提前计入，加息落地反而可能意味着利空出尽，对市场未必是坏事，都是“反着做”。典型案例是1997年的加息：当时美国的环境与现在类似，也是通胀有所升温但尚未失控，金融条件约束有限，经济增长受科技趋势支撑而保持强劲。但由于市场在1997年3月的FOMC前已逐步消化加息预期，因此政策落地后，美债收益率很快见顶回落，美股也在一周左右恢复上涨（《如何才能“预防式加息”》）。图表4：美债利率在1997年加息落地后不久便触及阶段性高点6.9% 资料来源：Bloomberg，Haver，中金公司研究部图表5：美股在1997年加息落地的一周后便开始反弹资料来源：Bloomberg，Haver，中金公司研究部反过来，2019年、2024年和2025年“预防式降息”也上演了类似“剧本”。在这三轮降息中，经济虽面临一定下行压力，但并未出现失速风险，因此政策仅需小幅调整即可提供支撑。由于降息预期往往已被市场提前计入，真正落地后，交易主线会较快由“宽松预期”切换至“增长改善”（《美联储降息对我们是利好还是利空》）。美债和美元指数在降息落地后不久即见底回升，反应最为灵敏，黄金同样是降息前比降息后表现更好，除非像2025年那样出现宏大叙事大幅推升金价；美股等待降息传导至分子端，因此在降息后仍有一定涨幅；港股在一定程度上受益于分母端改善，但国内基本面才是决定性因素，例如2025年9月降息后一度冲高，但也成为本轮的高点（《降息交易手册》）。图表6：2019年、2024年和2025年“预防式降息”中，在降息落地后，交易主线会较快由“宽松预期”切换至“增长改善” 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 ► 如果需加息多次：市场调整幅度更大、时间更长，典型如2022-2023年的紧缩周期。在疫情供应链中断和俄乌冲突的双重影响下，2022年初美国CPI同比达7-8%，6月更是超过9%。此时货币政策明显滞后于通胀形势（fall behind the curve），美联储不得不从2022年3月起快速加息，直至2023年7月，累计加息525bp。这一轮紧缩对资产价格的压制持续时间明显更长。10年美债利率在2023年10月才触顶，较加息启动时抬升278bp，利率预期在2023年3月触顶，抬升171bp；标普500和黄金在2022年10-11月触底，对应美国通胀拐点确认的时点，跌幅分别为18%和16%。进一步剔除2023年以来AI产业趋势对风险资产的支撑，仅观察紧缩冲击最集中的2022年3月-12月，可以发现除了代表现金的美元指数（4.5%）和短端美债（1.4%）外，股票、长债、黄金等主要资产全部下跌。图表7：10年美债利率在2023年10月才触顶，利率预期2023年3月触顶资料来源：Bloomberg，Haver，中金公司研究部图表8：标普500在2022年10月触底，跌幅18% 资料来源：Bloomberg，Haver，中金公司研究部图表9：黄金在2022年11月触底，跌幅16% 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部图表10：2022年3月到12月，除了代表现金的美元指数和短端美债外，其余主要资产全部下跌资料来源：Bloomberg，中金公司研究部能持续且大幅加息吗？目前不存在这个基础，除非油价失控目前看，连续且大幅加息的基础并不存在，除非油价中枢一直维持在95美元以上甚至更高，导致CPI同比难以回落甚至走高。反过来，当前美国经济K型分化，高利率反过来抑制传统需求，美国基本面也未必“扛”得住持续加息，这也恰恰会成为抑制多次加息的“反身性”。 ► 传统需求已经受到高利率约束。8月ISM制造业PMI在高利率抑制下回落，其中具有前瞻性的新订单分项从56.7滑落至53.7。对利率敏感的地产数据也受到影响，成屋销售再度回落。此外，近年来IT和金融行业持续裁员，也可能对消费造成扰动。图表11：近期利率的走高推动此前一度修复的地产数据再度回落资料来源： Haver，中金公司研究部 ► AI作为重要增长引擎，对融资条件的敏感度也在上升。随着云厂商自由现金流开始转负，美国AI投资对外部融资的依赖度逐步提高。虽然云厂商的ROIC（20%）仍明显超过WACC（9%），但在AI需求侧面临阶段性瓶颈的背景下，如果融资成本大幅抬升，可能削弱云厂商的资本开支意愿。