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桥水基金创始人：国家如何走向破产撰文：Ray Dalio
编译：Block unicorn
前言
今天，我的新书《国家如何破产：大周期》正式发布。这篇文章旨在简要分享书中的核心内容。对我来说，最重要的是在这个关键时刻传递理解，因此我希望通过这篇简讯以极简的方式传递核心观点，至于深入程度，由读者自行决定。
我的背景
我从事全球宏观投资已超过 50 年，在政府债券市场上押注的时间也几乎与此相同，而且做得非常出色。虽然我之前对重大债务危机发生的机制以及应对这些危机的原则讳莫如深，但如今我到了人生的另一个阶段，渴望将这些理解传递给他人，帮助他人。尤其当我看到美国和其他国家正走向相当于经济「心脏病发作」的境地时，我更是如此。这促使我撰写了《国家如何破产：大周期》（How Nations Go Broke: The Big Cycle），这本书全面阐述了我所使用的机制和原则，并附有本书的简要概述。
机制如何运作
债务动态对政府、个人或公司的运作方式相同，区别在于中央政府拥有中央银行，可以印钞（这会导致货币贬值），并且可以通过税收从人民手中获取资金。因此，如果你能想象自己或你经营的企业在可以印钞或通过税收获取资金的情况下，债务动态会如何运作，你就能理解这种动态。但请记住，你的目标是让整个系统运行良好，不仅为自己，还要为所有公民。
对我来说，信贷 / 市场系统就像人体的循环系统，为市场和经济的各个部分提供养分。如果信贷被有效使用，就能创造生产力和收入，足以偿还债务和利息，这是健康的。然而，如果信贷使用不当，导致收入不足以偿还债务和利息，债务负担就会像血管中的斑块一样积累，挤压其他支出。当债务偿还金额变得非常大时，就会产生债务偿还问题，最终导致债务展期问题，因为债务持有人不愿展期，而想将其出售。自然，这会导致债券等债务工具的需求不足，供过于求，进而导致：a) 利率上升，压低市场和经济；或 b) 中央银行「印钞」并购买债务，这会降低货币价值，推高通货膨胀。印钞还会人为压低利率，损害债权人的回报。这两种方法都不理想。当债务出售规模过大，中央银行购买了大量债券却无法遏制利率上升时，中央银行会亏损，影响其现金流。如果这种情况持续，中央银行的净资产将变为负值。
当情况变得严重时，中央政府和中央银行都会通过借贷来支付债务利息，中央银行因自由市场需求的不足而印钞提供贷款，从而导致债务 / 印钞 / 通胀的自我强化螺旋。总结来说，需关注以下的经典指标：
政府债务偿还成本相对于政府收入的比例（类似于循环系统中斑块的数量）；
政府债务出售量相对于政府债务需求量的比例（类似于斑块脱落导致心脏病发作）；
中央银行通过印钞购买政府债务以弥补债务需求缺口的量（类似于医生 / 中央银行为缓解流动性短缺而注入大量流动性 / 信贷，产生更多债务，中央银行对此承担风险）。
这些通常在一个长期、数十年的周期中逐渐增加，债务和债务偿还成本相对于收入不断上升，直到无法持续，因为：1) 债务偿还费用过度挤占其他支出；2) 需要购买的债务供应量相对于需求量过大，导致利率大幅上升，重创市场和经济；或 3) 为避免利率上升及市场 / 经济恶化，中央银行大量印钞并购买政府债务以弥补需求不足，导致货币价值大幅下降。
无论是哪种情况，债券的回报率都会很差，直到货币和债务变得非常廉价，足以吸引需求，以及 / 或者债务能够被政府廉价回购或重组。
这就是大债务周期的简要概述。
因为人们可以衡量这些因素，所以可以监控债务动态的发生，因此很容易预见即将出现的问题。我曾在投资中使用过这种诊断方法，并一直没有公开过，但现在我将在《国家如何破产：大周期》一书中详细解释它，因为它现在太重要了，不不能再保密。
更具体地说，可以看到债务和债务偿还成本相对于收入的上升，债务供应量大于需求，中央银行最初通过降低短期利率进行刺激，然后通过印钞和购买债务来应对，最终中央银行亏损并出现负净资产，中央政府和中央银行通过借贷支付债务利息，中央银行将债务货币化。所有这些都导致政府债务危机，相当于经济「心脏病发作」，因为债务融资支出的限制阻断了循环系统的正常流动。
