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Apple：2000 美元的 iPhone 改变了投资逻辑投资观点
我对 Apple Inc.（AAPL）股票依然持积极看法。我继续给予该股“强烈买入（Strong Buy）”评级，并维持 372 美元的目标价（基于当前股价，对应约 18% 的潜在上涨空间）。我认为 Apple 股价仍然存在进一步上涨机会，原因有很多。
**iPhone 高端化：**Apple 已明确致力于推动 Pro 系列或更高价格产品的销售，即使 iPhone 销量没有出现爆发式增长，这也能够支撑平均售价（ASP）。
**毛利率：**虽然面对大宗商品价格等成本快速上涨时，许多公司都会很难完全消化这些压力，但 Apple 庞大的规模、高度整合的供应链以及强大的定价能力，为公司带来了独特优势。因此，即使宏观经济环境可能变得不那么有利，Apple 依然处于非常有利的位置，可以维持较高的毛利率。
**人工智能：**我对 Apple 人工智能战略——也就是设备端 Apple Intelligence——的潜力并没有特别强烈的看法，不过这些功能确实可能增强 Apple 生态系统的用户黏性，让用户更难离开 Apple，从而提高客户忠诚度，并持续支持新一轮 iPhone 换机周期。目前来看，虽然 AI 存在一定潜力，但我几乎完全把它视为一种防御性策略。
当你看到服务业务以高利润率增长，同时配件不断强化整个生态系统时，本质上也是同样的逻辑。真正的主要优势来自每一个持续把用户进一步连接到 Apple 生态系统中的新设备或新服务。
当然，这里同样存在风险，我显然很清楚这些风险。例如，全球经济增长放缓可能导致 iPhone 需求下降，而 Android 在低端市场依然拥有非常庞大的市场份额。不过，也正是在这里，Apple 的脆弱程度相对更低。因此，我们认为其风险收益关系依然非常有吸引力。 fileciteturn0file0L1-L8
今天发生了什么变化
很多人一直在等待这场发布会，而自从 Apple 举办“Surprise & Shine”活动以来，我对这只股票的整体看法其实并没有真正改变。
新任 CEO John Ternus 现在已经开始带领 Apple 向前发展，而投资者都在问自己：“未来几年 Apple 打算把 iPhone 带向什么方向？”根据今天的发布内容，答案已经非常明显。Duo 起售价为 1,999 美元，2TB 版本最高达到 3,199 美元。iPhone 18 Pro 起售价为 1,199 美元，而 Pro Max 起售价为 1,299 美元。
【原文图片位置：Apple 新款 iPhone 产品与定价（Apple）】
另外，我不知道你是否注意到，Apple 并没有发布“标准版”的 iPhone 18。换句话说，标准版 iPhone 18、18e 以及 Air 2 都会在之后推出。因此，在未来几个月里，希望购买 iPhone 的消费者能够选择的型号会相对有限，基本上只有 Pro 系列或者 Duo。
因此，我越来越觉得，Apple 希望推动产品结构向更高价格产品转移，并在不需要销售明显更多 iPhone 的情况下提高平均售价。 fileciteturn0file0L10-L20
iPhone Duo
让我们具体谈谈 Duo。正如我们所知道的，可折叠手机并不是什么新鲜事物，市场上早就已经有可折叠智能手机。具体来说，Samsung（SSNLF）早在 2019 年就发布了 Galaxy Fold。此外，还有一些公司已经开始生产双铰链的三折叠手机。不过，在经历了一个不错的开局之后，整个行业却出现了下滑。根据 IDC 的数据，今年前六个月折叠屏手机出货量下降了 15%。虽然 Apple 进入折叠屏手机市场早在几个月前就已经被市场广泛预期，但分析师认为，Apple 的加入将显著提振整个行业。具体而言，预计到 2026 年，Apple 将占据全球折叠屏智能手机总销售收入的 44%。
【原文图片位置：折叠屏智能手机市场数据（Agar Capital，Bloomberg Terminal）】
从财务角度来看，我很好奇这种定价能力最终会有多少真正转化为毛利润。随着内存和存储成本上涨，公司成本也在上升。而 Apple 只将 Pro 型号价格提高 100 美元，这可能会成为一次非常有意思的测试。对我而言，真正的问题是：更高的售价能否完全抵消内存和存储成本上涨带来的全部额外成本，还是毛利率依然会承受一定压力？
人工智能
对于人工智能（AI），我对这里所提出的愿景要保守得多。Apple 将 iPhone 称为一个“Personal Intelligence Hub（个人智能中心）”。这个个人智能中心包括设备端 AI、云端 AI，以及能够连接超过 30 万款应用的 Siri。目前这些功能的真正价值，更多在于它们能够帮助推动 iPhone 换机周期，并进一步提升用户在 Apple 生态系统中的留存率。A20 Pro 也与这些目标高度契合：采用 2nm 制程、上一代 Neural Engine 两倍的性能、更强的图形能力以及更好的持续性能。Apple 已经开发出了实现这些技术所需要的芯片和操作系统。此外，Apple 还拥有强大的分销渠道，以及超过 10 亿最终可以使用这些技术的客户。在我看来，这为公司长期构建更大的 AI 平台提供了一个非常强大的基础。
Apple Watch 与 AirPods
我对 Apple Watch 和 AirPods 的看法也是如此。最新的健康监测技术、环境智能以及基于 Siri 的创新，为整个生态系统增加的价值远远大于单纯提升每一类产品的销量。每一种产品都会再给用户一个继续留在 Apple 生态系统中的理由。用户忠诚度始终都是 Apple 最重要的优势。如果你现在正用 iPhone 阅读这篇文章，你可能非常清楚我在说什么。
iPhone 高端化
Apple 大约一半的收入都来自 iPhone，因此，如果你想知道公司下一步可能走向哪里，就必须从 iPhone 开始分析。过去几年里，Apple 一直在推动“Pro”型号，而在 9 月 9 日的发布会之后，这一战略已经非常明显。
【原文图片位置：Apple iPhone 收入及产品结构（Agar Capital，Bloomberg Terminal）】
随着新一代 iPhone 产品线的定价明显高于过去——iPhone 18 Pro 起售价为 1,199 美元，Pro Max 为 1,299 美元，而全新的 Duo 起售价接近 2,000 美元——即使公司卖出的 iPhone 数量与过去相同，甚至略少一些，只要每台设备的售价大幅提高，整体盈利仍然可能增长。这就是平均售价（ASP）发挥作用的地方。
正如你所知道的，过去几年 iPhone 的 ASP 一直持续上升。分析师预计，消费者向 Pro 型号迁移的趋势将在 2026 年继续支撑 iPhone ASP 增长。由于 Duo 将进入一个完全全新的价格区间，而且分析师预计折叠屏手机的平均价格将超过 2,550 美元，这将进一步提高 Apple 产品组合中高价格设备的占比。
【原文图片位置：iPhone 平均售价趋势（Agar Capital，Bloomberg Terminal）】
这意味着，从整体来看，即使全球智能手机市场增长放缓，只要更多消费者选择 Pro、Pro Max 或 Duo，iPhone 收入依然能够继续增长。换句话说，Apple 正在努力从每一台售出的设备中赚取更多利润。
存储芯片短缺也迫使行业内许多公司提高平均售价。根据 IDC 的数据，预计 2026 年全球智能手机 ASP 将上涨 27.6%。由于 Apple 几乎只生产高端设备，因此相比那些同时销售高端和低端设备的厂商，公司在这些产品上面临的降价压力明显更小。
【原文图片位置：全球智能手机 ASP 预测（Agar Capital，Bloomberg Terminal）】
iPhone Duo：市场情景分析
Duo 是 Apple 首次进入折叠屏市场，目前我们还无法确定消费者会以多快的速度接受一款售价超过 2,000 美元的 iPhone。因此，我更喜欢通过不同“情景”来构建预期，而不是在缺乏充分证据的情况下直接做单一预测。
在悲观情景中，我预计消费者反应相对平淡。Apple 最终获得全球折叠屏智能手机市场大约 10% 的份额，每年销售约 200 万至 300 万台 Duo。按照 2,300 美元的平均售价计算，这意味着 Apple 每年可以从这一产品获得大约 50 亿至 70 亿美元收入。因此，虽然对于一个全新的产品来说，这已经是非常不错的表现，但它对 Apple 整体利润的影响仍然相对有限。很多人担心会重演 Vision Pro 的情况。
基准情景是我认为最有可能发生的情况，我预计每年 Duo 销量约为 500 万至 700 万台，对应每年约 140 亿至 180 亿美元收入。
然后是乐观情景。在这种情况下，Apple 重演自己过去的历史模式：晚于其他厂商进入一个新产品类别，然后迅速占据主导地位。根据 IDC 提供的预测，如果 Apple 能够占据折叠屏市场接近 40% 的份额，那么每年可能销售 900 万至 1,100 万台 Duo。如果平均售价提高至 2,700 美元甚至更高，则对应收入可以达到约 250 亿至 300 亿美元。
情景
2026 年 Duo 销量（百万台）
2027 年 Duo 销量（百万台）
ASP（美元）
2027 年 Duo 收入（十亿美元）
占 2027 年 Apple 销售额比例
悲观（10% 份额）
~2.3M
~2.7M
2,300
~6.2
~1.2%
基准（25% 份额）
~5.7M
~6.8M
2,550
~17.2
~3.3%
乐观（40% 份额）
~9.2M
~10.8M
2,700
~29.2
~5.6%
从这些数字可以非常明显地看出，基准情景预测是现实的，对应收入大约占 Apple 整体收入的 3%。另一方面，乐观情景的上限则可以接近 6%。 fileciteturn0file0L56-L69
利润率与零部件成本分析
在利润率方面，Apple 依然拥有一个极其强劲的基础。Apple 规模庞大，能够以许多其他公司根本无法达到的采购量购买零部件，而且从历史上来看，公司一直能够在成本结构中实现显著的规模经济。因此，产品业务毛利率通常维持在 30%-35% 之间，而服务业务毛利率则超过 70%。受更好的产品组合以及有效成本管理推动，FY2023 公司整体毛利率进一步改善至 44.1%。
【原文图片位置：Apple 毛利率趋势（Agar Capital，Bloomberg Terminal）】