图表12：除微软、Meta外的云厂商二季度自由现金流已经转负资料来源：FactSet，中金公司研究部图表13：当前云厂商19.9%的加权ROIC高于WACC的9% 资料来源：FactSet，中金公司研究部什么情况下会转为多次且连续加息？1）油价失控并长期始终处于高位：基准情形下，油价三四季度中枢在80-90美元（《石油2026下半年展望》），我们测算CPI同比会在年底回落至3.0%左右。但在极端情况下，如果假设油价中枢保持在100美元（9月以来均值）甚至更高，那么CPI同比年底可能超过3.6%，届时将给美联储带来更大压力。2）AI资本开支再度超预期强劲时：一方面会导致科技硬件价格抬升，推升核心通胀，例如8月PPI环比中，电子元器件就是一个重要贡献项；另一方面AI本就已经贡献美国GDP环比的40%，如果资本开支大幅加速，甚至扩散到别的领域，那么美联储就很难用“基本面不好”作为理由去降息了。图表14：CPI同比路径测算资料来源：Haver，中金公司研究部图表15：AI贡献了一季度美国增长的40% 资料来源：Haver，中金公司研究部对资产的启示：加息未必是坏事，宣泄完反而提供更好买点；不加息未必就是好事基于上文中对加息的原因、及不同加息形态的影响分析，我们与市场想法的不同之处在于：不认为加息是洪水猛兽，加息未必是坏事，除非是连续加息；反之，不加息也未必就是好事。不是说加息不会造成扰动，但短暂的加息更多是提前计入，往往是反着“反着做”，2024年和 2025年的降息是这样，1997年的加息也是这样，因此如果造成扰动，反而可能提供更好的买点。相反，如果强行不加息带来短期提振，却可能造成未来更多麻烦。从各类资产计入的未来一年加息预期看，利率期货（3.7次）美债和铜（1.7次）黄金（1.2次）美联储点阵图（0.7次）道琼斯（0.6次）标普500（0.2次）和纳斯达克（-0.4次）。与7月FOMC结束时相比，10年期美债利率预期抬升15bp，2年期美债抬升了30bp。这意味除了美股（尤其科技股）相对乐观外，其余资产已经充分计入9月加息预期，与1997年3月加息前的情形相似。具体而言：图表16：从各类资产计入的未来一年加息预期来看，利率期货（3.7次）美债和铜（1.7次）黄金（1.2次）美联储点阵图（0.7次）道琼斯（0.6次）标普500（0.2次）和纳斯达克（-0.4次）资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 1) 美债：短债利率走高，长债期限溢价先回落，甚至长债整体也可能逐步筑顶回落。一方面，加息一次对应中枢4.5~4.7%，当前长债利率已经计入年内1.7次加息，充分反映了“预防式加息”的预期。另一方面，加息重塑信心后，推高长债利率的期限溢价也将收窄。因此美债已经体现了较高的“赔率”特征。图表17：若美联储加息1次，对应美债中枢4.5~4.7%，有交易机会资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 2) 美股：并不悲观，短期扰动甚至提供更好的买点。6月初我们就进一步上调标普500点位至7800-8000（《“殊途同归”的K型分化》）。市场到了我们这一点位后也开始纠结震荡，一是因为未来AI驱动下盈利空间还需等待催化，二是加息等宏观因素的扰动。随着加息落地，如果AI产业发展有新催化，美股仍有上行空间，短期如果出现较大扰动也可以提供更好买点。图表18：基准情形下，我们年中上调2026年标普点位至7800~8000 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 3) 美元：如果美联储加息将重塑市场信任，对美元将提供支撑，反之亦然。我们的美元模型预计下半年美元指数将在96~98区间震荡。图表19：我们预测2026年下半年美元指数或在96~98区间内震荡，不至大幅走弱资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 4) 黄金：不加息的空间大于加息，目前更多类似上行空间不确定的看多期权。仅仅基于美债利率和美元的静态测算来看，黄金支撑位在4400-4600附近。