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Apple：2000 美元的 iPhone 改变了投资逻辑投资观点
我对 Apple Inc.（AAPL）股票依然持积极看法。我继续给予该股“强烈买入（Strong Buy）”评级，并维持 372 美元的目标价（基于当前股价，对应约 18% 的潜在上涨空间）。我认为 Apple 股价仍然存在进一步上涨机会，原因有很多。
**iPhone 高端化：**Apple 已明确致力于推动 Pro 系列或更高价格产品的销售，即使 iPhone 销量没有出现爆发式增长，这也能够支撑平均售价（ASP）。
**毛利率：**虽然面对大宗商品价格等成本快速上涨时，许多公司都会很难完全消化这些压力，但 Apple 庞大的规模、高度整合的供应链以及强大的定价能力，为公司带来了独特优势。因此，即使宏观经济环境可能变得不那么有利，Apple 依然处于非常有利的位置，可以维持较高的毛利率。
**人工智能：**我对 Apple 人工智能战略——也就是设备端 Apple Intelligence——的潜力并没有特别强烈的看法，不过这些功能确实可能增强 Apple 生态系统的用户黏性，让用户更难离开 Apple，从而提高客户忠诚度，并持续支持新一轮 iPhone 换机周期。目前来看，虽然 AI 存在一定潜力，但我几乎完全把它视为一种防御性策略。
当你看到服务业务以高利润率增长，同时配件不断强化整个生态系统时，本质上也是同样的逻辑。真正的主要优势来自每一个持续把用户进一步连接到 Apple 生态系统中的新设备或新服务。
当然，这里同样存在风险，我显然很清楚这些风险。例如，全球经济增长放缓可能导致 iPhone 需求下降，而 Android 在低端市场依然拥有非常庞大的市场份额。不过，也正是在这里，Apple 的脆弱程度相对更低。因此，我们认为其风险收益关系依然非常有吸引力。 fileciteturn0file0L1-L8
今天发生了什么变化
很多人一直在等待这场发布会，而自从 Apple 举办“Surprise & Shine”活动以来，我对这只股票的整体看法其实并没有真正改变。
新任 CEO John Ternus 现在已经开始带领 Apple 向前发展，而投资者都在问自己：“未来几年 Apple 打算把 iPhone 带向什么方向？”根据今天的发布内容，答案已经非常明显。Duo 起售价为 1,999 美元，2TB 版本最高达到 3,199 美元。iPhone 18 Pro 起售价为 1,199 美元，而 Pro Max 起售价为 1,299 美元。
【原文图片位置：Apple 新款 iPhone 产品与定价（Apple）】
另外，我不知道你是否注意到，Apple 并没有发布“标准版”的 iPhone 18。换句话说，标准版 iPhone 18、18e 以及 Air 2 都会在之后推出。因此，在未来几个月里，希望购买 iPhone 的消费者能够选择的型号会相对有限，基本上只有 Pro 系列或者 Duo。
因此，我越来越觉得，Apple 希望推动产品结构向更高价格产品转移，并在不需要销售明显更多 iPhone 的情况下提高平均售价。 fileciteturn0file0L10-L20
iPhone Duo
让我们具体谈谈 Duo。正如我们所知道的，可折叠手机并不是什么新鲜事物，市场上早就已经有可折叠智能手机。具体来说，Samsung（SSNLF）早在 2019 年就发布了 Galaxy Fold。此外，还有一些公司已经开始生产双铰链的三折叠手机。不过，在经历了一个不错的开局之后，整个行业却出现了下滑。根据 IDC 的数据，今年前六个月折叠屏手机出货量下降了 15%。虽然 Apple 进入折叠屏手机市场早在几个月前就已经被市场广泛预期，但分析师认为，Apple 的加入将显著提振整个行业。具体而言，预计到 2026 年，Apple 将占据全球折叠屏智能手机总销售收入的 44%。
【原文图片位置：折叠屏智能手机市场数据（Agar Capital，Bloomberg Terminal）】
从财务角度来看，我很好奇这种定价能力最终会有多少真正转化为毛利润。随着内存和存储成本上涨，公司成本也在上升。而 Apple 只将 Pro 型号价格提高 100 美元，这可能会成为一次非常有意思的测试。对我而言，真正的问题是：更高的售价能否完全抵消内存和存储成本上涨带来的全部额外成本，还是毛利率依然会承受一定压力？
人工智能
对于人工智能（AI），我对这里所提出的愿景要保守得多。Apple 将 iPhone 称为一个“Personal Intelligence Hub（个人智能中心）”。这个个人智能中心包括设备端 AI、云端 AI，以及能够连接超过 30 万款应用的 Siri。目前这些功能的真正价值，更多在于它们能够帮助推动 iPhone 换机周期，并进一步提升用户在 Apple 生态系统中的留存率。A20 Pro 也与这些目标高度契合：采用 2nm 制程、上一代 Neural Engine 两倍的性能、更强的图形能力以及更好的持续性能。Apple 已经开发出了实现这些技术所需要的芯片和操作系统。此外，Apple 还拥有强大的分销渠道，以及超过 10 亿最终可以使用这些技术的客户。在我看来，这为公司长期构建更大的 AI 平台提供了一个非常强大的基础。