Apple 目前面临的主要问题来自内存成本。RAM（随机存取存储器）和 NAND（NAND Flash），也就是 iPhone 用于存储和处理数据的芯片，自去年以来价格已经显著上涨。根据 Wall Street Journal 最近一篇文章中引用的一些预测，部分 iPhone 18 Pro 配置的内存芯片成本可能上涨了三到四倍。如果只从单个零部件成本角度考虑，这种幅度的成本增加显然可能给任何商业模式带来非常大的压力。
幸运的是，Apple 有两种方式可以缓解这种影响。其中一部分内存成本上涨可以由 Apple 自己直接吸收，从而表现为较低的营业利润率。另一种方式，则是通过提高售价，把全部或者部分成本转嫁给消费者。从最新一代 iPhone 产品线来看，Apple 看起来正是这样做的。具体而言，Pro 和 Pro Max 的售价已经提高，而且有证据显示产品组合正在进一步向价格更高的高端型号以及 Duo 倾斜。
因素
iPhone 17 Pro
iPhone 18 Pro（预估）
基础首发价
$1,099
$1,199（+9.1%）
RAM + NAND 成本
$52（256GB）
$77（256GB）↑
其他零部件成本
~$200
~$200
预计毛利率
~37%
~36%-38%
在这种情景下，计算其实相当直接。虽然内存成本会增加几十美元，但如果一台 iPhone 的最终售价仅仅提高大约 10%，那么 Apple 很可能仍然可以保住大部分甚至全部原本可能损失的利润，甚至从单机美元利润角度来看还有可能实现改善。我的高端定价投资逻辑包含多个重要方面，但其中可能没有哪一点比它在原材料成本上涨时保护利润率的能力更加重要。
因此，我认为，即使物料清单（BOM）成本提高，Apple 未来仍然能够在很大程度上保护自己的毛利率。 fileciteturn0file0L71-L88
估值
我不认为 Apple 必须大幅提高 iPhone 销量才能兑现自身潜力。公司真正需要做的是提高每一台设备所创造的收入、扩大服务业务，并通过股票回购减少总流通股数量。这些策略应该能够推动每股收益（EPS）继续增长。
根据 Bloomberg 对 FY2028 EPS 10.68 美元的一致预期，我给予大约 35 倍市盈率，由此得到每股 373.80 美元的估值，基本与我的 372 美元目标价一致。
【原文图片位置：Apple FY2028 EPS 与目标价估值（Agar Capital，Bloomberg Terminal）】
35 倍市盈率显然是一个非常高的估值。不过，Apple 当前前瞻市盈率大约为 33 倍，而过去五年平均值大约为 30 倍。
【原文图片位置：Apple 前瞻市盈率与五年平均估值（Agar Capital，Bloomberg Terminal）】
因此，为了达到我的目标价，我并不是假设市场会从头开始彻底重估 Apple。相反，我只是预计估值倍数会温和扩张，同时盈利继续取得一定增量增长。
【原文图片位置：Apple 股价走势图（TradingView）】
结论
我将继续维持“强烈买入（Strong Buy）”评级，并保持 372 美元目标价不变。我们暂时把折叠屏 iPhone 和 Apple 对 AI 的应用放到一边，先看看 Apple 正在如何通过整个生态系统本身获取更多收入。每一代新 iPhone 发布时，Apple 都在提高 iPhone 的平均售价。同时，公司从每一位用户身上通过服务业务能够获得的收入也一直在增加。
【原文图片位置：Apple 生态系统及估值相关数据（Seeking Alpha）】
对我来说，真正的投资故事正是从这里开始。Apple 可能根本不需要每年比现在多卖出多少设备。真正需要做的是，通过提高每位客户的整体经济价值来保护利润率。同时，Apple 还需要把庞大的已安装用户基础进一步转化为更多持续性的经常性收入。
目前市场显然已经认识到了 Apple 很大一部分优质属性。由于 Apple 当前的估值倍数已经非常高，因此几乎没有太多犯错空间。不过，如果 Apple 能够在定价、利润率、服务业务以及 Duo 这几个方面全部执行到位，那么我认为，从当前价格计算大约 18% 的潜在上涨空间，依然足以覆盖相应风险。
一文看完苹果发布会：折叠iPhone又给所有手机上了一课（除了AI）作者｜陆
微信｜SHARK_CHILI_LU
北京时间 9 月 10 日凌晨，John Ternus 首次以苹果 CEO 的身份主持了这场秋季新品发布会。iPhone 18 Pro 和 Pro Max、AirPods 5、Apple Watch Series 12 与 Ultra 4 依次登场，折叠屏则留给了最后的“One more thing”。
图源：Apple
标准版 iPhone 18 和第二代 Air 没有在这一晚出现，整场手机新品的重心，明显向高端“移动”了。
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苹果终于发布了折叠屏 iPhone，可是大家都猜错了名字
关于折叠 iPhone 的名字，大家替苹果操了很久的心。 最早爆料的 iPhone Fold 最直白，iPhone Ultra 听起来也符合“有史以来最贵 iPhone 的这个标签”，然而最后出现在发布会上的却是 iPhone Duo。
Duo 这个名字让我立刻想起微软的 Surface Duo，那台由两块独立屏幕组成、像小本子一样打开的设备，曾经也让人期待手机能有另一种用法。可惜这个系列没能走下去，如今两代产品都已结束系统与安全更新。苹果这次展开的是一块连续的柔性屏，技术路线不同，但那个熟悉的名字，还是让人忍不住多想了一下。
图源：不客观实验室
把 iPhone Duo 合起来看，它的轮廓更接近一本护照。5.4 英寸外屏听着不大，苹果给出的显示面积却相当于 iPhone 18 Pro 的约九成；打开之后，7.6 英寸内屏比 Pro Max 多出约一半显示面积，内外屏保持相同的画面比例，内容在开合时可以按比例展开，减少切换屏幕后重新排布的突兀感。
图源：Apple
在演示里，比屏幕尺寸更容易让人注意到的，是挪到侧面的 Dock 和操作控件。苹果把过去占据上下空间的部分按钮移到两侧，给内容留出更多纵向空间，也让拇指更容易够到。
图源：Apple
邮件可以同时显示列表和正文，两个应用可以并排运行，同一个 Safari 也能打开两个窗口，淘宝京东拼多多比价时终于不用反复切来切去。
图源：Apple
这些用法在安卓折叠屏上已经不陌生了。轮到苹果来做，我其实更想知道微信里的链接、购物页面、文档和视频，能不能同样顺畅地利用这块屏幕。发布会上展示的系统应用适配只能回答一部分问题，真正每天会碰到的，是那些我们用得最多、却未必会第一时间为新形态重新设计的应用。
苹果还预告在今年晚些时候，USB-C 版 Apple Pencil 将能在 Duo 的内外屏上使用，iPhone Duo 的侧边按钮集成了 Touch ID，内屏的 FaceTime 摄像头藏在显示屏下方；手机半折着放在桌上，可以自己站住拍照、打视频电话；进入待机显示也不再要求一直插着电。几项功能放在一起，已经能让人想到床头、办公桌和出差途中的具体用法。
图源：Apple
图源：Apple
当然，折叠屏打开之后，没用过折叠屏的用户最先找的恐怕还是那道折痕。
图源：APPLE 美国现场 爱范儿拍摄
苹果在这场发布会上花了相当多时间解释屏幕结构，表面采用纳米纹理处理，减少眩光和反射；定制聚合物覆盖层与防刮涂层负责保护表面，内部还有高强度玻璃、允许各层在弯折时相对滑动的黏合材料，以及位于底部的钛金属支撑板。
图源：Apple
发布会还展示了铰链匹配、逐台扫描和微层补偿等制造环节，想让一块能反复弯折的屏幕看起来足够平整，显然要处理的远不止中间那一道印记。听到屏幕下面的钛板，我想到的是三星前段时间公布的 Flex Titanium。
三星在 7 月 15 日的官方介绍中，提到了一套由钛合金薄膜和钛板组成的结构：薄膜位于 OLED 面板下方，提供内部支撑；更下方的钛板则支撑整个显示模组，并通过折叠区域的微孔设计兼顾弯曲能力。三星希望借此减轻折痕、提高耐用性，同时继续压缩显示结构的厚度。
图源：三星
把两个介绍放在一起看，确实很容易联想到此前关于三星为苹果提供高度定制折叠显示方案的传闻。至少在材料选择和支撑思路上，两者有值得对照的地方。不过仅凭“都用了整块钛板”还不能确认它们采用同一套结构，更不能把面板供应直接等同于整机折叠方案，苹果这次强调的表面处理、铰链、叠层和装配校准，也都在影响最终效果。
Duo 内部采用 A20 Pro、C2 调制解调器和双电池设计。苹果标注的内屏视频播放时间最长为 31 小时，外屏为 44 小时；有线快充约 20 分钟可充至最多 50%。这些是指定条件下的测试结果，日常频繁开合、拍照和联网使用的续航，还要等实际测试。
图源：Apple
拍照方面，它配备 4800 万像素主摄和超广角，支持主摄提供的 2 倍光学品质变焦，但没有 Pro 系列的独立长焦和可变光圈。
图源：Apple
折叠结构倒是带来了一些很生活化的功能：被拍的人可以在外屏看见自己，拍孩子时可以播放动画吸引视线，合照也能让手机判断大家准备好后自动拍摄。15999 元的起售价并不意味着 iPhone Duo 的每一项相机配置都超过 Pro Max，贵出来的部分更多落在这套屏幕和结构上。
图源：Apple
交互方面一直都是苹果的强项，iPhone Duo 用丝滑的动画效果，给这个世界上所有其他的手机厂商结结实实的“上了一课”。
当演示中的 iPhone Duo 在掰开的一瞬间内屏亮起，外屏进入磨砂玻璃效果的那一瞬间，你就明白了这家科技巨头仍然是地球上最注重细节的公司，那种宛如翻开一块玻璃的“通透感”，值得所有友商好好学习。
图源：Apple
值得注意的是，国行 iPhone Duo 的上市安排这次也需要把发布前后的消息分开看。
发布前曾有国行可能因 eSIM 适配而晚到的说法，这很容易让人想起去年的 iPhone Air。不过，截至发稿，苹果中国官网已经明确写出：10 月 16 日晚 8 点接受预购，10 月 23 日发售，与英文新闻稿中的首发日期一致。
图源：Apple
我更关心的，其实是已经用上 iPhone Air 的人这次能不能“少跑”一趟营业厅。毕竟手机的照片、应用和设置都可以在换机时迁移，手机号码能否一起过去，却取决于运营商是否支持相应的 eSIM 转移方式。
苹果中国官网对 Duo 的说明仍然要求前往运营商线下营业厅，核验身份证件并激活 eSIM；目前也没有看到明确适用于国行 Air 换 Duo 的免到店迁移承诺。
因此，我们还不能把系统里的“eSIM 快速转移”理解成大陆用户一定能用；甚至发布会上介绍的 iOS 27 可以支持两部 eSIM 版 iPhone 进行“信号接力”的功能，中国大陆用户也暂时无缘。
图源：Apple