除非连续加息，黄金的下行压力相对可控，但上行空间也需要更多宏大的叙事。美联储不加息可以给黄金营造出信任丧失和去美元化的宏大叙事，而加息恰恰削弱了这一叙事，所以上行空间不如不加息时大，得等待更多叙事催化。图表20：我们静态根据美债利率和美元测算的支撑位4400-4600附近资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 [1]https://www.reuters.com/business/feds-waller-open-leaving-rates-unchanged-september-meeting-if-inflation-cools-2026-09-03/ Source 文章来源本文摘自：2026年9月13日已经发布的《如果加息会发生什么？》

文章AI08/21 15:23

多资产全时段交易

1. 今天，美国财政部宣布扩大长债回购规模至少一倍，受此影响，30年国债收益率今日跌至5.18%。（图中数据有延迟，并非实时数据）扩大长债回购这件事，规模并不大但是政策信号意义很大——沃什上任不管长债利率那我贝森特来管。长债利率依旧存在着无法调和的矛盾。扩大回购规模本质上是，之前发长债借的钱, 又都提前还回去。而且，扩大国债回购只能延缓利率上升趋势而非改变结构性问题，因为根本的矛盾并没有解决——谁来承担美国越来越大的债务？强制干预利率的结果是短期利好高风险、高波动率资产，但长期带来新一轮去美元交易。此时做多长债/做空美元/做多黄金/做多比特币是相似的交易策略表达，只要选择一个就好，选择做多黄金或者比特币是相对难度较低的。我个人是选择的比特币，底部横盘够久了，而且这种叙事是足以改变基本面的叙事。或许，这次真的不一样。 2. 上篇文章我说了有3个因素依次出现点燃这次以闪迪为代表的上涨行情，从1250到1800. 我个人抄底是1270的位置，咱也不吹牛，闪迪的1550-1800这一段没有吃到，就是马斯克喊单的那一段行情，我是1550走完了全部的单子。后面就没有参与过了。上篇文章喊大家不要做空，转眼闪迪就从1800跌到了选择1580，跌幅高达13%。有些兄弟可能会觉得我菜，这当然没有关系，我确实还有很大的进步空间，如果每一波都能被我吃到，那股神的称号就不属于巴菲特了。我不喜欢做空的原因很简单：1. 法币贬值是不可避免的；2.从数学上来说，做多获得的收益就比做空更多。这俩原因你们可以找AI展开一下，我就不赘述了。今天大力士宣布回购并销毁40万亿韩元的股票，大力士从今日低点反弹了大概10%，现在涨幅已经回去快一半了。大力士每次跌了大概10%左右就放个利好，这公司的管理层很有意思，上次是崔社长宣布增持，这次是公司回购，只不过对于行情的影响已经越来越弱了。存储接下来怎么走呢？我还是暂时位置原来的观点，没法新高了，闪迪2300很有可能是近5年的高点了。很多兄弟可能会反驳我的观点，你们可以留下反对我的评论，我这篇文章就不跟你们battle了，因为快12点了，我要今天赶紧写完。 Deadline才是第一生产力。 3. 今天是8月19日，去年今天开启了挑战，现在盈利大概73倍，明年能达到1000倍吗？5年内能1万倍吗？到了我就来挖坟。

文章稳定币05/28 16:34

Brian Armstrong（Coinbase CEO）：稳定币将重塑全球支付，AI 代理将驱动机器经济

撰文：Techub News 整理 2026 年 3 月，Coinbase 联合创始人兼首席执行官 Brian Armstrong（布莱恩·阿姆斯特朗）做客挪威主权财富基金（Norges Bank Investment Management）旗下播客节目《In Good Company》，与基金 CEO Nicolai Tangen 进行了一场深度对话。作为美国最大加密货币交易所的掌舵人，Armstrong 在节目中回顾了加密行业十余年的发展历程，剖析了稳定币、代币化、AI 代理等前沿趋势，并坦诚分享了其个人对企业经营、监管博弈乃至生命科学投资的思考。本次对话发生在美国加密货币监管立法取得关键进展、稳定币规模持续扩张的背景下，为理解加密技术如何重塑全球金融体系提供了重要视角。