Apple Watch 与 AirPods
我对 Apple Watch 和 AirPods 的看法也是如此。最新的健康监测技术、环境智能以及基于 Siri 的创新，为整个生态系统增加的价值远远大于单纯提升每一类产品的销量。每一种产品都会再给用户一个继续留在 Apple 生态系统中的理由。用户忠诚度始终都是 Apple 最重要的优势。如果你现在正用 iPhone 阅读这篇文章，你可能非常清楚我在说什么。
iPhone 高端化
Apple 大约一半的收入都来自 iPhone，因此，如果你想知道公司下一步可能走向哪里，就必须从 iPhone 开始分析。过去几年里，Apple 一直在推动“Pro”型号，而在 9 月 9 日的发布会之后，这一战略已经非常明显。
【原文图片位置：Apple iPhone 收入及产品结构（Agar Capital，Bloomberg Terminal）】
随着新一代 iPhone 产品线的定价明显高于过去——iPhone 18 Pro 起售价为 1,199 美元，Pro Max 为 1,299 美元，而全新的 Duo 起售价接近 2,000 美元——即使公司卖出的 iPhone 数量与过去相同，甚至略少一些，只要每台设备的售价大幅提高，整体盈利仍然可能增长。这就是平均售价（ASP）发挥作用的地方。
正如你所知道的，过去几年 iPhone 的 ASP 一直持续上升。分析师预计，消费者向 Pro 型号迁移的趋势将在 2026 年继续支撑 iPhone ASP 增长。由于 Duo 将进入一个完全全新的价格区间，而且分析师预计折叠屏手机的平均价格将超过 2,550 美元，这将进一步提高 Apple 产品组合中高价格设备的占比。
【原文图片位置：iPhone 平均售价趋势（Agar Capital，Bloomberg Terminal）】
这意味着，从整体来看，即使全球智能手机市场增长放缓，只要更多消费者选择 Pro、Pro Max 或 Duo，iPhone 收入依然能够继续增长。换句话说，Apple 正在努力从每一台售出的设备中赚取更多利润。
存储芯片短缺也迫使行业内许多公司提高平均售价。根据 IDC 的数据，预计 2026 年全球智能手机 ASP 将上涨 27.6%。由于 Apple 几乎只生产高端设备，因此相比那些同时销售高端和低端设备的厂商，公司在这些产品上面临的降价压力明显更小。
【原文图片位置：全球智能手机 ASP 预测（Agar Capital，Bloomberg Terminal）】
iPhone Duo：市场情景分析
Duo 是 Apple 首次进入折叠屏市场，目前我们还无法确定消费者会以多快的速度接受一款售价超过 2,000 美元的 iPhone。因此，我更喜欢通过不同“情景”来构建预期，而不是在缺乏充分证据的情况下直接做单一预测。
在悲观情景中，我预计消费者反应相对平淡。Apple 最终获得全球折叠屏智能手机市场大约 10% 的份额，每年销售约 200 万至 300 万台 Duo。按照 2,300 美元的平均售价计算，这意味着 Apple 每年可以从这一产品获得大约 50 亿至 70 亿美元收入。因此，虽然对于一个全新的产品来说，这已经是非常不错的表现，但它对 Apple 整体利润的影响仍然相对有限。很多人担心会重演 Vision Pro 的情况。
基准情景是我认为最有可能发生的情况，我预计每年 Duo 销量约为 500 万至 700 万台，对应每年约 140 亿至 180 亿美元收入。
然后是乐观情景。在这种情况下，Apple 重演自己过去的历史模式：晚于其他厂商进入一个新产品类别，然后迅速占据主导地位。根据 IDC 提供的预测，如果 Apple 能够占据折叠屏市场接近 40% 的份额，那么每年可能销售 900 万至 1,100 万台 Duo。如果平均售价提高至 2,700 美元甚至更高，则对应收入可以达到约 250 亿至 300 亿美元。
情景
2026 年 Duo 销量（百万台）
2027 年 Duo 销量（百万台）
ASP（美元）
2027 年 Duo 收入（十亿美元）
占 2027 年 Apple 销售额比例
悲观（10% 份额）
~2.3M
~2.7M
2,300
~6.2
~1.2%
基准（25% 份额）
~5.7M
~6.8M
2,550
~17.2
~3.3%
乐观（40% 份额）
~9.2M
~10.8M
2,700
~29.2
~5.6%
从这些数字可以非常明显地看出，基准情景预测是现实的，对应收入大约占 Apple 整体收入的 3%。另一方面，乐观情景的上限则可以接近 6%。 fileciteturn0file0L56-L69
利润率与零部件成本分析