对第一批接受 eSIM 的用户来说，去年已经为了体验新形态的 iPhone Air 调整过一次使用习惯，今年换机时如果还能再省掉一道手续，体感上的便利可能比发布会上许多漂亮的过渡动画都更加直接。
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可变光圈终于来到了 iPhone Pro 上
把目光从 Duo 移开，iPhone 18 Pro 这次最值得展开说的是相机和散热。
iPhone 18 Pro 的 4800 万像素主摄加入可变光圈，提供 f/1.48、f/1.8、f/2.8 和 f/4.0 四档选择。系统可以根据场景自动调节，也允许用户自己控制。
图源：Apple
暗处需要更多进光量，合影时希望前后排都清楚，或者想主动改变画面景深，现在的新 iPhone 多了一项真正发生在镜头里的机械调节。不仅如此，iPhone 18 Pro 还首次加入了相机的 Pro 控制选项，能够自行 调整快门速度、白平衡和直方图，常用设置可以放到更容易找到的位置。
图源：Apple
对喜欢拍照的人来说，这比再多几个预设滤镜更有探索空间。不过小尺寸传感器上的光圈变化最终能带来多大程度的自然虚化和画质提升，虽然苹果在发布会用样张展示了可能性，但日常随手拍能否稳定得到同样的改善，才决定这项功能会不会经常被用到。
图源：Apple
芯片方面，A20 Pro 进入了 2 纳米制程，苹果为其增加了第二组神经网络引擎，总计 32 核，并把芯片与内存的封装布局重新调整，让芯片更直接地连接散热系统。新一代均热板面积达到上一代的三倍，官方宣称，整机持续性能相比 iPhone 17 Pro 最高提升 40%。
图源：Apple
这些变化放在游戏、长时间拍摄和设备端 AI 里更容易理解：手机刚开始运行时有多快，和运行十几分钟后还能有多快是两回事。苹果这次把不少篇幅花在热量怎么被带走上，也让人更期待后续的持续负载测试。
图源：Apple
续航方面，发布会介绍 iPhone 18 Pro Max 最长 45 小时视频播放是针对纯 eSIM 机型的，中国官网给国行标注的是 43 小时。；国行 Pro 和 Pro Max 分别从 9999 元、10999 元起售，9 月 12 日晚 8 点预购，9 月 18 日发售。
贯穿这些硬件介绍的 Siri AI，也终于有了更多可以落到具体操作上的演示。
图源：Apple
演示视频中，当使用者问 Siri “妈妈来访时想一起做什么”时，Siri 从邮件和信息里找到食谱与聊天内容，再把缺少的食材加入购物清单。
图源：Apple
它还可以根据相机看到的内容回答问题，在应用中执行操作，并通过独立的 Siri 应用保留和接续对话。比起单独回答一个常识问题，这类演示更接近人们对手机助理的期待：记得我收到过什么，也知道接下来该去哪里处理。
图源：Apple
Safari 现在能够基于 AI 监测网页变化、用自然语言生成快捷指令、打电话时调出相关订单信息，以及照片扩图和重新构图，也都沿着这个方向展开。
图源：Apple
图源：Apple
但功能演示之外，语言、地区和额度仍会影响体验：Siri AI 首先以英语测试版推出，部分依赖服务器模型的能力有使用限制，用户可以选择购买更高版本的 iCloud+来获得更多的使用时长。
国行页面对 Apple 智能的说明，依然是推出时间取决于监管审批。所以对于我们来说，买到新硬件与用上发布会上全部 AI 功能，还不能画上等号。
图源：Apple
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Airpods 5 和新 Apple Watch
AirPods 5 的变化倒是很容易说清楚：这次两款都给了主动降噪。
图源：Apple
999 元的基础款以及 1149 元的无线充电盒款，都保留了不带硅胶耳塞的佩戴方式。后者多出耳柄滑动调音量、无线充电，以及更长的单次续航；开启降噪时，两款官方标称分别最长听 4 小时和 5 小时。
图源：Apple
两档产品只差了 150 元，我建议所有有意向购买的用户都选择 1149 元的版本。
苹果还表示，新声学结构让降噪效果相比上一代最高提升 50%。对于不喜欢耳塞深入耳道的人，值得关注这一代实际的佩戴和降噪表现。
图源：Apple
至于发布会上展示的实时翻译与 Siri AI，则仍要结合所连接的 iPhone、语言和地区支持情况来看。
在 Apple Watch 的演示里，我印象比较深的，是把刚刚没听清的话“找回来”的 Live Rewind 功能。
这是 Series 12 和 Ultra 4 借助 S11 芯片加入新的音频智能功能。餐厅服务员报完一串菜名、同事随口提了个建议，这些确实都是很容易错过的瞬间。现在你只需要双击数码表冠，Live Rewind 可以把此前 15 秒的讲话转成文字；同时 Siri Recap 则可以整理谈话中的要点，让整段“回忆”更加简介易懂。
图源：Apple
苹果表示，处理所用的原始音频随后会被删除，用户可以控制摘要功能何时开启；相关功能计划于今年晚些时候先以英语测试版提供。
除去音频功能的升级之外，Apple Watch 贴着手腕的传感器也重新设计了。发布会上给出的背景心率采样频率提高到每 5 秒一次，HRV 最频繁每 5 分钟采样一次，是目前最精准的腕上监测设备。
图源：Apple
新的 Readiness 评分会结合活动、睡眠和身体指标，帮助用户判断当天适合继续训练，还是应该放缓节奏。健康应用也展示了更多数据解读与个性化指导，不过其中依赖新 AI 能力的部分，同样有后续上线安排。
图源：Apple
Series 12 的标称续航仍为最长 24 小时；Ultra 4 的日常使用续航提高到最长 50 小时，标准运动追踪最长 18 小时，Max 延长运动模式则可达到 45 小时。
两款手表国行分别为 2999 元和 6499 元起，官网列出的预购时间是 9 月 11 日早 9 点，发售日期为 9 月 18 日。
看完这一场发布会，我最想尽快上手的还是 iPhone Duo，苹果已经把手机折起来了，接下来就等它进入那些不按演示脚本发生的日常中去了。
OpenAI 联合创始人 John Schulman（约翰·舒尔曼）：ChatGPT 本可提前数年诞生，RL 研究远未结束撰文：Techub News 整理
导语
2025 年 12 月，OpenAI 联合创始人、首席科学家 John Schulman（约翰·舒尔曼）做客 Cursor 播客，进行了一场长达 51 分钟的深度对话。作为强化学习（RL）领域的奠基人之一，以及从 OpenAI 早期一路走来的核心人物，John Schulman（约翰·舒尔曼）的视角极具历史纵深感和行业洞察力。他目前也是新兴 AI 公司 Thinking Machines 的联合创始人。本次对话不仅回顾了 OpenAI 那段“草莽”岁月中的成败得失，更对当前 AI 研究的前沿问题、机构管理哲学以及技术未来走向，给出了坦诚而富有启发性的回答。
摘要
凭借后见之明，一个由少数精英组成的团队，完全有可能在 2018 或 2019 年就打造出 ChatGPT 3.5 级别的模型。
OpenAI 早期项目“Universe”是一个“死胡同”，但其追求通用 RL 智能体的核心理念“超前了可能十年”。
价值函数在当前的 LLM 强化学习（如 RLHF）中作用有限，但未来可能会“卷土重来”。
理想的 AI 研究管理者没有固定模式，需根据团队目标、成员经验和研究阶段，在“深度技术参与”和“放手赋能”之间灵活切换。
AGI 时间线预测充满不确定性，工程师的乐观估计通常需要乘以 2-3 倍的“现实系数”，但 AI 加速自身发展又可能带来意外突破。
ChatGPT 的“时空穿越”：少数精英与提前数年
访谈从一个有趣的假设开始：如果让 OpenAI 创始团队带着今天的全部知识回到 2015-2016 年，他们能以多快的速度“速通”ChatGPT？John Schulman（约翰·舒尔曼）给出了一个惊人的答案：“你完全可以用少得多的计算资源做到这一点。”他提到像 nanoGPT 这样的项目已经证明了这种可能性。关键在于，通过更巧妙的技巧，尤其是更好的“训练后”（post-training）方法，如精细的微调和巧妙构建的数据集，可以有效“放大”计算能力，让一个规模小得多的模型达到相当好的效果。
当被追问具体需要多少人、多少 GPU 以及在何时能完成时，John Schulman（约翰·舒尔曼）估算道：“如果你有几位才华横溢的人，带着充分的后见之明工作一年左右……我认为你可以在 2018 或 2019 年，用几个人就做出达到 GPT-3.5 水平的东西。”他补充说，这还建立在可以利用他人已有的预训练数据集和网络爬取成果的基础上。他甚至畅想未来可能会出现更极端的“演示场景版 ChatGPT”，即一个文件就能完成从网络爬取到全天训练的全过程。
OpenAI 的“草莽”岁月：死胡同与必要的弯路
如今市值巨大的 OpenAI，在早期却是一个“非正式”甚至有点“杂牌军”气质的团队。John Schulman（约翰·舒尔曼）证实了这一点，形容早期更像一个学术小组，研究人员根据个人兴趣主导项目，通常是一到三人合作，产出论文或博客文章。同时，他们也怀有进行大型工程项目的抱负，并深受 DeepMind 如 AlphaGo 等项目工作方式的影响。
然而，并非所有项目都通向成功。他重点提到了一个早期“死胡同”项目——Universe。该项目旨在汇集大量不同的 RL 环境（如各种电子游戏、网页导航任务），构建一个庞大的数据集，通过联合训练得到一个通用的、强大的 RL 智能体。“有趣的是，我认为这是一个根本上正确的想法，但就是太早了，可能早了十年。”John Schulman（约翰·舒尔曼）总结道。当时系统笨重，模型从零开始训练，泛化能力差，最终未能成功。团队后来转向更聚焦的环境（如模拟视频游戏集），才取得了更好的进展。像机器人项目也曾是公司的“死胡同”，但从长远看，它们锻炼了团队执行大型工程和科研项目的能力。
在谈到早期的大型工程项目时，John Schulman（约翰·舒尔曼）提到了 Dota 项目，这是 OpenAI 早期首个真正成功的大型计算密集型项目，涉及复杂的系统工作，包括如何接入 Dota 环境、构建训练系统以及进行大规模并行和异步 RL 训练。
管理科研“特种部队”：没有标准答案的难题
随着 AI 科研日益成为大团队协作的“大科学”，研究管理者的角色变得至关重要。John Schulman（约翰·舒尔曼）认为这是一个“棘手的问题”，因为成功的管理模式多种多样，且领域本身在快速变化。
他观察到两种有效模式：一种是深度参与型，管理者亲自动手写大量代码，审阅所有下属的代码，提供详细的技术反馈；另一种是赋能放手型，管理者更像一个“共鸣板”，提供职业建议，保持团队积极性和动力，让成员自由探索。