从比特币白皮书到“万能交易所”：加密的进化与 Coinbase 的信任基石当被问及加密货币如何从无人问津发展到不容忽视时，Brian Armstrong 回忆道，他于 2010 年 12 月首次读到比特币白皮书，被其构建一个去中心化全球价值转移网络的愿景所吸引。最初，只有计算机科学博士、自由主义者等小众群体在互联网论坛上讨论它。比特币作为“数字黄金标准”诞生后，区块链技术迅速演化，催生了商品与股票交易、稳定币、预测市场等多样化的应用。如今，加密货币正在触及金融体系的各个方面——支付、借贷、资本形成——其目标是让全球金融服务更高效、更公平、更自由。 Armstrong 认为，信任的提升主要源于两点：监管的明确化以及大型机构的采纳。欧洲和美国在稳定币立法上取得进展，BlackRock、Apollo 等资管巨头宣布计划将其基金代币化，Visa、摩根大通等也在试验稳定币支付。这些受信任机构的入场，极大地推动了行业的合法化与主流化。在 Airbnb 的早期工程师经历，让 Armstrong 亲身感受到了传统跨境支付系统的“破碎”。向某些国家汇款成本可能高达 7-10%，且需 3-5 个工作日。此后在阿根廷目睹高通胀对社会文化的破坏性影响，更让他深刻认识到稳健货币体系的重要性。这些经历共同塑造了他对加密货币潜力的信念。谈及创业初心，Armstrong 表示，企业家必须早于大众看到趋势，且当时不能是共识观点，否则就为时已晚。他坦言自己可能有些“谱系”（指自闭症谱系）特质，这在企业家中比例过高。这种特质让他不那么在意社会 cohesion（凝聚力），更敢于提出“愚蠢的问题”，专注于寻找独特见解，并通过构建酷炫事物来推动文明进步。对于 Coinbase 的定位，Armstrong 提出了“万能交易所”（the everything exchange）的愿景，即在一个可交易的平台上汇聚所有资产类别——不仅包括数百万种加密资产，还有股票、大宗商品、外汇、预测市场等。他认为加密技术正在革新金融的各个类别，而不仅仅是交易。在竞争激烈的交易所市场中，Coinbase 的差异化策略是成为加密领域最受信任的品牌。这种信任源于其合规优先的态度、遵守法律、优秀的设计与客服、美国总部背景、上市公司身份及经审计的财报。这使得 Coinbase 为全球机构提供最大的加密服务，托管着全球约 12% 的加密货币资产，远超其他已知公司。这种托管规模带来了用户粘性、定价权和利润空间，进而可以投资于新产品开发。稳定币：挑战全球支付格局的“三赢”工具 Brian Armstrong 指出，加密货币的波动性常被诟病，但稳定币本身非常稳定。比特币的波动性随着其市值增长和持有者基础扩大（如比特币 ETF、机构持有者、美国政府战略储备等）已显著降低。他坚信，数字美元（稳定币）的价值仍被严重低估，未来可能有百倍甚至千倍的增长空间。原因在于，全球支付仍存在高摩擦。虽然巴西的 Pix、印度的 UPI 或欧洲的即时银行转账在特定国家内实现了快速廉价支付，但大多数支付方式（如信用卡、SWIFT）在成本、速度和全球可达性这三个维度上无法同时兼顾。信用卡全球可达性好、速度快，但成本高昂（2-3%）；SWIFT 全球可达性好，但成本高且慢（需2-3个工作日）。稳定币是唯一能同时满足快速、廉价、全球可达三大条件的支付轨道。它可以在一秒内将稳定币发送至世界任何地方，成本低于十分之一美分。支付如同水流，总会流向阻力最小的路径，这正是稳定币呈现爆炸式增长的原因（去年约同比增长100%）。Armstrong 预测，越来越多的全球 GDP 将通过稳定币轨道运行。早期采用者主要是 B2B 跨境支付，这是传统金融体系服务最薄弱的环节。例如，企业从亚洲或欧洲采购货物时，电汇存在外汇风险、结算对手方风险，且可能耗时5天。此外，稳定币也开始用于电子商务、点对点支付和汇款。Armstrong 认为，它最终将渗透到信用卡支付、电商等每一个支付类别。关于央行数字货币（CBDC）与稳定币的区别，Armstrong 指出，央行官员常表达发行 CBDC 的意愿，但往往难以落地，因为政府擅长制定政策，却不擅长构建软件。最佳模式是政府设定政策，由私营市场提供解决方案——这正是稳定币的发展路径。最大的稳定币均由私营机构发行（在美国遵循监管标准）。 CBDC 还存在隐私担忧，可能演变为某种社会信用评分工具，让政府有能力“关闭”个人的资金。