在利润率方面，Apple 依然拥有一个极其强劲的基础。Apple 规模庞大，能够以许多其他公司根本无法达到的采购量购买零部件，而且从历史上来看，公司一直能够在成本结构中实现显著的规模经济。因此，产品业务毛利率通常维持在 30%-35% 之间，而服务业务毛利率则超过 70%。受更好的产品组合以及有效成本管理推动，FY2023 公司整体毛利率进一步改善至 44.1%。
【原文图片位置：Apple 毛利率趋势（Agar Capital，Bloomberg Terminal）】
Apple 目前面临的主要问题来自内存成本。RAM（随机存取存储器）和 NAND（NAND Flash），也就是 iPhone 用于存储和处理数据的芯片，自去年以来价格已经显著上涨。根据 Wall Street Journal 最近一篇文章中引用的一些预测，部分 iPhone 18 Pro 配置的内存芯片成本可能上涨了三到四倍。如果只从单个零部件成本角度考虑，这种幅度的成本增加显然可能给任何商业模式带来非常大的压力。
幸运的是，Apple 有两种方式可以缓解这种影响。其中一部分内存成本上涨可以由 Apple 自己直接吸收，从而表现为较低的营业利润率。另一种方式，则是通过提高售价，把全部或者部分成本转嫁给消费者。从最新一代 iPhone 产品线来看，Apple 看起来正是这样做的。具体而言，Pro 和 Pro Max 的售价已经提高，而且有证据显示产品组合正在进一步向价格更高的高端型号以及 Duo 倾斜。
因素
iPhone 17 Pro
iPhone 18 Pro（预估）
基础首发价
$1,099
$1,199（+9.1%）
RAM + NAND 成本
$52（256GB）
$77（256GB）↑
其他零部件成本
~$200
~$200
预计毛利率
~37%
~36%-38%
在这种情景下，计算其实相当直接。虽然内存成本会增加几十美元，但如果一台 iPhone 的最终售价仅仅提高大约 10%，那么 Apple 很可能仍然可以保住大部分甚至全部原本可能损失的利润，甚至从单机美元利润角度来看还有可能实现改善。我的高端定价投资逻辑包含多个重要方面，但其中可能没有哪一点比它在原材料成本上涨时保护利润率的能力更加重要。
因此，我认为，即使物料清单（BOM）成本提高，Apple 未来仍然能够在很大程度上保护自己的毛利率。 fileciteturn0file0L71-L88
估值
我不认为 Apple 必须大幅提高 iPhone 销量才能兑现自身潜力。公司真正需要做的是提高每一台设备所创造的收入、扩大服务业务，并通过股票回购减少总流通股数量。这些策略应该能够推动每股收益（EPS）继续增长。
根据 Bloomberg 对 FY2028 EPS 10.68 美元的一致预期，我给予大约 35 倍市盈率，由此得到每股 373.80 美元的估值，基本与我的 372 美元目标价一致。
【原文图片位置：Apple FY2028 EPS 与目标价估值（Agar Capital，Bloomberg Terminal）】
35 倍市盈率显然是一个非常高的估值。不过，Apple 当前前瞻市盈率大约为 33 倍，而过去五年平均值大约为 30 倍。
【原文图片位置：Apple 前瞻市盈率与五年平均估值（Agar Capital，Bloomberg Terminal）】
因此，为了达到我的目标价，我并不是假设市场会从头开始彻底重估 Apple。相反，我只是预计估值倍数会温和扩张，同时盈利继续取得一定增量增长。
【原文图片位置：Apple 股价走势图（TradingView）】
结论
我将继续维持“强烈买入（Strong Buy）”评级，并保持 372 美元目标价不变。我们暂时把折叠屏 iPhone 和 Apple 对 AI 的应用放到一边，先看看 Apple 正在如何通过整个生态系统本身获取更多收入。每一代新 iPhone 发布时，Apple 都在提高 iPhone 的平均售价。同时，公司从每一位用户身上通过服务业务能够获得的收入也一直在增加。
【原文图片位置：Apple 生态系统及估值相关数据（Seeking Alpha）】
对我来说，真正的投资故事正是从这里开始。Apple 可能根本不需要每年比现在多卖出多少设备。真正需要做的是，通过提高每位客户的整体经济价值来保护利润率。同时，Apple 还需要把庞大的已安装用户基础进一步转化为更多持续性的经常性收入。
目前市场显然已经认识到了 Apple 很大一部分优质属性。由于 Apple 当前的估值倍数已经非常高，因此几乎没有太多犯错空间。不过，如果 Apple 能够在定价、利润率、服务业务以及 Duo 这几个方面全部执行到位，那么我认为，从当前价格计算大约 18% 的潜在上涨空间，依然足以覆盖相应风险。
SK hynix：你不该错过的 HBF 与 HBS 押注SK hynix 投资逻辑
既然 SK hynix（SKHY）终于在美国证券交易所上市，我想开始对这家公司进行覆盖。不过，我研究存储芯片股票已经很长时间了。2024 年 11 月，我曾写过一篇题为“更多内存将成为 AI 的关键”的文章。那篇文章讨论的是 Micron（MU），自从我给予其“买入”评级以来，股价已经上涨超过 800%。但从公司质量和未来前景来看，我认为 SK hynix 比 Micron 和 Samsung（SSNLF）都更优秀。
