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对话贝莱德ETF掌舵人 Samara Cohen：揭晓 2025 年加密布局原文：Bankless
整理：Yuliya，PANews
在全球资产管理巨头BlackRock的ETF和指数投资领域掌舵人Samara Cohen看来，金融市场正处于一个关键的转型期。在这场由Bankless主持的深度对话中，管理着6.6万亿美元资产的Samara分享了她对数字资产ETF、市场现代化进程以及区块链技术与传统金融融合的独特见解，PANews对本期访谈进行了文字编译。
Samara：市场现代化的推动者
加入ETF行业前，Samara曾在大型投资银行专注于固定收益和衍生品业务。她形容自己为「市场现代化推动者」，致力于增强市场韧性、提高透明度并扩大投资者的参与度。在BlackRock，她与数字资产部门负责人Robbie Mitnik紧密合作，共同探索加密货币和数字资产领域的潜力。
Samara认为ETF本身就是一项颠覆性技术，与区块链技术的目标一致：推动市场现代化，实现金融市场的创新与变革。她指出，技术创新始终是市场现代化的基石，而这种规律在过去数千年从未改变。
区块链与传统市场的融合
Samara表示当前处于区块链资产与传统金融市场的融合阶段。她指出，美国比特币ETP（交易所交易产品，而非ETF，这个细微的定义区别很重要）的推出恰好一周年，标志着一个重要的分水岭时刻，同时也仅仅是开始。
这些比特币ETP的重要性在于它们搭建了加密世界与传统金融（TradFi）世界之间的桥梁。令人惊喜的是，这座桥梁对两个世界的参与者都产生了积极影响：
传统投资者能够通过熟悉的投资工具接触比特币
数字原生投资者也发现ETP能够满足他们的需求
数据显示，许多投资者通过比特币ETP首次接触这一产品类别，随后扩展至其他ETP。这种融合目前仅涉及少数加密资产，且依赖传统金融基础设施。Samara认为，理想的发展方向是创造桥梁，汲取各方最佳实践，而非完全颠覆现有体系。
技术演进与市场转型
Samara以拨号上网到宽带互联网的转变比喻当前的加密资产发展：最初互联网数据通过电话线传输，而现在反过来，电话通话反而通过互联网进行。关于加密资产的未来发展，存在两种视角：
1.当前阶段（「拨号上网」阶段）：
比特币ETF、以太坊ETF等是加密资产的「模拟版本」
相当于将加密技术强行装入传统金融框架
2.未来愿景（「宽带时代」）：
传统金融机构（如贝莱德、纳斯达克）的业务可能转移到区块链上
可能出现专门的金融机构区块链
但Samara提出了一个关键问题：这种完全去中心化的愿景是否真的最适合当前的市场和投资者？她从平衡的必要性这个角度来分析问题：
承认加密技术在透明度和可审计性方面的优势
质疑完全去中心化的必要性
指出中介机构存在的历史价值：让人们能专注于自己的专业领域
建议利用加密技术改善信任机制，而不是完全取代中介
期权市场的发展
BlackRock的iShares比特币ETF和以太坊ETP在期权交易量方面占据主导地位。BlackRock通过与纳斯达克等机构合作，建立期权生态系统，其中比特币ETF期权比同类产品提前一天推出。
iShares平台覆盖多个资产类别和国家市场，与交易生态系统建立了广泛联系。在比特币市场中，以下特点是市场关注的重点：
高波动性
波动率的波动性（波动率的波动）较高
具有正偏度特征（价格上涨时波动率往往上升）
期权市场的发展为加密货币ETF带来了新的交易机制。尽管加密货币市场的价格信息来源众多，但通过将波动性工具引入交易所和上市交易，市场实现了：
资金投入方式的标准化
波动性走向的可测量性
交易情况的实时监控
数据显示，ETF市场在过去20年经历了显著增长，其中相当部分机构投资者最初是通过ETF期权进入市场。期权市场为投资者提供了一种额外的市场参与方式，使其可以根据自身需求调整风险敞口。
期权市场的发展扩大了市场参与方式的多样性，具体表现在：