他以中国数字人民币为例，认为中国政府将其视为一种控制工具，而中国民众实际上对去中心化加密货币充满热情。世界其他国家需要选择自己的立场。目前美国更倾向于受监管的私营稳定币。两者可以共存，但私营稳定币行动和创新的速度会更快。稳定币的大规模发展将对政府债券市场产生重大影响。目前稳定币总市值约3000亿美元，已是美国国债的第16大持有者。这对于美国财政部长来说是好事，因为它增加了对美债的需求。根据美国法规，稳定币底层资产只能持有93天以内的短期美债，风险极低。有趣的是，许多稳定币发行方能够将持有这些短期美债的“奖励”传递给用户，这为用户带来了额外收益。Armstrong 总结道，美元背书的稳定币对美元非常有利，大多数国家都在竞相推出自己的稳定币，以增加本国货币需求和国债吸引力，并推动货币的全球使用。欧洲已有名为 EURC 的稳定币，但当前97%的稳定币由美元背书。Armstrong 认为，驱动不同稳定币采用的关键因素之一是“奖励”支付能力，即用户能否从底层短期政府债务中获得收益。他避免使用“利息”一词，因为那在法律上关联到银行存款和部分准备金制度，而稳定币是100%准备金，目前这仍是一个法律辩论点。Coinbase 正与五大全球系统重要性银行合作，整合这项技术。当被问及银行是合作伙伴还是猎物时，Armstrong 明确表示是合作伙伴。最聪明的银行CEO们正在积极拥抱稳定币和加密货币，将其用于更快速、廉价的支付轨道（节省SWIFT费用），用于代币化其基金和资产，并为高净值客户提供加密资产交易服务。Coinbase 通过 Coinbase Prime 和开发者平台帮助各类机构集成加密服务。对于“稳定币可能吸走银行存款、损害消费者”的银行界担忧，Armstrong 认为这种张力在现有金融体系中已然存在。货币市场基金规模约7万亿美元，银行在美联储持有约3万亿美元以获得短期利率，而稳定币仅3000亿美元，相形见绌。很大一部分存款对利率不敏感，人们会继续留在银行。如果人们选择在加密钱包持有稳定币并获得更高奖励，这只是银行未来可能需要竞争的一个方面，但短期内影响不大。监管、竞争与未来挑战：从华盛顿到量子计算关于代币化对大型资管公司商业模式的影响，Armstrong 持乐观态度，认为这将为其基金和产品创造更多需求，实现民主化访问，并大幅降低后台运营成本和费用。代币化本质上是为底层资产创建一对一的数字代表，稳定币是美元代币化的成功先例，未来将扩展到房地产、私募信贷等所有资产类别。如果能够改变美国监管的一件事，Armstrong 希望是明确加密货币的“市场结构立法”。美国已通过关于稳定币的首个法案，第二个法案旨在澄清所有非稳定币加密资产的监管，核心是界定何为商品、何为证券。美国商品期货交易委员会和证券交易委员会的分权监管造成了过去的模糊地带。而在英国、新加坡等国，单一联邦监管机构使这不是问题。明确这一界限将为加密证券、资本形成方式以及资产如何充分去中心化成为商品带来巨大 clarity（清晰度）。对于美国宣称要成为“世界加密之都”，Armstrong 提到特朗普总统积极拥抱该技术趋势，希望将其带回美国本土，担心因监管不明确导致过多业务流向海外。美国政府态度的转变也引发了全球其他国家的竞争。作为CEO，他观察到全球各地对加密技术的态度时有变化，Coinbase 的策略是投资于那些监管清晰、环境友好的地区，并持续评估政治格局。随着加密行业成熟，制裁和金融犯罪将如何应对？Armstrong 强调，方式与今天类似，通过受监管的金融机构或中介（如 Coinbase）遵循反洗钱和了解你的客户法规。早期存在比特币是匿名的误解，但事实是区块链是公共账本，交易可追踪。在 Coinbase 开户需上传身份证件，并进行交易监控。犯罪活动会被报告，并配合执法部门。数据显示，用于非法目的的加密货币交易占比略低于0.5%，而美元现金的该比例约为4%。现金仍是犯罪首选，加密资产实际上比现金更可追溯。量子计算对加密的影响是一个更广泛的议题，将波及整个密码学和技术领域。如果出现强大的量子计算机，将影响金融交易、登录密码、所有加密数据等。但这不会终结加密货币，因为所有系统都需要升级到后量子加密算法。Coinbase 已组建密码学专家顾问委员会，提前布局，确保比特币和以太坊网络能够顺利升级。比特币开发社区已定期开会讨论下一代抗量子算法。