这也是为什么我一开始就给予 SK hynix“强烈买入（Strong Buy）”评级，因为我相信 HBF 和 HBS 将推动 SK hynix 主导未来的存储市场。
HBF vs. HBM vs. HBS
我认为，未来几年 HBM、HBF 和 HBS 将成为最重要的几类存储技术。HBM，也就是高带宽内存，已经获得了大量关注，因为它对 AI 工作负载非常重要。HBM 技术通过垂直堆叠 DRAM 来实现高带宽，换句话说，也就是实现更快的数据传输。目前 HBM 市场的主要参与者是 SK hynix、Micron 和 Samsung。有意思的是，中国目前仍然没有成功生产出具有竞争力的 HBM。在这三家供应商中，我认为 SK hynix 当前拥有最好的 HBM，这一点可以从其市场份额中得到验证。不过 Samsung 正在快速追赶，其市场份额仅用一年时间就从 15% 提高到了 33%。虽然 SK hynix 的市场份额目前仍然达到 50%，但如果这一趋势继续下去，Samsung 可能会进一步缩小差距。在我看来，未来 SK hynix 和 Samsung 很可能会主导整个市场，而 Micron 则可能以明显更小的市场份额位居第三。
另一个让 Micron 处于相对不利位置的因素是 HBF。SK hynix 正与 Sandisk（SNDK）共同投资这种新的闪存介质，而 Samsung 也在这一领域积极布局。至少目前来看，Micron 似乎并不打算投资 HBF。我认为这是一个错误，因为我相信 HBM + HBF 将会取代当前 HBM + DDR5 + SSD 的 AI 架构。HBF，也就是 High Bandwidth Flash（高带宽闪存），本质上是垂直堆叠的 NAND，它的优势在于每 GB 成本远低于 DRAM，同时延迟又低于 SSD。因此，从我个人角度来看，HBF 是一种重要演进，它将与 HBM 一起主导 AI 推理市场。这也是为什么我认为 SK hynix 和 Samsung 将成为未来主导存储市场的核心玩家，而 Micron 目前这种观望态度在我看来是一个错误。
另一个很有意思的存储介质是 HBS，也就是 High Bandwidth Storage（高带宽存储）。HBS 的思路是把 NAND 和 DRAM 结合起来，从而为边缘和移动应用提供一种更优解决方案。因此，这项技术并不是为数据中心设计的，而是为下一阶段做准备，也就是当 AI 开始运行在越来越多终端设备上的时候。目前，SK hynix 是唯一一家正在开发 HBS 的公司，这可能会为其带来显著的竞争优势和先发优势。
为什么我认为 SK hynix 是面向未来的最佳选择
Samsung 目前拥有一个优势，但这个优势正在逐渐减弱，那就是 Samsung 是一家规模巨大的综合型公司，可以在内部自行生产很多东西。尤其是 Samsung 能够生产市场上最优秀的一些 SSD，这一直给它带来很强的竞争优势。但和往常一样，竞争对手总会试图攻击这种竞争优势。如果 HBF 成功，而我预计它会成功，那么 Samsung 的一个主要竞争优势就会被削弱。
另一个机会来自 CXL。SK hynix 不久前展示了基于 DDR5 的内存池化概念。Samsung 也有自己的 CXL 产品。不过，CXL 会降低系统对于高性能 SSD 的依赖，而这应该会利好 SK hynix。
目前来看，凭借强大的 SSD 产品组合，我认为 Samsung 仍然拥有轻微优势。但我认为 SK hynix 面向未来的布局更好。凭借 HBM、HBF 和 HBS 产品组合，SK hynix 将能够覆盖未来 AI 存储市场几乎整个产品谱系，而我目前还没有在 Samsung 和 Micron 身上看到同样完整的布局。我也认为，SK hynix 正与 Nvidia（NVDA）共同开发面向 Physical AI 的下一代存储解决方案，这同样是支持 HBS 投资逻辑的一个强有力论据。就我个人而言，我相信未来 HBF 和 HBS 的市场规模甚至可能超过 HBM。听起来也许很疯狂，但我认为机器人对于存储的需求最终会超过数据中心。不过，这种情况是否会在当前这一轮存储周期内就发生，目前没有任何人可以百分之百确定。
估值
【原文图片位置：SK hynix 与 Micron 前瞻估值对比（YCharts）】
遗憾的是，Samsung 的存储业务并没有单独上市，因此我没有把 Samsung 纳入比较。最终，这个比较只包括 Micron 和 SK hynix。不过，从图中任何人都可以明显看到，这两家公司的前瞻估值倍数都极低。原因很简单，市场存在一种不理性的担忧，认为 2027 年存储价格或出货量会大幅下降。我认为这种担忧并不合理，因为各家公司管理层的表态以及资本开支预测都强烈指向相反的方向。
全球数据中心年度支出预计将从今年大约 8,000 亿美元增长至 2030 年的 1.1 万亿美元，并在 2050 年达到 1.8 万亿美元，这是 PwC 的预测。