交易方式的标准化
价格发现机制的完善
风险管理工具的增加
市场流动性的提升
「价格是最好的营销」
在比特币社区中有一句著名的说法：「价格是最好的营销」。然而，从BlackRock的角度来看，教育才是比特币最好的营销方式。这种教育主要围绕风险管理、如何利用风险实现投资组合多样化，以及研究投资组合之间的相互作用等方面。
尽管比特币在年底达到了新高，但投资者仍需要清醒认识到：虽然近几年比特币的价格波动性有所下降，但与投资者投资组合中的其他资产相比，它仍然是一个高风险、高波动性的资产。恰恰是这种波动性特征，使得比特币作为投资组合分散化工具具有独特价值。如果没有这些波动性特征，比特币可能就不会具有现在这样的投资论点。
对于BlackRock这样主要面向长期投资者的机构来说，向投资者传达这些基本面因素比关注比特币的价格走势更为重要。这也揭示了加密货币界一个普遍的误解：许多人认为ETF的成功与底层资产价格上涨直接相关。然而，这与ETF产品成功的实际衡量标准完全不同。
BlackRock衡量ETP（交易所交易产品）成功与否的标准是：
产品是否满足了投资者的需求
是否提供了有效的市场准入机制
是否具有良好的流动性
是否能够实现有效的价格发现
ETF成功的衡量标准
Samara作为传统金融(TradFi)专家，指出了加密货币社区与传统金融领域之间存在的一些误解，特别是关于比特币ETF和以太坊ETF的表现评估。Samara特别指出，许多人认为以太坊ETF不如比特币ETF成功，但从ETF行业的专业标准来看，以太坊ETF的推出实际上是相当成功的。她强调，评判一个ETF是否成功的首要标准是其是否能够实现预期目标。
ETF成功的衡量标准：
1.跟踪精确度
必须精确追踪底层指数
比特币ETF的重要性源于解决了之前投资者面临的问题
提供了除自托管和交易所持有外的新选择
避免了期货ETF的仓位限制问题
2.市场质量
需要完整的生态系统支持
包括交易量、流动性、交易所准入
授权参与者(AP)的创设赎回机制
比特币和以太坊ETF都展现了良好的市场质量
流量差异分析：
ETF本身不直接驱动资金流入
投资者情绪和投资理念才是关键
2020年比特币投资理念比以太坊更具体清晰
这解释了两者资金流入的差异
实际表现：
比特币ETF打破了历史记录
以太坊ETF仍位列美国今年ETF发行前20%
两者都被认为是成功的产品
关键发现：
比特币的营销故事更简单直接（2100万限量、数字黄金）
产品成功不仅取决于技术表现，还需要清晰的叙事和身份定位
ETF趋势
关于以太坊ETF的发展历程：
SEC在2023年5月出人意料地批准了以太坊ETF
行业在6月至7月期间面临交易启动时间的不确定性
需要同时准备投资组合、交易运营和教育策略
当前市场趋势分析：
1.投资者特征
从小额投资者到复杂投资者都有
自主投资者(self-directed investors)是主要推动力
投资者普遍理解比特币和以太坊的区别
2.比特币投资论题的优势
契合当前地缘政治紧张局势
回应美元赤字担忧
作为传统投资组合的分散化工具
特别是在2022年股债双杀的背景下显得更有价值
3.以太坊面临的挑战
对已持有科技股的美国投资者来说
以太坊更像是现有投资的"放大器"而非"分散器"
与大型科技股存在较高相关性
市场教育进程：
投资者对两种资产的理解在不断深化
比特币当前更符合投资组合配置需求
市场教育仍在持续进行中
ETF协议升级
关于以太坊和比特币区块链未来可能的协议升级，BlackRock作为ETF发行机构的立场和观点值得关注。BlackRock在参与行业讨论时，其观点主要基于以下原则：
关注生态系统如何最大程度地服务于公司和客户的需求
倾向于支持开放架构和互操作性
考虑机构规模运营的实际需求
由于BlackRock的运营规模庞大，在封闭生态系统中运营往往会面临诸多限制。这也是为什么在代币化方面，公司在过去几年明显转向支持公共区块链而非许可链的原因。这种转变反映了机构对开放性和可扩展性的重视。