“没有一种模式适合所有情况。”John Schulman（约翰·舒尔曼）分析道，如果团队从事探索性研究，且成员经验丰富，那么放手模式更合适；如果目标明确，或者团队成员经验尚浅，需要执行具体任务，那么深度参与、提供更多技术监督的模式可能更有效。
关于研究机构的文化溯源，John Schulman（约翰·舒尔曼）表示，OpenAI 可能更多借鉴了成员们之前工作过的地方（如谷歌、DeepMind）的经验，而非刻意研究历史上的成功实验室（如贝尔实验室、施乐帕克）。早期 OpenAI 更像“和平时期”，允许更多探索性工作；而近年新成立的许多公司则更多处于“追赶模式”，先复制当前技术前沿，这可能导致探索性研究“肌肉”锻炼不足。
强化学习的现在与未来：价值函数会卷土重来吗？
作为 RL 专家，John Schulman（约翰·舒尔曼）对当前 RL 在 LLM 领域的应用现状和未来方向进行了剖析。
他首先解释了为什么价值函数（Value Functions）在当前流行的 RLHF 等任务中不那么受欢迎：“它们似乎帮助不大。”价值函数的主要作用是方差缩减，但在当前任务集上，效果并不明显。他坦言不清楚具体原因，但预计价值函数未来会在某个时刻“卷土重来”。
对于持续学习（Continual Learning）这一挑战，John Schulman（约翰·舒尔曼）认为它包含多种类型（如运动学习、情景记忆、程序性记忆）。他预计上下文学习（in-context learning）和长上下文能力会持续改进，而像 LoRA 这样的参数微调技术将在此基础上发挥作用，尤其适用于需要大量容量和知识吸收的记忆类型。但他也指出，如果模型规模持续扩大，即使方法论不变，各项指标也会持续改善；当然，新方法可能会带来更优的缩放定律，加速持续学习。
关于 RL 研究的未来，John Schulman（约翰·舒尔曼）认为许多想法会经历“时尚轮回”，有些想法出现得过早未能兑现承诺，但之后可能再度流行。他特别提到离线 RL（Offline RL） 和仿真到现实（Sim-to-Real） 是很有趣的方向。当前 LLM 领域的 RL 某种程度上类似于 Sim-to-Real，即在多样化的模拟环境中进行大规模 RL 以求泛化到现实世界。他认为这项技术在机器人领域依然有效，并预计未来 LLM 领域也会重新重视从真实部署中学习。
AGI 预测与行业变迁：从“怪人”聚集到工程能力优先
对于炙手可热的 AGI 时间线预测，John Schulman（约翰·舒尔曼）表现出审慎的态度。他认同工程师和研究者在预估项目时间上存在系统性低估的倾向，通常需要乘以 2-3 倍的系数才能接近现实。参考自动驾驶技术的发展历程，他认为 AGI 可能比一些乐观预测来得更晚。
“另一方面，AI 加速自身发展的正反馈循环也可能颠覆直觉。”他补充道，考虑到这一因素，一些较短的预测时间线也颇具说服力。因此，他并不愿做出非常自信的预测，认为其中存在大量不确定性，例如人类理解进展的瓶颈等。
回顾 AI 领域人才构成的变化，John Schulman（约翰·舒尔曼）认为早期从业者“可能更奇怪一些”，因为当时 AI 的重要性不像今天这样是“传统智慧”，吸引了更多非传统职业路径和风险承受能力更高的人。如今，更多遵循常规职业路径、风险承受能力相对较低的人进入这个领域。同时，由于竞争激烈，入行门槛也水涨船高。
更重要的是，工程技能的重要性如今已超过以往。因为扩展现有简单想法并良好执行就能带来大量收益，且领域更加成熟，研究者通常是在他人代码库和基础设施上构建，而非从零开始。因此，拥有软件工程背景的人现在更具优势。
Thinking Machines 的蓝图：Tinker 与未来展望
在访谈的最后部分，John Schulman（约翰·舒尔曼）谈到了他目前联合创立的公司 Thinking Machines 及其推出的产品 Tinker。
Tinker 被描述为一个低层级微调 API，提供了一小组用于训练和采样的底层原语，让用户能够表达几乎任何想要的训练后算法，而无需担心 GPU、加速器或复杂的分布式系统问题。它类似于 OpenAI 和 Anthropic 提供的采样 API，但专注于训练环节。John Schulman（约翰·舒尔曼）希望未来的初创公司能够直接基于 Tinker 构建复杂定制模型，而无需自研基础设施。
目前，Tinker 主要面向对 ML 有深入了解、希望使用这些底层原语的资深用户。但团队计划不断改进，增加更多功能（如多模态输入输出），并构建更多工具和高级组件，使其未来变得更加用户友好，成为一个“全栈”解决方案。
关于 Thinking Machines 的未来，John Schulman（约翰·舒尔曼）透露，明年将看到公司自有模型的相关发布，同时 Tinker 平台也将持续增强。
Cape CEO John Doyle：在已知被渗透的电信基础设施上，如何构建安全可信的蜂窝网络撰文：Techub News 整理
在2026 年 3 月a16z举办的一场对话中，美国海军首席技术官（CTO）Justin Fanelli与新兴安全电信运营商Cape的联合创始人兼CEO John Doyle进行了一场富有洞察力的交流。这场对话之所以重要，是因为它触及了两个关键且紧迫的议题：一是国家级对手对全球关键通信基础设施的深度渗透已成现实，二是国防机构正如何转变思维，以前所未有的速度吸纳商业创新技术来应对这些威胁。Cape在关岛的试点项目，正是这种新型公私合作模式的成功范本。
一、 危机浮现：从“盐风暴”到关岛困局
对话从一个令人震惊的事实开始。John Doyle分享了他去年在达沃斯世界经济论坛网络安全分论坛上的经历。当时，一位演讲者提到了名为“盐风暴”（Salt Typhoon）的高级持续性威胁（APT）组织，这是一个被认为隶属于中国政府的黑客团体。Doyle询问在场约60位网络安全专业人士，有多少人了解此事？结果只有5人举手。
“盐风暴”所揭示的，远不止一次普通的网络攻击。根据后续公开报道，该组织已经“全方位”渗透了美国主要的电信运营商。这意味着，攻击者实际上能够监听电话通话、获取通话详单、追踪互联网连接，甚至控制用于合法监听的接口。“他们可以随时打开开关进行监听，”Doyle强调，“想想你的手机上有多少生活内容？基本上全部。而我们现在了解到，这对美国的每个人都是如此，包括最高层人士。”
这一威胁在2024年美国总统竞选期间已现端倪，当时有报道称参议员J.D. Vance的电话遭到监听。更严重的是，攻击者还能获知哪些人正在被执法部门合法监听，这直接危及调查行动与相关人员安全。
这一宏观威胁在具体地点——关岛——变得尤为尖锐和棘手。关岛是美国在西太平洋的关键战略枢纽。Justin Fanelli指出，海军清楚地意识到关岛当地电信运营商可能已被渗透。然而，传统的“排查与清除”思路面临巨大挑战：在复杂如电信网络的系统中，很难确信自己找到了所有后门并彻底清除了威胁。
“与其试图在关岛现有的运营商网络中费力搜寻所有（中国）植入物，并尝试清除——而且永远无法确定是否完成或成功，”Doyle阐述了Cape的基本思路，“不如直接在现有物理基础设施之上，干净地安装一套电信网络。” 换言之，假设物理基础设施是敌对的，但通过上层的软件和架构创新，依然能提供可信的通信服务。这一想法成为了Cape与海军在关岛合作试点项目的核心。
二、 Cape的解法：构建“网络之上的网络”
那么，Cape究竟是什么？它如何实现其宣称的“更私密、更安全、更有韧性”？
John Doyle解释道，Cape是一个全球性的商业蜂窝网络，用户手机可以接入。它本质上是一个移动虚拟网络运营商（MVNO），但其中的“虚拟”（Virtual）是关键。Cape不拥有或建设物理蜂窝塔，而是从世界各地的现有运营商那里租用塔楼容量。在美国，这意味着与主流电信公司合作；在海外，例如近期宣布的与日本乐天移动的合作。
这种模式带来了独特的优势：
韧性：Cape构建了一个“网络的网络”，将不同物理基础设施提供商的资源编织在一起。因此，用户不依赖于任何单一供应商。Doyle提到，过去六个月中，美国三大电信运营商中的两家都发生了重大中断，但对Cape用户的影响则小得多，因为可以故障切换到其他网络。
安全：Cape团队在四年前创业时几乎没有任何电信行业经验，多来自国防科技背景。他们发现电信行业的网络安全现状“非常、非常糟糕”。因此，Cape选择在商业云上部署，采用行业最佳的网络安全实践，并对不符合安全标准的现成组件进行自研。Doyle自信地表示，从网络安全角度，Cape已“显著优于其他运营商”。
隐私：Cape在管理用户数据和手机标识符的方式上高度差异化。就像苹果为iPhone旋转MAC地址一样，Cape对其网络使用的多种标识符进行定期轮换，增加了用户追踪的难度。
关岛项目完美诠释了这一架构的价值。海军没有要求Cape去修复或清理现有网络，而是直接在其上叠加部署Cape的软件定义核心网。通过加密穿越可能被渗透的物理层，Cape为关岛的军事人员提供了可信的蜂窝连接。这个试点项目提前完成、未超预算，并达成了所有预设的成功指标（WHAMs）。
Doyle还分享了一个令人瞠目的故事，揭示了电信行业供应链的脆弱性。在建设自身网络时，Cape需要集成一个第三方供应商的系统，以响应执法部门的合法监听请求（这是法律要求）。这家供应商服务于众多大型电信公司。然而，Cape的站点可靠性工程（SRE）团队在评估该供应商提供的安装程序时，发现了一个未加密的文本文件，里面包含了该供应商所有客户的用户名和密码。“而这恰恰发生在‘盐风暴’新闻爆出的前三个月，”Doyle说，“我们后来得知中国攻破了所有这些主要电信公司的X1接口……现在看来，对他们来说似乎并不难。” 这件事促使Cape更换了供应商，并更坚定了自研与严格审核的决心。
三、 海军CTO的变革：从“建造者”到“园丁”，加速创新采纳
Cape能与海军快速达成合作并取得成功，离不开海军内部，尤其是Justin Fanelli所领导的团队，在创新采纳方式上的根本性转变。
Fanelli回顾，过去海军乃至整个国防部的采购体系严重依赖“需求轴”，即花费数年时间详细定义需求，过程缓慢。对于软件和快速发展的商业技术而言，这种模式已然过时。现在，海军正转向一种更灵活、更具前瞻性的“小赌注”模式：通过小型试点项目验证有潜力的技术，如果成功，再迅速扩大规模。
“我们以前更擅长自己建造一切，”Fanelli说，“现在我们正从‘建造者’转变为‘园丁’。” 他的团队致力于发现并培育有前景的技术种子，为它们在海军内部的应用扫清障碍。
这一转变的核心是改变内部流程与文化。Fanelli指出，过去负责采购飞机舰船的人员，习惯于用同样的漫长流程来采购软件。为此，他的团队与支持者一起，为项目经理和合同官员举办“训练营”，教授他们如何在3个月内完成过去需要18个月的事情。他强调，这不仅仅是外部初创公司需要学习如何与政府打交道，政府内部也需要进行“由内而外”的改革，消除瓶颈。