考虑到 2030 年之前数据中心支出预计将超过 1 万亿美元，很明显，短期内市场并没有预计会出现明显放缓。我认为 2050 年的预测有些荒谬，因为没人能够看清 24 年后的未来。但我认为 2030 年的预测是现实的，甚至可能还有些保守。
韩国芯片制造商 SK hynix 周四表示，公司计划于 2029 年第三季度在 Indiana 工厂开始量产下一代 HBM4E 芯片，同时公司 CEO 表示，预计当前的存储芯片短缺将持续到 2030 年底。
当然，你不能盲目信任这些说法，但如果多位 CEO 都在谈论持续存在的存储短缺，那么可以合理推断，其中确实有一定真实性。因此，我认为 SK hynix 当前被低估，因为存储短缺仍将持续，而且我认为 SK hynix 会成为未来前景最好的存储公司。此外，我很幸运，我的券商允许我直接购买 SK hynix 的 GDR 和 ADR，这意味着我不需要支付额外的 ADR 溢价。但我也认为 ADR 本身仍然值得买入，虽然价格略高一些，但其前瞻市盈率仅为 6.2 倍，依然极其便宜。
我的投资逻辑面临的风险
除了那些显而易见的风险，例如供给过剩比预期更早出现之外，公司还面临执行风险。HBF 和 HBS 目前都还没有真正证明它们能够达到我对这两项技术的预期。虽然第一批原型产品看起来非常有前景，但最终商业成功依然存在不确定性。不过，这也正是投资如此有趣的地方。你需要尝试预测未来究竟哪些技术会主导市场。正因为如此，我对 SK hynix 的投资期限是 5 年以上，而不是短期投资，而遗憾的是，短线投资最近已经越来越成为市场趋势。
结论
从长期来看，我非常看好 SK hynix，因为在我看来，能够在未来 AI 发展中扮演如此重要角色的公司并不多。当前这家公司几乎具备我希望在一项投资中看到的所有要素：有吸引力的估值、强劲的未来前景、较高的进入壁垒，以及很可能持续存在多年的需求。
在我看来，SK hynix 正与 Nvidia 合作，为 Agentic AI 奠定基础，这将进一步提升公司的重要性。Jensen Huang 对未来有着惊人的判断力，而在我看来，与他或者他的预测反向下注，并不是一个好主意。
因此，总的来说，基于 SK hynix 当前作为 HBM 领导者的公司质量，以及按照我的判断其未来可能成为 Edge AI 领域领导者的潜力，我给予 SK hynix“强烈买入（Strong Buy）”评级。三星领投荷兰AI芯片初创公司Euclyd 2.3亿美元融资轮Techub News 消息，荷兰AI芯片初创公司Euclyd完成了2.3亿美元的融资。此轮融资由三星、Somerset Capital Partners、Scaleup Europe Fund和Innovation Industries共同领投。Euclyd是英伟达AI芯片的竞争对手之一。 （CNBC）三星折叠屏手机吸引更多iPhone用户，苹果入局或重塑市场Techub News 消息，三星正努力吸引更多iPhone用户转向其折叠屏手机，而苹果进入该市场的传闻可能将重塑竞争格局。随着苹果被传将推出折叠屏设备，三星积极应对以巩固其市场地位。（CNBC）台积电与三星将采用 ASML 新一代 High NA EUV 光刻机Techub News 消息，台积电（TSMC）与三星电子（Samsung）已承诺将采用阿斯麦（ASML）最新的 High NA EUV（高数值孔径极紫外光刻）设备，用于先进芯片制造。此举旨在满足人工智能发展对更小、更复杂半导体日益增长的需求。
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美光 2026 财年第三季度营收达 414.6 亿美元，同比增长显著，毛利率提升至 84.6%。公司预计第四季度毛利率约为 86%。Mehrotra 透露，数据中心客户的需求仍超出公司可承诺供应量的约 50%，供给仍是主要制约因素。
他预计未来需求将进一步扩大，涵盖自动驾驶汽车、机器人及 AI 消费设备等领域。不过，美光与三星、SK 海力士在 6 月被指控操纵 DRAM 价格，同时中国厂商如 CXMT 也在扩大产能，可能重新引发价格竞争。（BeInCrypto）苹果等六家科技巨头在芝加哥面临AI训练数据集体诉讼Techub News 消息，苹果、亚马逊、Meta、微软、英伟达和三星在芝加哥面临集体诉讼，指控其在未经许可的情况下使用数千小时的人类录音训练AI。诉讼称这些公司侵犯了个人隐私与数据所有权，要求赔偿并停止相关行为。案件可能对AI训练数据的合法来源与使用规范产生重要影响。 （@Cointelegraph）三星芯片代工价格上调最高15%，AI需求激增推动涨价Techub News 消息，三星电子宣布将芯片代工价格上调最高15%，以应对人工智能等领域带来的需求激增。此次涨价反映了半导体行业在AI驱动需求下转向溢价定价的趋势，可能影响科技创新的成本。
