又崩了

今天A股成交额只有1.6253万亿，环比又缩了200亿，而年内最低是4月7日的1.6236万亿，也就是说，如果明天再缩20亿，成交额就破年内新低了，真是到情绪最低点附近了，而根据我跟投的表韭投顾的主理人，国联民生证券最新的A股温度计显示，温度已经破年内新低了，文末有提到。 冰点就继续慢慢加吧，总比加在过热的时候好，老老实实做耐心资本。 直接聊市场。 1、昨晚，全球AI的扛把子，费城半导体，大跌6个点，已经接近阶段性新低了。 今天亚太市场其实开盘有回暖迹象，但下午集体跳水，主要原因是全球资产定价的锚，10年美债，又“崩了”，直接原地起飞，下图，怒破5.02%。 2、上行到5.02%以上，意味着什么？ 下图，最近20年，美债的最高点是07年的5.33%，而随后的次高是23年的5.021%，相当于，今天突破了2023年的位置，已经是07年以来的新高了。 恭喜大家，年纪轻轻，又见证了20年一遇的行情。 另外，上面的图里，下方灰色的阴影部分，是美联储的政策利率（下沿），很明显，长端利率整体是跟着政策利率上上下下的，而今年以来，明显是比较突兀的区间——政策利率横住了，但市场利率在快速上行。 3、今天晚上，白宫国家经济委员会主任（相当于川宝在经济方面的大参谋+政策总协调人），哈塞特，接受CNN的采访说： “if Kevin and the committee decide whatever they're going to decide... we will 100 percent support them.” 也即，无论沃什做啥决定，大统领和俺，都会百分百支持他。 而前几天，他还说，大统领和他都觉得没任何理由加息。 形势比人强啊。 我承认，我的茅台大概率是不保了，周四晚上准备好抽了吧。 4、海外利率是下半年市场最大的不确定性，这块不展开了，还是看前文《最大的风险已经来了》就好。 咱们总说一个逻辑： 海外长债的风险，本质是美债的问题； 而美债的问题，本质是财政可持续性的问题； 而美国财政可持续性的问题，是一个结构性的问题，短期无解。 咱们总提到“结构性问题”，这其实是一个舶来语，英文原文是structural problem。 所谓结构性问题，指的是，由一个系统、制度本身导致的问题，而非某个人、某个事引起的——更形象的说就是，问题是被嵌进主体结构里了（built into the structure），所以无法自拔。 因此，中文的“结构性问题”这个直译就很糟糕，至少用“系统性”、“内生性”来替代会好一丢丢，但也不是最佳，就当一个小科普吧。 5、乱世用重典，沉疴下猛药，之前咱们提到贝森特的回购长债没啥用，因为本质是隔靴搔痒，治标不治本。 我上次举过美国军费的例子，帮大家可视化一下。 下图，2020年，美国国防预算7400亿美刀，今年年初是1万亿美刀出头，然后实际美伊开火之后，年中增加到1.08万亿，而明年，直接干到1.5万亿美刀。 你说，你这么搞，投资者如何相信你的财政纪律？ 包括Anthropic的负责人说要放缓AI前沿模型的研发，为啥川宝自己、以及AI沙皇，都极力反驳？ 因为AI在扩大资本开支的过程中，激活了上下游的产业链，带来了投资和税费的增长，这是川宝政府用来还债的钱啊，你现在要放缓，那我政府第一个不答应。 毕竟前几天，川宝还嘴硬，会靠经济增长解决赤字问题。 6、而长债的飙升，有多重影响，比如说： 一方面，美债上行，带动日债上行，并加速日本加息，导致用低息的日元套息的交易开始平仓，这块规模在2万亿美刀以上，边际上的一点小变化，就可能对市场产生冲击。 另一方面，则是压制股市的估值，下图，是我星球今天更新的，海外资产追踪和温度计里的一张（完整解读，请见下午的星球原文），可以看到，从美股的股权风险溢价来看，截至上周五，已经跌破了0.3%，而今天长债继续上行后，事实上已经跌到了0.2%附近。 股权风险溢价，说白了就是“你多冒了股市的波动风险，比买国债多拿多少好处”。 正常情况下，买股票比买国债多拿3%-5%的回报，作为承担波动的补偿，但现在，这个额外补偿几乎为零。 相当于啥呢？你走人行天桥（买国债）很安全，但要绕几步，横穿马路（买股票）快，但没有红绿灯，有可能被撞，正常情况下，横穿马路应该比走天桥快很多，你才愿意冒那个险，现在横穿马路只比走天桥少走两步路，那你多tm冒了被撞的风险，就为了快那两步，图啥？ 这么高的无风险利率的情况下，如果美国也要支持中小基金公司发展的话，老美的摊余成本法债基，估计已经卖爆了。 7、股权风险溢价=远期市盈率的倒数（A）-10年国债收益率（B）。 当股债性价比掉落到历史最低点的时候，如果要回升，可以有三种场景。 第一，股市直接下跌，市盈率变小，其倒数（也即A）就会变大，从而抬升风险溢价； 第二，债券收益率下行修复，也就是B变小，也可以抬升风险溢价； 第三，持续横盘，在股价不跌的情况下，通过盈利增长，带动市盈率下降，最后A也会慢慢变大。 下图，纳指100从5月初以来，已经横盘4个月，表达的就是第三种情景。 这些，其实6月初，我们在《聊聊美股的风险》里就已经覆盖过了，因此咱们反复提醒，不用着急，可以等待海外波动率放大的区间，正是基于这些最基本的股债性价比原理出发的。 8、好了，最后，说个A股的热点。 也和“崩了”有关——赛力斯和某为的合作模式发生了调整。 下图，你看，现在你看到“结构性调整”，你就知道啥意思了吧？ 这不是小打小闹，而是被市场的现状倒逼着，不改不行了。 下图，是赛力斯的A股和港股，从2024年以来的走势图，可以看到： 总市值最高的时候2800多亿，今天跌完，跌破800亿，零头都不到了； 港股IPO是去年11月，基本就是A股股价最高点后，随后一路下跌，一点反弹都没有。 2024年我还去过赛力斯的厂子参观，当时还是欣欣向荣的景象，卖方把饼画得很大，而仅仅2年过去，换了模样，只能说，整车板块太卷了，电车目前的商业模式太差了和大模型有点像，迭代太快、护城河太浅），而某为既要又要还要的广撒网模式，最后就是战略失焦，各方都不讨好。 电车二手本来就不值钱，现在老的问界，不知道值多少钱了。 ...... 就聊这么多。