在具体立场方面，BlackRock更倾向于关注：
系统的可扩展性
交易对手方的参与条件
整体生态系统的开放程度，而不是对某个特定的加密平台表态
ETF发展预测
在2025年ETF发展前景方面，BlackRock提出了几个关键观察点和期待。
首先，他们希望看到比特币在投资组合构建方面的研究继续深化。讨论重点应该从"是否投资比特币"转向"如何在投资组合中合理运用比特币"。
第二个重要发展是比特币ETP期权的推出。这一创新在2023年11月就已显现其重要性。一般来说，期权生态系统有助于创造更平衡的交易动态，在市场下跌时会出现买盘，上涨时会有卖盘。然而，创新与复杂性往往相伴而生。虽然许多机构热衷于推出和营销基于期权的策略，但并非所有策略都容易被投资者理解。因此，加强投资者教育将变得越发重要。
其他ETF计划
关于BlackRock在数字资产ETF方面的未来规划，公司采取了相对谨慎和务实的态度。以下是主要观点分析：
市场认知与现实的差异：
市场普遍存在一个误解，认为推出ETF必然导致底层资产价格上涨
比特币ETF的成功案例某种程度上强化了这种认知
以太坊ETF的表现则显示这种关联并不必然
ETF对资产的实际影响：
提供了更便捷的投资渠道
带来一定程度的合法性认可
降低了监管风险
可能吸引新的资金池
BlackRock的投资决策原则：
基于明确的投资论证
关注底层资产的现金流评估
重视风险度量
考虑客户组合需求
关于资金流入的观察：
比特币ETF已累计约360亿美元净流入
二级市场交易量是一级市场的9倍
机构投资者通过多种渠道参与，ETF只是其中之一
BlackRock当前的数字资产战略重点：
比特币和以太坊ETF的运营与发展
代币化项目，特别是国债基金的代币化
稳定币相关业务
展望未来：
公司目前主要聚焦于比特币和以太坊ETF
数字资产战略涵盖加密货币、稳定币和代币化三大支柱
新产品开发将继续以客户需求为导向
新政府影响
新政府即将上台，其定位更倾向于自由市场和亲市场政策。对加密货币行业来说，一个重要的变化是SEC主席Gary Gensler将离职。这一变化不仅影响加密货币原生企业，作为主流金融机构的BlackRock也密切关注。值得注意的是，SEC的影响力不仅限于美国市场，实际上遍及全球金融市场。
从历史来看，美国市场在支持创新和保护投资者方面的平衡表现一直优于全球其他市场，这种平衡也造就了美国市场今天的主导地位。当前的监管环境很大程度上是由2020-2021年的市场变化塑造的。在那个时期，个人投资者的参与度显著提升，这主要得益于交易平台开始提供免佣金服务、疫情期间人们对技术的接受度提高，以及政府发放的刺激计划资金。随后，许多个人交易者转变为指数和ETP投资者，这种转变也推动了市场的持续变革。
未来展望
BlackRock对未来持乐观态度，期待市场能够回归到平衡发展的方向。尽管近期在加密货币ETF等方面的监管缺乏透明度，但这种情况有望得到改善。他们期待一个更支持创新的监管环境，同时也强调适当的监管对维持投资者信心至关重要。
对于2025年的具体展望，BlackRock关注三个核心方面：
基本定义的确立，明确各类数字资产的属性
管辖权的明确划分，确定具体监管机构的职责范围
公私部门的协作机制的建立
对于现有的FIT 21法案和稳定币法案，BlackRock认为这些是积极的进展，但需要更好地与传统金融（TradFi）体系整合，避免创建完全独立的加密生态系统，以防止重复的监管体系阻碍现有金融机构的参与。
她观察到，虽然2023年充满挑战，行业内对监管环境曾有强烈不满情绪，但现在是时候重新聚焦于核心使命：创建一个更透明、更具包容性的金融系统。
行业正在进入可能的"黄金时代"，这主要得益于三个关键因素：
更低成本的区块空间
更便利的开发环境