另一个关键工具是制定清晰、可衡量的“世界级对齐指标”（WHAMs），也就是成功标准。Fanelli坦言，如果技术介绍只停留在功能层面，而非聚焦于解决什么具体痛点、带来什么可衡量的作战或业务成果，就很难在决策链条中推动。在关岛项目中，双方花费了大量精力打磨这些指标，确保了目标一致，为后续顺利执行奠定了基础。
为了扩大创新规模，Fanelli的团队推行了“创新采纳工具包”，并鼓励形成“网络中的网络”。他们不再试图由一个小团队包揽所有创新发现，而是激活海军各社区（如弹药、机器人自主系统等领域）内部的“推动者”，并与外部投资者和生态系统保持紧密联系，共同识别和牵引新技术。
四、 给创业者的建议与未来的机会领域
对于有志于进入国防科技或军民两用领域的创业者，两位嘉宾给出了务实建议。
John Doyle指出，过去圈内有一种“传统智慧”：如果你要面向政府销售，应该最后才找海军，因为他们被认为采纳速度最慢。但这种情况正在改变。他建议创业者重视可共享的、非密的技术验证报告，就像DIU为关岛项目资助的第三方深度渗透测试报告那样。这类客观证据能极大加速技术在不同军种和政府机构间的传播与采纳。
Justin Fanelli的建议更直接：深入问题现场。“去圣地亚哥或诺福克，那里停泊着许多舰船。” 他建议创业者与最终用户（水兵、海军陆战队员）交流，倾听他们的痛点，参加黑客松，关注国防部发布的“结构化挑战”。关键在于找到那些“偏头痛”级别的、紧迫的真实问题，而不是轻微的不便。他还提到，软件领域存在大量“技术债”，许多陈旧系统亟待替换。如果一个新应用能整合并取代五个旧系统，将极具吸引力。
在机会领域方面，Fanelli提到了几个重点：
海事工业基础与分布式制造：通过3D打印等技术实现关键零部件的快速制造与维修，解决因单一小零件短缺导致昂贵装备停摆数月的问题，能产生巨大影响。
软件现代化：几乎所有软件领域都存在系统过多、用户体验不佳的问题。能够提供安全数据交付和直观用户界面，并能替代多个遗留系统的新方案，有很大空间。
对于有热情但暂无具体想法的创业者，Doyle建议可以先加入一家优秀的国防科技初创公司获取经验，而Fanelli则再次强调，深入一线发现问题本身就是最好的起点。
五、 结语：构建桥梁，共迎挑战
在对话的最后，Justin Fanelli用了一个比喻：匹兹堡是一座拥有数百座桥梁的城市，最初并非有意设计如此，但这些桥梁最终让城市受益匪浅。他认为，在当前这个对国家安全的支持达到空前水平的时刻，需要更多“桥梁建造者”——那些能够连接技术创新与国防使命、理解双方语言和需求的“战士工程师”和双语人才。
“我们更关注结果，我们可以衡量这些成果，”Fanelli总结道，“带来那些能形成‘压倒性优势’的方案，展示你能带来的改变。我们将提升价值、增强影响力、加强威慑。越多的人能够连接各个节点、说同样的语言，从国家安全和经济繁荣的角度来看，我们所有人的处境都会更好。”
这场对话清晰地表明，面对日益复杂严峻的网络威胁与地缘政治挑战，敏捷的商业创新与积极改革的政府机构之间的紧密合作，不再是可选项，而是必选项。Cape与海军的关岛合作，为这种新型伙伴关系提供了一个可复制的蓝本。Sol Strategies，任命John Matonis为董事会主席……Solana生态系统加速扩展专注于培育Solana生态系统的Sol Strategies ($STKE) 已任命Jon Matonis为董事会主席。该公司表示，此举旨在强化以Solana (SOL) 为核心的战略，同时加快近期正在推进的收购和技术获取工作。
Sol Strategies于11日（当地时间）宣布，Matonis将从即日起担任董事会主席。此前担任首席经济学家的Matonis已于12日卸任该职务，而Luis Berruga将继续担任董事。
比特币行业元老，出任主席一职
Matonis是比特币基金会的创始董事之一，曾在Visa和VeriSign积累了管理经验。他自2018年起参与Sol Strategies，并于2020年起担任董事会成员。有评价认为，由一位既了解公司内外战略又熟悉行业动态的人士担任主席，将增强未来业务推进的连续性。
特别是在Solana生态系统同时吸引机构和开发者关注的当下，将一位具有行业知名度的人士推向前台，在对外信誉方面也具有重要意义。近期市场趋势显示，与单纯持有代币相比，涵盖基础设施、应用程序和隐私技术的“生态系统投资”更受关注。
同步推进零知识证明技术与Swap收购
此次人事变动也与公司近期的战略布局相呼应。Sol Strategies此前已收购了Darklake的Zyga零知识证明系统，并已签署收购HoudiniSwap的最终协议。零知识证明是一种能在最小化交易信息公开的同时验证其有效性的技术，被视为同时追求可扩展性和隐私性的区块链行业核心领域。
显然，该公司正在Solana生态系统中拓展技术资产和服务领域。其目标不再仅仅是作为一家与Solana (SOL) 相关的企业，而是更注重获取实际可用的基础设施和网络竞争力。
对市场的意义
此次人事变动不仅仅是简单的董事会重组，更像是一则信号，展示了Sol Strategies未来的成长方向。让比特币行业的标志性人物担任主席，同时获取零知识证明和Swap技术资产，这一系列动向表明该公司决心更立体地发展其以Solana为中心的业务。
在加密货币市场，近来“谁拥有代币”已不再是核心竞争力，“谁在设计和连接生态系统”正变得越来越重要。从这个角度来看，Sol Strategies的此次举措被视为一个值得关注的案例，可用于评估其在Solana生态系统中扩大影响力的潜力。
TP AI 注意事项
本文使用基于TokenPost.ai的语言模型进行摘要。正文主要内容可能被遗漏或与事实不符。
诺奖得主 Johnson：加密危机即将到来！作者：西蒙·约翰逊（Simon Johnson）
原标题：《The Crypto Crises Are Coming》
编译及整理：BitpushNews
作者简介：
西蒙·约翰逊（SIMON JOHNSON）：2024 年诺贝尔经济学奖得主，曾任国际货币基金组织首席经济学家。现为麻省理工学院斯隆管理学院教授、麻省理工学院「塑造未来工作」倡议的教职主任，以及 CFA 协会系统性风险委员会联合主席。他与达伦·阿西莫格卢合著了《权力与进步：我们关于技术与繁荣的千年斗争》（2023 年出版）。
以下为正文：
在通过一项重要的数字货币立法（《GENIUS法案》）之后，并且还有更多法案正在审议中（《CLARITY 法案》已通过众议院），美国正有望成为加密货币相关活动的主要中心，甚至——如果按美国总统唐纳德·特朗普的字面意思——成为「世界的加密首都」。
但那些支持新立法的人应该小心，不要自食其果。
不幸的是，加密行业已经获得了如此巨大的政治权力——主要是通过政治捐款——以至于《GENIUS 法案》和《CLARITY 法案》的设计旨在阻止合理的监管。其结果很可能是一场史诗级的繁荣–萧条周期。
从历史上看，相较于其他国家，美国金融市场的主要优势在于其相对更高的透明度，这使投资者能够更深入地理解风险并做出更明智的决策。美国还有严格的反利益冲突规定，要求公平对待投资者（包括通过适当的托管安排保护其资产），并对许多金融公司可以承担的风险进行了限制。
这个框架并非偶然，也不是纯粹通过市场竞争形成的。相反，它是大萧条后（在一次重大灾难之后）于 20 世纪 30 年代创建的明智法律和法规的结果，此后也以合理的方式不断演变。这些规则是美国如此容易经商、将新想法推向市场以及筹集资本支持各种创新的主要原因。
任何个人企业家，甚至是潜在的新兴产业（如加密货币），都可能对这些规则感到不满，声称他们与世界见过的任何事物都不同。但金融创新带来的风险影响的是整个金融体系，而不仅仅是单个投资者。监管的重点在于保护整体。
许多主要经济体——包括美国——都是通过惨痛的教训才明白这一点。在过去的 200 年里，他们经历了严重的金融动荡甚至系统性崩溃。其中一次崩溃是导致大萧条的主要原因，这场大萧条始于 1929 年的股市崩盘，并蔓延至许多银行（及其他投资），摧毁了数百万美国人的财富和梦想。避免重蹈覆辙长期以来一直是一项重要的政策目标。
但《GENIUS 法案》并未推动这一目标的实现。该法律为由美国和外国公司发行的稳定币创建了一个框架。稳定币是一种重要的新兴数字资产，旨在保持与特定货币或商品（美元是最受欢迎的锚定物）的稳定价值。稳定币对活跃在加密货币交易中的投资者很有用，使他们能够在不必通过传统（非加密）金融系统的情况下进出特定的加密资产。我们应该预期到稳定币会有巨大的需求，包括来自希望绕过现有支付系统的非金融公司（如沃尔玛和亚马逊）。
稳定币发行商的商业模式类似于银行：他们通过投资其储备金来赚取利差，而根据这项立法，他们为稳定币支付的利息为零。这使得稳定币发行商有足够的动机将至少一部分储备金投资于风险更高的资产以获得更高的回报。这将成为一个主要的脆弱性来源，尤其是在发行商由宽松的州级机构许可的情况下。
事实上，从系统性角度来看，《GENIUS 法案》的主要缺点在于其未能有效应对稳定币固有的挤兑风险，因为它阻止了监管机构制定强有力的资本、流动性和其他保障措施。
当任何稳定币发行商——无论是国内还是国外——陷入困境时，谁将介入，又将凭借什么权力来阻止问题蔓延到实体经济，就像 20 世纪 30 年代那样？
简单地将破产法应用于失败的稳定币发行商，不可避免地会给投资者带来严重的成本，包括在收回剩余资金方面漫长的延迟。这几乎肯定会加剧对其他稳定币发行商的挤兑。
值得警惕的是，如果《GENIUS 法案》真如其拥护者所言，旨在维护美元全球储备货币地位并提振美债需求，为何法案第 15 条竟允许外国发行方将储备金投资于本国（高风险）政府债务等资产——即便这些债务并非美元计价？
可以预见，各国监管机构必将默许甚至鼓励此类操作。届时我们将面临何等荒谬的局面：号称"稳定币"却背负着美元兑付义务，其储备资产却大量由非美元资产构成——但凡美元大幅升值（剧透警告：流动性危机、偿付能力质疑、挤兑风暴将接踵而至），这种荒诞的资产错配必将原形毕露。
更大的危机还在后头——特别是如果参议院通过任何版本的《CLARITY 法案》。这项立法将纵容利益冲突和自利交易，其泛滥程度将是 1920 年代以来所未见的。更严峻的是国家安全隐忧：《GENIUS 法案》和《CLARITY 法案》在某种程度上甚至为稳定币（乃至更广泛的加密货币）持续用于非法金融交易提供了便利条件。
美国很可能成为全球加密货币中心，在其新兴的立法框架下，少数富人必将变得更加富有。但当国会急切地迎合加密行业的诉求时，却让美国乃至全世界都暴露在金融恐慌重演的真实风险中——这可能引发严重的经济破坏，意味着大规模失业和财富蒸发。