（Crypto Briefing）Samsung SDS 披露与 Dunamu 稳定币基础设施合作计划Techub News 消息，Samsung SDS 在二季度财报电话会上披露与 Dunamu 的首个重大合作领域为稳定币基础设施，计划结合区块链、AI 及云技术构建数字资产基础设施。
该合作基于 Samsung SDS 今年 5 月对 Dunamu 的战略投资（收购 1% 股份），旨在结合后者的区块链运营经验与自身的 IT 服务、网络安全及 AI 能力。双方正在探讨稳定币基础设施、AI 驱动支付系统及虚拟资产金融系统整合等具体业务模式。（crypto.news）投资观点 我对 Apple Inc.（AAPL）股票依然持积极看法。我继续给予该股“强烈买入（Strong Buy）”评级，并维持 372 美元的目标价（基于当前股价，对应约 18% 的潜在上涨空间）。我认为 Apple 股价仍然存在进一步上涨机会，原因有很多。 **iPhone 高端化：**Apple 已明确致力于推动 Pro 系列或更高价格产品的销售，即使 iPhone 销量没有出现爆发式增长，这也能够支撑平均售价（ASP）。 **毛利率：**虽然面对大宗商品价格等成本快速上涨时，许多公司都会很难完全消化这些压力，但 Apple 庞大的规模、高度整合的供应链以及强大的定价能力，为公司带来了独特优势。因此，即使宏观经济环境可能变得不那么有利，Apple 依然处于非常有利的位置，可以维持较高的毛利率。 **人工智能：**我对 Apple 人工智能战略——也就是设备端 Apple Intelligence——的潜力并没有特别强烈的看法，不过这些功能确实可能增强 Apple 生态系统的用户黏性，让用户更难离开 Apple，从而提高客户忠诚度，并持续支持新一轮 iPhone 换机周期。目前来看，虽然 AI 存在一定潜力，但我几乎完全把它视为一种防御性策略。 当你看到服务业务以高利润率增长，同时配件不断强化整个生态系统时，本质上也是同样的逻辑。真正的主要优势来自每一个持续把用户进一步连接到 Apple 生态系统中的新设备或新服务。 当然，这里同样存在风险，我显然很清楚这些风险。例如，全球经济增长放缓可能导致 iPhone 需求下降，而 Android 在低端市场依然拥有非常庞大的市场份额。不过，也正是在这里，Apple 的脆弱程度相对更低。因此，我们认为其风险收益关系依然非常有吸引力。 fileciteturn0file0L1-L8 今天发生了什么变化 很多人一直在等待这场发布会，而自从 Apple 举办“Surprise & Shine”活动以来，我对这只股票的整体看法其实并没有真正改变。 新任 CEO John Ternus 现在已经开始带领 Apple 向前发展，而投资者都在问自己：“未来几年 Apple 打算把 iPhone 带向什么方向？”根据今天的发布内容，答案已经非常明显。Duo 起售价为 1,999 美元，2TB 版本最高达到 3,199 美元。iPhone 18 Pro 起售价为 1,199 美元，而 Pro Max 起售价为 1,299 美元。 【原文图片位置：Apple 新款 iPhone 产品与定价（Apple）】 另外，我不知道你是否注意到，Apple 并没有发布“标准版”的 iPhone 18。换句话说，标准版 iPhone 18、18e 以及 Air 2 都会在之后推出。因此，在未来几个月里，希望购买 iPhone 的消费者能够选择的型号会相对有限，基本上只有 Pro 系列或者 Duo。 因此，我越来越觉得，Apple 希望推动产品结构向更高价格产品转移，并在不需要销售明显更多 iPhone 的情况下提高平均售价。 fileciteturn0file0L10-L20 iPhone Duo 让我们具体谈谈 Duo。正如我们所知道的，可折叠手机并不是什么新鲜事物，市场上早就已经有可折叠智能手机。具体来说，Samsung（SSNLF）早在 2019 年就发布了 Galaxy Fold。此外，还有一些公司已经开始生产双铰链的三折叠手机。不过，在经历了一个不错的开局之后，整个行业却出现了下滑。根据 IDC 的数据，今年前六个月折叠屏手机出货量下降了 15%。虽然 Apple 进入折叠屏手机市场早在几个月前就已经被市场广泛预期，但分析师认为，Apple 的加入将显著提振整个行业。具体而言，预计到 2026 年，Apple 将占据全球折叠屏智能手机总销售收入的 44%。 【原文图片位置：折叠屏智能手机市场数据（Agar Capital，Bloomberg Terminal）】 从财务角度来看，我很好奇这种定价能力最终会有多少真正转化为毛利润。随着内存和存储成本上涨，公司成本也在上升。而 Apple 只将 Pro 型号价格提高 100 美元，这可能会成为一次非常有意思的测试。对我而言，真正的问题是：更高的售价能否完全抵消内存和存储成本上涨带来的全部额外成本，还是毛利率依然会承受一定压力？ 人工智能 对于人工智能（AI），我对这里所提出的愿景要保守得多。Apple 将 iPhone 称为一个“Personal Intelligence Hub（个人智能中心）”。