更清晰的监管前景比特币矿企Marathon Digital 8月产出1072枚比特币，环比下降9%PANews 9月5日消息，比特币矿企MarathonDigital发布未经审计的8月比特币产量与挖矿运营更新：8 月比特币产量为 1072 枚，较 7 月环比下降 9%，较去年 8 月同比增长 5 倍。年初至今生产了 7,368 枚比特币。8 月比特币减产主要是由于得克萨斯州的高温导致。8 月 Marathon 美国运营算力环比增加 2% 至 19.1 EH/s，安装算力环比增加 1% 至 23.1 EH/s，算力增长主要是由于矿机替换成 S19 XP。MARA 斥资约 1 亿美元重新购入比特币Techub News 消息，上市矿企 MARA Holdings 通过 FalconX 场外交易柜台购入 1,292 枚比特币，交易总额 9,864 万美元，平均买入价 76,347 美元。这是该公司过去六个月持续抛售资产以资助 AI 业务扩张后的策略逆转。
该公司今年上半年曾净卖出逾 20,880 枚比特币（约 15 亿美元）用于偿债及建设高性能计算数据中心，目前运营钱包余额降至 9,658 枚比特币，另有逾 25,000 枚比特币托管于 Fidelity。此次回购表明 MARA 正实施混合商业模式，在继续 AI 扩张的同时保留比特币作为核心金融资产。（U.Today）比特币矿企 MARA Holdings 9 小时前通过 FalconX 购入 1292 枚 BTCTechub News 消息，比特币矿企 MARA Holdings 在 9 小时前通过加密经纪商 FalconX 购入了 1292 枚比特币，价值约 9864 万美元。（@lookonchain）Marathon Digital 八月挖矿 670 枚比特币，公司财库持有量达 2.5 万枚Techub News 消息，比特币矿企 Marathon Digital 发布 2026 年 8 月生产报告，当月产出 670 枚比特币。根据其全额持有策略，公司财库的比特币总持有量已达到 25,000 枚。
报告显示，Marathon 继续执行其全额持有策略，未在市场上出售当月挖出的比特币。这使得其比特币财库规模成为投资者评估该公司的重要部分。（NewsBTC）Binance Futures 推出 MARA 等五只 TradFi 资产永续合约Techub News 消息，Binance Futures 已推出五只全球公司股票的永续合约，杠杆最高 20 倍。新上线资产包括比特币矿商 MARA、医疗 AI 公司 Tempus AI、量子计算公司 IonQ、零售商 PDD Holdings 及制药巨头 Merck，支持 24/7 交易。
MARA 近期因业务重组出售约三分之一比特币储备，筹集约 16 亿美元用于建设数据中心和 AI 基础设施。市场分析认为，该合约更多反映投资者对 MARA 向 AI 转型业务的押注，而非单纯作为比特币的替代投资工具。（U.Today）StarkWare 在比特币主网完成首个量子安全交易，无需更改协议Techub News 消息，StarkWare 研究员 Avihu Levy 开发的 Quantum Safe Bitcoin 方案今日通过 MARA 的私有内存池 Slipstream 在比特币主网完成首个已知的量子抗性交易，无需更改网络共识规则。该方案利用修改后的 Binohash 技术，将交易包裹在基于抗量子哈希函数的工作量证明谜题中，以保护交易在内存池广播期间的约十分钟窗口期免受量子攻击。
Levy 在 4 月的论文中评估该方案在 Shor 算法下安全性约为 118 比特，估计每笔交易额外成本为数百美元 GPU 时间。MARA 基金会负责人 Isabel Foxen Duke 表示，此次挖矿是权宜之计而非长期支持私有内存池，并称 MARA 将在网络寻求共识级解决方案期间继续支持 Slipstream 用于应急情况。