John Riggins：比特币生态的先锋与港亚控股的掌舵者John Riggins 是一位在加密货币行业深耕超过十年的资深人士，现任港亚控股有限公司CEO，同时也是UTXO Management比特币生态系统基金的创始合伙人。他的职业生涯以推动比特币在亚洲市场的机构采用为核心，展现了从学术到实践的转型智慧。John Riggins于2013年毕业于美国阿拉巴马大学，获得经济学学士学位。他的学术背景为他理解全球金融市场和货币政策奠定了基础，而这一知识储备在随后进入加密货币领域时成为重要优势。
加密货币行业的深耕
Riggins拥有超过10年的加密货币行业经验，堪称比特币生态的早期践行者。自2016年2月起，他担任BTC Inc.（《比特币杂志》的出版商及年度比特币会议主办方）的国际运营主管，积累了丰富的行业资源和全球视野。BTC Inc.是比特币领域的重要媒体与活动平台，Riggins在此期间推动了比特币相关内容和活动的国际化发展，为其后续职业生涯打下坚实基础。作为UTXO Management的创始合伙人，Riggins在比特币生态系统基金的创建与运营中发挥了关键作用。UTXO Management隶属于BTC Inc.，专注于通过战略投资推动比特币的机构化应用。Riggins曾主导日本上市公司Metaplanet的比特币战略，使其成为2024年全球资本市场表现最佳的股票之一。这一成功案例彰显了他在加密货币与传统金融融合方面的卓越能力。
港亚控股的战略转型
2025年初，UTXO Management联合Sora Ventures等投资方成功收购港亚控股的多数股权，Riggins被任命为公司首席执行官，带领这家原本专注于预付产品（如SIM卡和储值券）的香港上市公司迈向比特币战略转型。在他的领导下，港亚控股于2025年2月13日完成首次比特币资产配置，以约96,150美元（约75万港元）购入1个比特币，标志着公司正式进军加密货币市场。随后，公司进一步增持至18.88 BTC，平均成本约为每枚91,110美元，总价值超过170万美元。Riggins表示，比特币不仅是资产配置的工具，更是公司对冲宏观不确定性、实现长期韧性的战略选择。Riggins还推动港亚控股的品牌重塑，计划将公司更名为“Moon Inc.”，以反映其在加密货币和Web3.0领域的全新定位。他强调，亚洲市场对比特币的机构采用正迅速升温，尤其在香港监管环境的逐步开放下，公司将以此为契机探索更多金融创新机会
亚洲市场的比特币布道者
Riggins不仅是企业领导者，也是比特币在亚洲的积极倡导者。他在2025年3月由Bitcoin For Corporations举办的讨论中表示，港亚控股的比特币战略经过数月与香港监管机构、公众市场投资者及本地伙伴的磋商，确保符合监管要求。他的愿景是将港亚控股打造为亚洲企业采用比特币的标杆，计划于2025年8月在香港联合主办Bitcoin Asia峰会，进一步推动区域内的比特币普及。Riggins观察到，包括韩国、泰国、马来西亚和印尼在内的亚洲市场对比特币的兴趣正在快速增长。他还暗示，中国机构投资者和政府关联实体可能已在幕后间接持有比特币资产，规模可能超乎外界认知。
愿景与未来
John Riggins以其对加密货币的深刻洞察和战略执行力，正在重塑港亚控股的商业版图，同时为亚洲的比特币机构采用树立了新标杆。他将比特币视为全球金融基础设施的桥梁，致力于通过Moon Inc.的平台探索更多投资与创新机会。他的故事不仅是一位经济学学士的职业转型，更是比特币从边缘走向主流的缩影。John Deaton Slams Sympathisers of SBF: Here Is a Recap of What Happened in Week One of the TrialSummary
Lawyer and founder of Cryptolaw US John Deaton tweeted out against media and community members sympathising with SBF.
Deaton believes that SBF’s parents should be held accountable.
The SBF trial’s first week was full of intrigue, with testimonies revealing a US $65 billion backdoor between crypto exchange FTX and partner company Alameda Research.
SBF’s ex-partner, Caroline Ellison, will testify in court on Tuesday.
The Sam Bankman-Fried criminal trial is well and truly underway, with prominent pro-crypto lawyer John Deaton taking fire at those defending SBF. The community has been polarised by the crypto world’s most notorious figure. While some believe the ex-CEO of FTX to be a “soulless” criminal who deserves significant jail time, others are more sympathetic to his cause.
I believe she’s the first to cut a deal. I bet she provides an accurate depiction of Sam: soulless.
As for her credibility as a witness, when I was a federal prosecutor, I explained to the jury:
“When sins are conceived in hell, there are no Angels for witnesses.” https://t.co/awMgdE97Nx
— John E Deaton (@JohnEDeaton1) October 8, 2023
Deaton, however, was firm in his disdainfor those soft on SBF’s actions:
“People who believe SBFRaud is a good guy who made mistakes, and FTX grew too fast and it all got away from him… should never be interviewed by 60 Minutes or any other news outlet”.
John Deaton
The tweet comes in response to SBF appearing on several media outlets – such as 60 Minuteslast week – as the world becomes gripped with his legal battle.
SBF’s Parents Are Culpable, Deaton Believes
SBF sympathisers weren’t the only group to come under Deaton’s microscope, as the lawyer also aimed at the disgraced businessman’s parents. He claims that Joseph Bankman and Barbara Fried are “100% complicit” in the criminal activity conducted by their son, SBF. Although no major government or regulatory body has turned its attention to SBF’s parents, they are currently being sued by FTX’s revamped executive team.
SBF Trial Week One: A Recap
The SBF trial has only been live for a week, but already a picture is starting to emerge of how the FTX exchange collapsed, taking with it several other trading platforms and billions in customer funds.
Gary Wang, FTX’s ex-Chief Technology Officer and co-founder, testified that he created a secret backdoorbetween partner company Alameda Research and FTX. This allowed FTX executives to directly divert funds from the exchange to Alameda to cover the business’s poor investments. It was also revealed that investors and many other executives were unaware that customer’s funds were divested into Alameda Research before being spent elsewhere.
As part of the prosecution’s “forfeiture bill of particulars”, SBF may also have to relinquish control over some of his most prized assets – two private jets. It is reported that the aircraft’s values range from US $16 to 50 million ($25 to 78.7 million) each.