Armstrong 认为，近期比特币价格下跌与量子计算担忧关系不大，通胀、宏观事件等才是更可能的原因。 AI 代理、政治博弈与生命科学的长期主义在 AI 应用方面，Coinbase 行动迅速。随着 AI 模型进步，公司内部大力推动 AI 优先 mentality（思维模式）。目前，软件工程团队超过50%的代码由 AI 编写，约60%的客服工单由 AI 处理，合规自动化也显示出巨大的成本节约潜力。最有趣的趋势是AI 代理开始使用稳定币进行交易，这一新兴领域被称为“代理商务”。Armstrong 相信，未来 AI 代理的数量将超过人类。AI 代理无法开设银行账户（需要政府颁发的人类身份证件），但完全可以拥有稳定币钱包。Coinbase 已构建了优秀的基础设施和工具，让 AI 代理能够创建自己的稳定币钱包并进行交易。例如，AI 代理可以代表用户预订行程、支付票务酒店费用；软件开发 AI 代理可以注册域名或在 AWS、GitHub 上启动资源；AI 代理之间也可以相互交易，实现机器对机器支付。由于稳定币支付快速、廉价且全球通用，未来每日交易量可能会增加数个数量级，单笔金额可能较小。目前该领域尚处早期，但增长迅速。Coinbase 约5个月前推出的 X402 协议，使得在任何网络请求中附加稳定币支付变得容易，现已处理了1亿笔交易。Armstrong 预计未来几年该领域每年可能增长2到5倍。为了推动公司内部 AI 应用，Armstrong 曾要求所有工程师在一周内试用 Cursor、Claude 等 AI 工具，否则需在周六与 CEO 开会说明原因。此举旨在树立明确的上层基调，即公司必须掌握最新工具以保持竞争力。最终仅一人因拒绝尝试且无正当理由而被解雇。从2020年宣称“远离政治”到2025年成为华盛顿有影响力的参与者，Armstrong 解释称，公司始终专注于其“增加全球经济自由和加密采用”的使命，并就此开展政策工作。但在其他全球议题上保持中立，以免分散注意力。上一届美国政府中，SEC 主席和某位参议员对加密行业持强烈反对态度，发起大量诉讼，试图非法扼杀该行业。为此，Coinbase 不得不参与诉讼，并建立政策游说能力，包括资助草根选民组织和支持超级政治行动委员会。虽然作为工程师背景的 CEO 更偏爱产品开发，但当监管清晰度成为业务增长的瓶颈时，构建政策能力变得至关重要。在 Marc Andreessen 等董事会成员的劝说下，Armstrong 意识到这是行业实现全部潜力的必要条件，并逐渐在此过程中找到了乐趣。对于公司股价波动导致个人身价剧烈起伏，Armstrong 表示，在加密世界的波动中成长让他们对此有所准备。作为上市公司虽然带来了市场情绪剧烈波动的挑战，但也使 Coinbase 成为“房间里最成熟的参与者”，赢得了机构客户的信任，更容易进行融资。去年被纳入标普500指数是一大进步，带来了更多长期机构持有者。最后，Armstrong 分享了他对长寿生物科技公司 New Limit 的投资。在 Coinbase 上市获得流动性后，他思考如何利用资本加速世界进步。在审视了 AI、能源、太空、脑机接口等重大技术趋势后，他发现长寿领域缺乏优秀的公司，多是一些“蛇油”产品。于是他联合创办了 New Limit，专注于表观遗传重编程技术，即重新编程细胞以恢复其年轻时的功能。该公司进展快于预期，三年内已在人类细胞上成功演示，预计明年将启动首个药物临床试验。现年43岁的 Armstrong 认为，在我们有生之年，有50%的可能性达到“长寿逃逸速度”，即医学进步速度超过衰老速度，人们可能因意外而非衰老死亡。他提到，AI 正在助力创建细胞虚拟模型，允许在计算机中进行“硅基”临床试验；单细胞多组学技术的成本正以类似摩尔定律的速度下降，使得大规模筛选成为可能。他展望在2030-2035年间可能出现突破性疗法。对于脑机接口，他虽有兴趣并进行了投资，但并未直接参与建设。给年轻人的建议？Armstrong 强调，任何技能都需要大量迭代才能精进。他大学时创业并未成功，尝试多次后才找到方向。关键在于行动产生信息，不要空想，要有主动性和担当，愿意踏入未知、显得愚蠢、跌倒重来。大多数尝试最初都不会成功，但需要固执、决心和不怕出丑的精神。他引用史蒂夫·乔布斯的话，要“保持饥饿，保持愚蠢”。