行业紧迫性源于今年早些时候谷歌论文指出，足够强大的量子计算机可在 9 天内破解以太坊最富有的 1000 个钱包私钥。比特币开发者也在推进 BIP-361 等修复方案，Blockstream 则自 4 月起在其 Liquid 侧链运行后量子签名供用户选择。（CryptoPotato）比特币矿企上半年抛售超 3.2 万枚 BTC，全网挖矿难度下降 15.1%Techub News 消息，2026 年上半年，两家顶级比特币矿企 MARA 和 Riot 分别出售了 23,093 枚和 9,665 枚 BTC，合计抛售量超过 3.2 万枚。数据显示，比特币挖矿行业正面临压力，同时比特币全网挖矿难度在近期下降了 15.1%。
（CoinPedia）MARA 上半年出售 23093 枚比特币，转向混合财库策略Techub News 消息，MARA Holdings 称，其上半年出售约 23093 枚比特币套现 16 亿美元，转向混合财库策略。截至 6 月 30 日仍持有 35577 枚比特币。
该公司第二季度营收 1.749 亿美元，但因数字资产按市值计价调整录得净亏损 6.11 亿美元。8 月初，其以 18750 枚比特币为抵押获得 6 亿美元贷款，避免在低位抛售持仓。（CryptoBriefing）MARA Holdings 上半年比特币持仓下降 34% 至 35,577 枚Techub News 消息，MARA Holdings 在提交给 SEC 的文件中披露，截至 2026 年 6 月 30 日，公司比特币持仓降至 35,577 枚，较 2025 年底减少约 34%。该公司上半年出售约 20,880 枚比特币，获得约 15 亿美元用于回购可转换债务。
此举标志着该公司结束了此前坚持的全额持有策略，转向根据流动性需求战略性变现持仓。此外，该公司还通过收购 Exaion 及计划收购 Long Ridge Energy 平台，将业务多元化扩展至 AI 和高性能计算基础设施领域。（CryptoBriefing）MARA 二季度净亏损 6.11 亿美元，比特币产量创新高Techub News 消息，比特币矿企 MARA 在 2026 年第二季度净亏损 6.113 亿美元，合每股 1.60 美元，而上年同期净利润为 8.082 亿美元。尽管当季挖出 2422 枚比特币，产量同比增长 3%，创一年多来新高，但比特币均价下跌 28% 导致公司持有的比特币资产账面价值大幅缩水。
该公司正加速向 AI 和高性能计算基础设施转型，计划年底前签署至少两份相关租赁协议，并已于 7 月收购德州 1200 英亩土地用于业务扩展。截至 6 月 30 日，MARA 持有 35,577 枚比特币，公允价值约 21 亿美元，为第四大公开比特币持有机构。（Cointelegraph）比特币矿企 MARA 与 Riot 向 NYDIG 转入超 580 枚比特币Techub News 消息，据 Lookonchain 监测，比特币挖矿公司 MARA 于 10 小时前向 NYDIG 存入 200 枚比特币（约 1286 万美元）。同期，Riot Platforms 也向 NYDIG 存入 381 枚比特币（约 2451 万美元）。
MARA（原 Marathon Digital）为美国上市矿企，目前持有 36,303 枚比特币（约 23.4 亿美元）。Riot Platforms 同为北美主要比特币挖矿企业，两家矿企近期持续向 NYDIG 转移比特币，疑似进行套现操作。唐纳德·特朗普迷因币“TRUMP代币”在特朗普总统的马阿拉歌庄园（Mar-a-Lago）非公开加密货币会议前夕暴跌约20%，跌至2.50美元附近。此次下跌导致市值蒸发约1.61亿美元（约2378亿韩元，按1美元=1477.50韩元计算），投资者情绪也急剧降温。 此次活动被宣传为一场仅向297名顶级持有者发出邀请的“高额持有者”中心活动。特别是，前29名持有者有机会与特朗普直接接触这一点备受瞩目，市场提前反映了这一期待，但就在活动前夕，抛售潮涌来，价格急剧下跌。 “逢新闻卖出”模式…暴跌区间交易量飙升111% 市场分析认为，典型的“sell the news”模式再次上演。