The trial is expected to heat up again on Tuesday when SBF’s ex-partner Caroline Ellison will testify in front of the court.John Joseph D'Agostino｜Coinbase Institutional 策略负责人 (Head of Strategy) 确认出席「GWDC 2026 KOREA」Techub News 消息，GWDC 2026 KOREA SPEAKER 重磅宣布 John Joseph D'Agostino｜Coinbase Institutional 策略负责人 (Head of Strategy) 确认出席「GWDC 2026 KOREA」。
John Joseph D'Agostino 现任 Coinbase Institutional 策略负责人，主导机构级数字资产服务、全球传统金融基础设施对接及资本市场战略拓展。Coinbase Institutional 作为全球领先的合规加密基础设施与托管平台，为顶级传统金融机构、对冲基金及主权基金提供安全、合规的数字资产交易、托管与主经纪商（Prime Brokerage）服务。John 凭借在纽约商品交易所（NYMEX）高管经历及全球衍生品市场数十年的深厚资历，持续推动传统资本向去中心化生态的规模化迁徙。
9月29-30日｜首尔 aT Center，John Joseph D'Agostino 将与政商领袖、行业从业者与开发者齐聚大会分享前沿洞察，共塑 Web3 与 AI 的未来范式。
GWDC 2026 Korea 将于 2026 年 9 月 29 日至 30 日在韩国首尔 aT Center 举办。大会由 Web3Labs 主办，Techub News、HypaiLabs 与 TokenPost 联合主办，并获得香港-韩国Web3政策推动联盟支持。
本届大会以“For Builders, By Builders”为核心理念，聚焦 Web3、AI、链上基础设施与数字资产生态的技术创新和产业应用。大会将通过主题演讲、技术论坛、项目展示、商务对接及黑客松等活动，推动开发者交流、技术协作、资本连接与创新项目落地。
大会已同步开放参会报名与黑客松报名。黑客松预计吸引500+全球开发者参与，围绕真实链上任务展开，配备行业导师辅导及机构 VC 评审，并计划产出 100+创新项目；大会还将设置创新项目展示与 VC 对接，推动优质项目的全球化发布、流动性增长与生态建设。
门票申请：https://luma.com/cp87au4f
大会官网：https://www.gwdc.net
活动赞助：https://gwdcseoul.carrd.co/美国参议院 CLARITY 法案程序性投票未获通过，Circle 股价下跌 11.61%Techub News 消息，美国参议院周二对《数字资产市场清晰法案》（CLARITY 法案）的关键程序性投票（终止辩论动议）未能获得所需的 60 票支持，导致该加密市场结构法案无法进入下一阶段。法案旨在将数字资产的联邦监管权在 SEC 与 CFTC 之间进行划分。
稳定币发行商 Circle Internet Group 股价在投票后下跌 11.61%，至每股 86.11 美元。该公司被视为该法案前景最直接的股市风向标。XRP 和 Stellar 等加密资产在投票前因市场预期而上涨。
尽管此次投票失败，但法案进程并未终结。参议院领导人仍可安排新一轮投票，但并无强制规定必须在年底前进行。（BeInCrypto）美共和党参议员：特朗普同意加密法案道德条款Techub News 消息，美国共和党参议员 Cynthia Lummis、Tim Scott 和 John Boozman 宣布，总统特朗普已同意一项加密货币法案中的严格道德条款，包括允许州检察长参与执法及要求官员剥离加密货币资产。该法案将于本周二进行关键投票。
该条款最初禁止联邦民选官员及配偶持有数字资产，后因 Thom Tillis 等参议员要求增加州检察长执法权以解决利益冲突问题。尽管白宫曾担忧该权力可能被用作政治武器，但特朗普最终同意了约 80% 的提案内容，相关修订版法案已于周日发布。（ABC News）特朗普与约翰逊称AI行业反应过度，担忧暂停研发将让中国领先Techub News 消息，Anthropic CEO Dario Amodei 日前发表公开信，呼吁“控制前沿”并放慢 AI 发展速度，OpenAI 的 Sam Altman 与 Elon Musk 均公开表示支持。但美国前总统特朗普与国会众议院议长迈克·约翰逊认为，AI 行业高管反应过度，担忧暂停研发会导致中国在 AI 竞赛中超越美国。特朗普表示，美国在 AI 领域领先中国，并希望保持这一优势，因为“谁赢得 AI，谁就赢得未来”。（The Verge）苹果 CEO John Ternus 称 iPhone 仍是最佳 AI 设备Techub News 消息，苹果 CEO John Ternus 表示，iPhone 目前仍然是最佳的人工智能设备。该公司同时强调，其设备端模型能为用户提供更强的隐私保护。 （TechCrunch）吴杰庄 Johnny Ng｜全国政协委员，香港立法会议员确认出席「GWDC 2026 KOREA」并担任致辞嘉宾Techub News 消息，GWDC 2026 KOREA SPEAKER 重磅宣布吴杰庄 Johnny Ng｜全国政协委员，香港立法会议员确认出席「GWDC 2026 KOREA」并担任致辞嘉宾。
吴杰庄 Johnny Ng 博士现任全国政协委员、香港特别行政区立法会议员（工商及创新科技事务委员会主席，前 Web3 及虚拟资产发展事宜小组委员会主席）。作为亚洲 Web3 与数字资产政策创新的核心推动者，他长期致力于完善合规监管体系、推动区块链技术产业化落地，并积极促进香港与日韩及全球数字经济生态的跨区域联动。
9月29-30日｜首尔 aT Center，吴杰庄博士将与政商领袖、行业从业者与开发者齐聚大会分享前沿洞察，共塑 Web3 与 AI 的未来范式。
GWDC 2026 Korea 将于 2026 年 9 月 29 日至 30 日在韩国首尔 aT Center 举办。大会由 Web3Labs 主办，Techub News、HypaiLabs 与 TokenPost 联合主办，并获得香港-韩国Web3政策推动联盟支持。
本届大会以“For Builders, By Builders”为核心理念，聚焦 Web3、AI、链上基础设施与数字资产生态的技术创新和产业应用。大会将通过主题演讲、技术论坛、项目展示、商务对接及黑客松等活动，推动开发者交流、技术协作、资本连接与创新项目落地。
大会已同步开放参会报名与黑客松报名。黑客松预计吸引500+全球开发者参与，围绕真实链上任务展开，配备行业导师辅导及机构 VC 评审，并计划产出 100+创新项目；大会还将设置创新项目展示与 VC 对接，推动优质项目的全球化发布、流动性增长与生态建设。
门票申请：https://luma.com/cp87au4f
大会官网：https://www.gwdc.net
活动赞助：https://gwdcseoul.carrd.co/谷歌 Gemini Notebook 新增 Expert Intelligence 功能，可基于用户已购书籍生成内容Techub News 消息，谷歌 AI 笔记应用 Gemini Notebook 推出新功能“Expert Intelligence”，允许用户将 Google Play Books 中的已购书籍内容导入应用。用户可基于书籍内容提问，并生成计划、信息图、AI 播客等内容。
谷歌实验室编辑总监 Steven Johnson 在演示中展示了如何利用 Michael Pollan 的《Food Rules》生成食谱书，以及基于 Kim Scott 的管理类书籍知识进行应用。（The Verge AI）CryptoGodJohn 看好 PCC 代币并大量买入Techub News 消息，加密交易员 CryptoGodJohn 发推称已大量买入 PCC 代币，并表示这是其在本轮周期主要持有的动物主题代币。
该交易员提到上一轮周期的最大失误是未配置狗狗币或猫咪主题代币而错失数十亿美元涨幅，因此决定不再重蹈覆辙。Ondo Perps 新增 Circle、SpaceX 及 SanDisk 代币化股票作为永续合约抵押品Techub News 消息，Ondo Perps 已将代币化的 Circle（CRCLon）、SpaceX（SPCXon）和 SanDisk（SNDKon）股票添加为合格抵押品。交易者现在可以在保留对这些资产敞口的同时，使用它们作为永续期货交易的抵押品，无需先将其出售为 USDC。
这一新增发生在链上股票表现强劲的一年。截至 8 月，代币化股票市值已达到约 18 亿美元，占追踪的现实世界资产市场的约 15%，是 2026 年初份额的三倍。Ondo 在 8 月 17 日持有其中最大份额，约 9.57 亿美元。
Ondo 表示，其代币化股票和 ETF 由相应的证券和现金支持，底层资产托管于美国注册的经纪交易商或国家信托公司，并由独立验证代理每日审核。（BeInCrypto）Ondo 高管称代币化将推动链上市场从 3 万亿美元增长至 100 万亿美元Techub News 消息，Ondo Finance 的 John Hoffman 表示，代币化将使金融变得更便宜、更快速、更容易获得，从而推动链上市场从目前的约 3 万亿美元规模增长至 100 万亿美元。
（@Cointelegraph）投资观点 我对 Apple Inc.（AAPL）股票依然持积极看法。我继续给予该股“强烈买入（Strong Buy）”评级，并维持 372 美元的目标价（基于当前股价，对应约 18% 的潜在上涨空间）。我认为 Apple 股价仍然存在进一步上涨机会，原因有很多。 **iPhone 高端化：**Apple 已明确致力于推动 Pro 系列或更高价格产品的销售，即使 iPhone 销量没有出现爆发式增长，这也能够支撑平均售价（ASP）。 **毛利率：**虽然面对大宗商品价格等成本快速上涨时，许多公司都会很难完全消化这些压力，但 Apple 庞大的规模、高度整合的供应链以及强大的定价能力，为公司带来了独特优势。因此，即使宏观经济环境可能变得不那么有利，Apple 依然处于非常有利的位置，可以维持较高的毛利率。 **人工智能：**我对 Apple 人工智能战略——也就是设备端 Apple Intelligence——的潜力并没有特别强烈的看法，不过这些功能确实可能增强 Apple 生态系统的用户黏性，让用户更难离开 Apple，从而提高客户忠诚度，并持续支持新一轮 iPhone 换机周期。目前来看，虽然 AI 存在一定潜力，但我几乎完全把它视为一种防御性策略。 当你看到服务业务以高利润率增长，同时配件不断强化整个生态系统时，本质上也是同样的逻辑。真正的主要优势来自每一个持续把用户进一步连接到 Apple 生态系统中的新设备或新服务。 当然，这里同样存在风险，我显然很清楚这些风险。例如，全球经济增长放缓可能导致 iPhone 需求下降，而 Android 在低端市场依然拥有非常庞大的市场份额。不过，也正是在这里，Apple 的脆弱程度相对更低。因此，我们认为其风险收益关系依然非常有吸引力。 fileciteturn0file0L1-L8 今天发生了什么变化 很多人一直在等待这场发布会，而自从 Apple 举办“Surprise & Shine”活动以来，我对这只股票的整体看法其实并没有真正改变。 新任 CEO John Ternus 现在已经开始带领 Apple 向前发展，而投资者都在问自己：“未来几年 Apple 打算把 iPhone 带向什么方向？”根据今天的发布内容，答案已经非常明显。Duo 起售价为 1,999 美元，2TB 版本最高达到 3,199 美元。iPhone 18 Pro 起售价为 1,199 美元，而 Pro Max 起售价为 1,299 美元。 