这个个人智能中心包括设备端 AI、云端 AI，以及能够连接超过 30 万款应用的 Siri。目前这些功能的真正价值，更多在于它们能够帮助推动 iPhone 换机周期，并进一步提升用户在 Apple 生态系统中的留存率。A20 Pro 也与这些目标高度契合：采用 2nm 制程、上一代 Neural Engine 两倍的性能、更强的图形能力以及更好的持续性能。Apple 已经开发出了实现这些技术所需要的芯片和操作系统。此外，Apple 还拥有强大的分销渠道，以及超过 10 亿最终可以使用这些技术的客户。在我看来，这为公司长期构建更大的 AI 平台提供了一个非常强大的基础。 Apple Watch 与 AirPods 我对 Apple Watch 和 AirPods 的看法也是如此。最新的健康监测技术、环境智能以及基于 Siri 的创新，为整个生态系统增加的价值远远大于单纯提升每一类产品的销量。每一种产品都会再给用户一个继续留在 Apple 生态系统中的理由。用户忠诚度始终都是 Apple 最重要的优势。如果你现在正用 iPhone 阅读这篇文章，你可能非常清楚我在说什么。 iPhone 高端化 Apple 大约一半的收入都来自 iPhone，因此，如果你想知道公司下一步可能走向哪里，就必须从 iPhone 开始分析。过去几年里，Apple 一直在推动“Pro”型号，而在 9 月 9 日的发布会之后，这一战略已经非常明显。 【原文图片位置：Apple iPhone 收入及产品结构（Agar Capital，Bloomberg Terminal）】 随着新一代 iPhone 产品线的定价明显高于过去——iPhone 18 Pro 起售价为 1,199 美元，Pro Max 为 1,299 美元，而全新的 Duo 起售价接近 2,000 美元——即使公司卖出的 iPhone 数量与过去相同，甚至略少一些，只要每台设备的售价大幅提高，整体盈利仍然可能增长。这就是平均售价（ASP）发挥作用的地方。 正如你所知道的，过去几年 iPhone 的 ASP 一直持续上升。分析师预计，消费者向 Pro 型号迁移的趋势将在 2026 年继续支撑 iPhone ASP 增长。由于 Duo 将进入一个完全全新的价格区间，而且分析师预计折叠屏手机的平均价格将超过 2,550 美元，这将进一步提高 Apple 产品组合中高价格设备的占比。 【原文图片位置：iPhone 平均售价趋势（Agar Capital，Bloomberg Terminal）】 这意味着，从整体来看，即使全球智能手机市场增长放缓，只要更多消费者选择 Pro、Pro Max 或 Duo，iPhone 收入依然能够继续增长。换句话说，Apple 正在努力从每一台售出的设备中赚取更多利润。 存储芯片短缺也迫使行业内许多公司提高平均售价。根据 IDC 的数据，预计 2026 年全球智能手机 ASP 将上涨 27.6%。由于 Apple 几乎只生产高端设备，因此相比那些同时销售高端和低端设备的厂商，公司在这些产品上面临的降价压力明显更小。 【原文图片位置：全球智能手机 ASP 预测（Agar Capital，Bloomberg Terminal）】 iPhone Duo：市场情景分析 Duo 是 Apple 首次进入折叠屏市场，目前我们还无法确定消费者会以多快的速度接受一款售价超过 2,000 美元的 iPhone。因此，我更喜欢通过不同“情景”来构建预期，而不是在缺乏充分证据的情况下直接做单一预测。 在悲观情景中，我预计消费者反应相对平淡。Apple 最终获得全球折叠屏智能手机市场大约 10% 的份额，每年销售约 200 万至 300 万台 Duo。按照 2,300 美元的平均售价计算，这意味着 Apple 每年可以从这一产品获得大约 50 亿至 70 亿美元收入。因此，虽然对于一个全新的产品来说，这已经是非常不错的表现，但它对 Apple 整体利润的影响仍然相对有限。很多人担心会重演 Vision Pro 的情况。 基准情景是我认为最有可能发生的情况，我预计每年 Duo 销量约为 500 万至 700 万台，对应每年约 140 亿至 180 亿美元收入。 然后是乐观情景。在这种情况下，Apple 重演自己过去的历史模式：晚于其他厂商进入一个新产品类别，然后迅速占据主导地位。根据 IDC 提供的预测，如果 Apple 能够占据折叠屏市场接近 40% 的份额，那么每年可能销售 900 万至 1,100 万台 Duo。如果平均售价提高至 2,700 美元甚至更高，则对应收入可以达到约 250 亿至 300 亿美元。 情景 2026 年 Duo 销量（百万台） 2027 年 Duo 销量（百万台） ASP（美元） 2027 年 Duo 收入（十亿美元） 占 2027 年 Apple 销售额比例 悲观（10% 份额） ~2.3M ~2.7M 2,300 ~6.2 ~1.2% 基准（25% 份额） ~5.7M ~6.8M 2,550 ~17.2 ~3.3% 乐观（40% 份额） ~9.2M ~10.8M 2,700 ~29.2 ~5.6% 从这些数字可以非常明显地看出，基准情景预测是现实的，对应收入大约占 Apple 整体收入的 3%。