随着活动临近，不确定性增大，部分投资者选择在公告/活动本身到来之前锁定利润，而非等待，导致抛售压力集中。 交易量体现了下跌的“分量”。24小时交易额达6.18亿美元，飙升111%，伴随价格暴跌的大额交易表明，推动市场的并非单纯的波动，而是“有意图规模的抛售”。 活动前后叠加的安全问题，加剧了心理不确定性 在价格剧烈波动的时刻，华盛顿特区也发生了一起紧急安全事件。据报道，在华盛顿希尔顿酒店举行的白宫记者协会晚宴（White House Correspondents' Dinner）附近发生枪击事件，特朗普总统紧急撤离。 据悉，嫌疑人携带多种武器试图突破安全程序，安保人员立即应对，特朗普被安全转移。J.D.万斯、卡什·帕特尔、小罗伯特·F·肯尼迪、梅拉尼娅·特朗普也一同撤离，虽无人员伤亡，但这一突发变量成为加剧围绕TRUMP代币整体不确定性的因素。 较历史高点下跌96.5%…技术上发出“支撑位失守”警告 TRUMP代币目前的价格较2025年1月创下的历史最高价75.35美元下跌约96.5%。自高点以来，累计市值减少约181亿美元，显示依赖“政治主题”溢价的供需格局正迅速瓦解。 技术面上，令人担忧的是2.85美元的关键支撑位在伴随交易量的情况下被跌破。市场认为2.48美元附近是下一个支撑区间，也有分析指出，若进一步下跌，可能会下探至2.10美元区间。不过，许多评估认为，若要短期内稳定趋势，需要价格回升至2.80美元上方，并确认伴随“实际买盘”的交易量。 文章摘要 by TokenPost.ai 🔎 市场解读 - 在马阿拉歌非公开加密货币会议前夕，TRUMP代币暴跌约20%（至2.50美元附近），重现“sell the news”典型模式 - 顶级持有者受邀（297人）·前29名“直接接触”的期待被提前反映后，活动前夕获利了结抛盘集中，波动性扩大 - 价格暴跌区间，24小时交易量飙升111%（6.18亿美元），表明并非单纯噪音，而是存在“规模性抛售”的可能性 💡 策略要点 - 活动/公告前后，期待被提前反映 → “消息前暴涨、消息后暴跌”可能反复出现，分批次进场、分批次平仓等风险管理是关键 - 技术上已确认2.85美元支撑位失守，因此在价格回升至2.80美元上方并确认“伴随实际买盘的交易量”之前，应保守操作，避免追涨 - 下一个价格区间被认为是2.48美元（短期支撑）及2.10美元（若进一步下跌）的可能区间：提前设定止损/警报区间以应对波动 - 政治/安全事件等非价格变量（突发新闻）可能立即影响情绪和流动性，建议降低杠杆比例并控制仓位规模 📘 术语解释 - Sell the news: 利好因素在“确定/公布”时点反而引发获利了结抛售，导致价格下跌的现象 - 支撑位/阻力位: 在下跌（上涨）过程中，因买盘（卖盘）需求较强，价格经常在此区间停顿或反转 - 交易量(Volume): 特定时间内的成交规模。价格下跌伴随交易量激增，通常被解读为强势卖压信号 - 迷因币(Memecoin): 价格主要受社区、迷因、事件而非内在价值驱动的高波动性代币 💡 常见问题 (FAQ) Q. TRUMP代币为何在会议前夕暴跌？ 这被解读为“sell the news”模式。顶级持有者受邀活动的期待已提前反映在价格中，而活动前夕不确定性增大，部分投资者为锁定利润而抛售，导致价格快速下跌。 Q. 交易量飙升111%意味着什么？ 价格下跌且交易量大幅增加，表明这并非是“简单的震荡”，而是大量实际卖盘涌出的可能性。文章中，24小时交易额飙升至6.18亿美元，被解读为下跌势头强劲的信号。 Q. 在当前价位，新手最需要注意什么？ ① 迷因/政治主题代币易受新闻和情绪变量影响而剧烈波动。② 技术面上2.85美元支撑位失守令人担忧，即使想博反弹，在没有价格重回2.80美元并伴随买盘交易量等“确认信号”的情况下，追涨风险很高。③ 提前设定止损标准和投资金额占比，以应对波动性至关重要。 TP AI 注意事项 本文基于TokenPost.ai的语言模型对文章进行摘要。主要文本内容可能被省略或与事实有所出入。