【原文图片位置：Apple 新款 iPhone 产品与定价（Apple）】 另外，我不知道你是否注意到，Apple 并没有发布“标准版”的 iPhone 18。换句话说，标准版 iPhone 18、18e 以及 Air 2 都会在之后推出。因此，在未来几个月里，希望购买 iPhone 的消费者能够选择的型号会相对有限，基本上只有 Pro 系列或者 Duo。 因此，我越来越觉得，Apple 希望推动产品结构向更高价格产品转移，并在不需要销售明显更多 iPhone 的情况下提高平均售价。 fileciteturn0file0L10-L20 iPhone Duo 让我们具体谈谈 Duo。正如我们所知道的，可折叠手机并不是什么新鲜事物，市场上早就已经有可折叠智能手机。具体来说，Samsung（SSNLF）早在 2019 年就发布了 Galaxy Fold。此外，还有一些公司已经开始生产双铰链的三折叠手机。不过，在经历了一个不错的开局之后，整个行业却出现了下滑。根据 IDC 的数据，今年前六个月折叠屏手机出货量下降了 15%。虽然 Apple 进入折叠屏手机市场早在几个月前就已经被市场广泛预期，但分析师认为，Apple 的加入将显著提振整个行业。具体而言，预计到 2026 年，Apple 将占据全球折叠屏智能手机总销售收入的 44%。 【原文图片位置：折叠屏智能手机市场数据（Agar Capital，Bloomberg Terminal）】 从财务角度来看，我很好奇这种定价能力最终会有多少真正转化为毛利润。随着内存和存储成本上涨，公司成本也在上升。而 Apple 只将 Pro 型号价格提高 100 美元，这可能会成为一次非常有意思的测试。对我而言，真正的问题是：更高的售价能否完全抵消内存和存储成本上涨带来的全部额外成本，还是毛利率依然会承受一定压力？ 人工智能 对于人工智能（AI），我对这里所提出的愿景要保守得多。Apple 将 iPhone 称为一个“Personal Intelligence Hub（个人智能中心）”。这个个人智能中心包括设备端 AI、云端 AI，以及能够连接超过 30 万款应用的 Siri。目前这些功能的真正价值，更多在于它们能够帮助推动 iPhone 换机周期，并进一步提升用户在 Apple 生态系统中的留存率。A20 Pro 也与这些目标高度契合：采用 2nm 制程、上一代 Neural Engine 两倍的性能、更强的图形能力以及更好的持续性能。Apple 已经开发出了实现这些技术所需要的芯片和操作系统。此外，Apple 还拥有强大的分销渠道，以及超过 10 亿最终可以使用这些技术的客户。在我看来，这为公司长期构建更大的 AI 平台提供了一个非常强大的基础。 Apple Watch 与 AirPods 我对 Apple Watch 和 AirPods 的看法也是如此。最新的健康监测技术、环境智能以及基于 Siri 的创新，为整个生态系统增加的价值远远大于单纯提升每一类产品的销量。每一种产品都会再给用户一个继续留在 Apple 生态系统中的理由。用户忠诚度始终都是 Apple 最重要的优势。如果你现在正用 iPhone 阅读这篇文章，你可能非常清楚我在说什么。 iPhone 高端化 Apple 大约一半的收入都来自 iPhone，因此，如果你想知道公司下一步可能走向哪里，就必须从 iPhone 开始分析。过去几年里，Apple 一直在推动“Pro”型号，而在 9 月 9 日的发布会之后，这一战略已经非常明显。 【原文图片位置：Apple iPhone 收入及产品结构（Agar Capital，Bloomberg Terminal）】 随着新一代 iPhone 产品线的定价明显高于过去——iPhone 18 Pro 起售价为 1,199 美元，Pro Max 为 1,299 美元，而全新的 Duo 起售价接近 2,000 美元——即使公司卖出的 iPhone 数量与过去相同，甚至略少一些，只要每台设备的售价大幅提高，整体盈利仍然可能增长。这就是平均售价（ASP）发挥作用的地方。 正如你所知道的，过去几年 iPhone 的 ASP 一直持续上升。分析师预计，消费者向 Pro 型号迁移的趋势将在 2026 年继续支撑 iPhone ASP 增长。由于 Duo 将进入一个完全全新的价格区间，而且分析师预计折叠屏手机的平均价格将超过 2,550 美元，这将进一步提高 Apple 产品组合中高价格设备的占比。 【原文图片位置：iPhone 平均售价趋势（Agar Capital，Bloomberg Terminal）】 这意味着，从整体来看，即使全球智能手机市场增长放缓，只要更多消费者选择 Pro、Pro Max 或 Duo，iPhone 收入依然能够继续增长。换句话说，Apple 正在努力从每一台售出的设备中赚取更多利润。 存储芯片短缺也迫使行业内许多公司提高平均售价。根据 IDC 的数据，预计 2026 年全球智能手机 ASP 将上涨 27.6%。由于 Apple 几乎只生产高端设备，因此相比那些同时销售高端和低端设备的厂商，公司在这些产品上面临的降价压力明显更小。 【原文图片位置：全球智能手机 ASP 预测（Agar Capital，Bloomberg Terminal）】 iPhone Duo：市场情景分析 Duo 是 Apple 首次进入折叠屏市场，目前我们还无法确定消费者会以多快的速度接受一款售价超过 2,000 美元的 iPhone。因此，我更喜欢通过不同“情景”来构建预期，而不是在缺乏充分证据的情况下直接做单一预测。 在悲观情景中，我预计消费者反应相对平淡。Apple 最终获得全球折叠屏智能手机市场大约 10% 的份额，每年销售约 200 万至 300 万台 Duo。按照 2,300 美元的平均售价计算，这意味着 Apple 每年可以从这一产品获得大约 50 亿至 70 亿美元收入。因此，虽然对于一个全新的产品来说，这已经是非常不错的表现，但它对 Apple 整体利润的影响仍然相对有限。很多人担心会重演 Vision Pro 的情况。 基准情景是我认为最有可能发生的情况，我预计每年 Duo 销量约为 500 万至 700 万台，对应每年约 140 亿至 180 亿美元收入。 然后是乐观情景。在这种情况下，Apple 重演自己过去的历史模式：晚于其他厂商进入一个新产品类别，然后迅速占据主导地位。根据 IDC 提供的预测，如果 Apple 能够占据折叠屏市场接近 40% 的份额，那么每年可能销售 900 万至 1,100 万台 Duo。如果平均售价提高至 2,700 美元甚至更高，则对应收入可以达到约 250 亿至 300 亿美元。 情景 2026 年 Duo 销量（百万台） 2027 年 Duo 销量（百万台） ASP（美元） 2027 年 Duo 收入（十亿美元） 占 2027 年 Apple 销售额比例 悲观（10% 份额） ~2.3M ~2.7M 2,300 ~6.2 ~1.2% 基准（25% 份额） ~5.7M ~6.8M 2,550 ~17.2 ~3.3% 乐观（40% 份额） ~9.2M ~10.8M 2,700 ~29.2 ~5.6% 从这些数字可以非常明显地看出，基准情景预测是现实的，对应收入大约占 Apple 整体收入的 3%。另一方面，乐观情景的上限则可以接近 6%。 fileciteturn0file0L56-L69 利润率与零部件成本分析 在利润率方面，Apple 依然拥有一个极其强劲的基础。Apple 规模庞大，能够以许多其他公司根本无法达到的采购量购买零部件，而且从历史上来看，公司一直能够在成本结构中实现显著的规模经济。因此，产品业务毛利率通常维持在 30%-35% 之间，而服务业务毛利率则超过 70%。受更好的产品组合以及有效成本管理推动，FY2023 公司整体毛利率进一步改善至 44.1%。 【原文图片位置：Apple 毛利率趋势（Agar Capital，Bloomberg Terminal）】 Apple 目前面临的主要问题来自内存成本。RAM（随机存取存储器）和 NAND（NAND Flash），也就是 iPhone 用于存储和处理数据的芯片，自去年以来价格已经显著上涨。根据 Wall Street Journal 最近一篇文章中引用的一些预测，部分 iPhone 18 Pro 配置的内存芯片成本可能上涨了三到四倍。如果只从单个零部件成本角度考虑，这种幅度的成本增加显然可能给任何商业模式带来非常大的压力。 幸运的是，Apple 有两种方式可以缓解这种影响。其中一部分内存成本上涨可以由 Apple 自己直接吸收，从而表现为较低的营业利润率。另一种方式，则是通过提高售价，把全部或者部分成本转嫁给消费者。从最新一代 iPhone 产品线来看，Apple 看起来正是这样做的。具体而言，Pro 和 Pro Max 的售价已经提高，而且有证据显示产品组合正在进一步向价格更高的高端型号以及 Duo 倾斜。 因素 iPhone 17 Pro iPhone 18 Pro（预估） 基础首发价 $1,099 $1,199（+9.1%） RAM + NAND 成本 $52（256GB） $77（256GB）↑ 其他零部件成本 ~$200 ~$200 预计毛利率 ~37% ~36%-38% 在这种情景下，计算其实相当直接。虽然内存成本会增加几十美元，但如果一台 iPhone 的最终售价仅仅提高大约 10%，那么 Apple 很可能仍然可以保住大部分甚至全部原本可能损失的利润，甚至从单机美元利润角度来看还有可能实现改善。我的高端定价投资逻辑包含多个重要方面，但其中可能没有哪一点比它在原材料成本上涨时保护利润率的能力更加重要。 因此，我认为，即使物料清单（BOM）成本提高，Apple 未来仍然能够在很大程度上保护自己的毛利率。 fileciteturn0file0L71-L88 估值 我不认为 Apple 必须大幅提高 iPhone 销量才能兑现自身潜力。公司真正需要做的是提高每一台设备所创造的收入、扩大服务业务，并通过股票回购减少总流通股数量。这些策略应该能够推动每股收益（EPS）继续增长。 根据 Bloomberg 对 FY2028 EPS 10.68 美元的一致预期，我给予大约 35 倍市盈率，由此得到每股 373.80 美元的估值，基本与我的 372 美元目标价一致。 【原文图片位置：Apple FY2028 EPS 与目标价估值（Agar Capital，Bloomberg Terminal）】 35 倍市盈率显然是一个非常高的估值。不过，Apple 当前前瞻市盈率大约为 33 倍，而过去五年平均值大约为 30 倍。 【原文图片位置：Apple 前瞻市盈率与五年平均估值（Agar Capital，Bloomberg Terminal）】 因此，为了达到我的目标价，我并不是假设市场会从头开始彻底重估 Apple。相反，我只是预计估值倍数会温和扩张，同时盈利继续取得一定增量增长。 【原文图片位置：Apple 股价走势图（TradingView）】 结论 我将继续维持“强烈买入（Strong Buy）”评级，并保持 372 美元目标价不变。我们暂时把折叠屏 iPhone 和 Apple 对 AI 的应用放到一边，先看看 Apple 正在如何通过整个生态系统本身获取更多收入。每一代新 iPhone 发布时，Apple 都在提高 iPhone 的平均售价。同时，公司从每一位用户身上通过服务业务能够获得的收入也一直在增加。 【原文图片位置：Apple 生态系统及估值相关数据（Seeking Alpha）】 对我来说，真正的投资故事正是从这里开始。Apple 可能根本不需要每年比现在多卖出多少设备。真正需要做的是，通过提高每位客户的整体经济价值来保护利润率。同时，Apple 还需要把庞大的已安装用户基础进一步转化为更多持续性的经常性收入。 目前市场显然已经认识到了 Apple 很大一部分优质属性。由于 Apple 当前的估值倍数已经非常高，因此几乎没有太多犯错空间。不过，如果 Apple 能够在定价、利润率、服务业务以及 Duo 这几个方面全部执行到位，那么我认为，从当前价格计算大约 18% 的潜在上涨空间，依然足以覆盖相应风险。