另一方面，乐观情景的上限则可以接近 6%。 fileciteturn0file0L56-L69 利润率与零部件成本分析 在利润率方面，Apple 依然拥有一个极其强劲的基础。Apple 规模庞大，能够以许多其他公司根本无法达到的采购量购买零部件，而且从历史上来看，公司一直能够在成本结构中实现显著的规模经济。因此，产品业务毛利率通常维持在 30%-35% 之间，而服务业务毛利率则超过 70%。受更好的产品组合以及有效成本管理推动，FY2023 公司整体毛利率进一步改善至 44.1%。 【原文图片位置：Apple 毛利率趋势（Agar Capital，Bloomberg Terminal）】 Apple 目前面临的主要问题来自内存成本。RAM（随机存取存储器）和 NAND（NAND Flash），也就是 iPhone 用于存储和处理数据的芯片，自去年以来价格已经显著上涨。根据 Wall Street Journal 最近一篇文章中引用的一些预测，部分 iPhone 18 Pro 配置的内存芯片成本可能上涨了三到四倍。如果只从单个零部件成本角度考虑，这种幅度的成本增加显然可能给任何商业模式带来非常大的压力。 幸运的是，Apple 有两种方式可以缓解这种影响。其中一部分内存成本上涨可以由 Apple 自己直接吸收，从而表现为较低的营业利润率。另一种方式，则是通过提高售价，把全部或者部分成本转嫁给消费者。从最新一代 iPhone 产品线来看，Apple 看起来正是这样做的。具体而言，Pro 和 Pro Max 的售价已经提高，而且有证据显示产品组合正在进一步向价格更高的高端型号以及 Duo 倾斜。 因素 iPhone 17 Pro iPhone 18 Pro（预估） 基础首发价 $1,099 $1,199（+9.1%） RAM + NAND 成本 $52（256GB） $77（256GB）↑ 其他零部件成本 ~$200 ~$200 预计毛利率 ~37% ~36%-38% 在这种情景下，计算其实相当直接。虽然内存成本会增加几十美元，但如果一台 iPhone 的最终售价仅仅提高大约 10%，那么 Apple 很可能仍然可以保住大部分甚至全部原本可能损失的利润，甚至从单机美元利润角度来看还有可能实现改善。我的高端定价投资逻辑包含多个重要方面，但其中可能没有哪一点比它在原材料成本上涨时保护利润率的能力更加重要。 因此，我认为，即使物料清单（BOM）成本提高，Apple 未来仍然能够在很大程度上保护自己的毛利率。 fileciteturn0file0L71-L88 估值 我不认为 Apple 必须大幅提高 iPhone 销量才能兑现自身潜力。公司真正需要做的是提高每一台设备所创造的收入、扩大服务业务，并通过股票回购减少总流通股数量。这些策略应该能够推动每股收益（EPS）继续增长。 根据 Bloomberg 对 FY2028 EPS 10.68 美元的一致预期，我给予大约 35 倍市盈率，由此得到每股 373.80 美元的估值，基本与我的 372 美元目标价一致。 【原文图片位置：Apple FY2028 EPS 与目标价估值（Agar Capital，Bloomberg Terminal）】 35 倍市盈率显然是一个非常高的估值。不过，Apple 当前前瞻市盈率大约为 33 倍，而过去五年平均值大约为 30 倍。 【原文图片位置：Apple 前瞻市盈率与五年平均估值（Agar Capital，Bloomberg Terminal）】 因此，为了达到我的目标价，我并不是假设市场会从头开始彻底重估 Apple。相反，我只是预计估值倍数会温和扩张，同时盈利继续取得一定增量增长。 【原文图片位置：Apple 股价走势图（TradingView）】 结论 我将继续维持“强烈买入（Strong Buy）”评级，并保持 372 美元目标价不变。我们暂时把折叠屏 iPhone 和 Apple 对 AI 的应用放到一边，先看看 Apple 正在如何通过整个生态系统本身获取更多收入。每一代新 iPhone 发布时，Apple 都在提高 iPhone 的平均售价。同时，公司从每一位用户身上通过服务业务能够获得的收入也一直在增加。 【原文图片位置：Apple 生态系统及估值相关数据（Seeking Alpha）】 对我来说，真正的投资故事正是从这里开始。Apple 可能根本不需要每年比现在多卖出多少设备。真正需要做的是，通过提高每位客户的整体经济价值来保护利润率。同时，Apple 还需要把庞大的已安装用户基础进一步转化为更多持续性的经常性收入。 目前市场显然已经认识到了 Apple 很大一部分优质属性。由于 Apple 当前的估值倍数已经非常高，因此几乎没有太多犯错空间。不过，如果 Apple 能够在定价、利润率、服务业务以及 Duo 这几个方面全部执行到位，那么我认为，从当前价格计算大约 18% 的潜在上涨空间，依然足以覆盖相应风险。