在大债务周期的最后阶段初期，市场行为通过长期利率上升、货币（尤其是相对于黄金）贬值以及中央政府财政部因长期债务需求不足而缩短债务发行期限来反映这种动态。通常，在这一过程的后期，当动态最为严重时，会采取一些看似极端的措施，如实施资本管制和对债权人施加巨大压力，要求他们购买而不是出售债务。我的书中通过大量图表和数据更全面地解释了这一动态。
美国政府的现状简述
现在，想象你在经营一家名为美国政府的大企业。这将帮助你理解美国政府的财务状况及其领导层的选择。
今年总收入约为 5 万亿美元，而总支出约为 7 万亿美元，因此预算缺口约为 2 万亿美元。也就是说，你的组织今年的支出将比收入多约 40%。而且几乎没有削减支出的能力，因为几乎所有支出都是之前承诺的或必要的开支。由于你的组织长期以来借贷过多，积累了巨额债务——大约是每年收入的六倍（约 30 万亿美元），相当于每个家庭需要承担约 23 万美元的债务。债务的利息账单约为 1 万亿美元，占企业收入的约 20%，是今年预算缺口（赤字）的一半，你将需要借贷来填补这一缺口。但这 1 万亿美元并不是你必须支付给债权人的全部，因为除了利息，你还必须偿还到期的本金，约为 9 万亿美元。你希望你的债权人或其他富有实体能够重新借给你或借给其他富有实体。因此，债务偿还成本——换句话说，为了不违约而必须偿还的本金和利息——约为 10 万亿美元，即约为收入的 200%。
这就是当前的状况。
那么，接下来会发生什么呢？让我们想象一下。无论赤字是多少，你都要借钱来弥补赤字。关于赤字的具体数额，存在很多争议。大多数独立评估机构预测，十年后债务将达到约 50 - 55 万亿美元，大约为收入（约 3 - 5 万亿美元）的 6.5 - 7 倍。当然，十年后，如果没有应对这种情况的计划，该组织将面临更多的债务偿还压力，从而挤压支出，也面临更大的风险：其必须出售的债务将没有足够的需求。
这就是全貌。
我的 3% 三部分解决方案
我坚信，政府的财务状况正处于一个转折点，因为如果现在不处理这个问题，债务将累积到无法管理的水平，导致巨大的创伤。尤其重要的是，这一操作应在系统相对强劲时进行，而不是在经济疲软时。因为在经济收缩时，政府的借贷需求会大幅增加。
根据我的分析，我认为这一情况需要通过我称为 「3% 三部分解决方案」来处理。即通过以下三种方式平衡地将预算赤字降至国内生产总值（GDP）的 3%：1）削减支出，2）增加税收收入，3）降低利率。这三者需要同时发生，以避免任何一项调整幅度过大，因为如果任何一项调整过大，都会导致创伤性后果。这些调整需要通过良好的基本面调整来实现，而不是被迫进行（例如，如果美联储不自然地压低利率，将非常不利）。根据我的预测，相对于当前计划，支出削减和税收收入各增加约 4%，利率相应下降约 1 - 1.5%，这将导致未来十年利息支出平均下降 GDP 的 1 - 2%，并刺激资产价格上涨和经济活动活跃，从而带来更多收入。
以下是常见的问题及我的回答
书中内容远超此处篇幅所能涵盖的，包括对「整体大周期」（包括债务 / 货币 / 信贷周期、国内政治周期、外部地缘政治周期、自然行为和技术进步）的描述，这些周期驱动了世界上所有重大变化，我对未来可能的展望，以及在这些变化期间投资的一些观点。但现在，我将回答在讨论本书时常被问到的一些问题，并邀请你阅读完整书籍以深入了解。
问题 1：为什么会发生大型政府债务危机和大债务周期？
大型政府债务危机和大债务周期的发生可以通过以下方式轻松衡量：1）政府债务偿还额度相对于政府收入的比率上升到不可接受的程度，从而挤压了政府的基本支出；2）政府债务的出售量相对于需求量过大，导致利率上升，进而导致市场和经济下滑；3）中央银行通过降低利率应对这些情况，这减少了对债券的需求，进而导致中央银行印钞购买政府债务，从而使货币贬值。这些通常在一个长期、数十年的周期中逐渐增加，直到无法继续，因为：1）债务偿还费用过度挤占其他支出；2）需要购买的债务供应量相对于购买需求过大，导致利率大幅上升，重创市场和经济；或 3）中央银行大量印钞并购买政府债务以弥补需求不足，导致货币价值大幅下降。在任何一种情况下，债券的回报率都会很差，直到它们变得足够便宜以吸引需求或债务被重组为止。这些都可以轻松衡量，并看到它们正走向即将发生的债务危机。当债务融资支出的限制发生时，就会出现类似债务引发的经济「心脏病发作」。
纵观历史，几乎每个国家都经历过这种债务周期，通常发生多次，因此有数百个历史案例可供参考。换句话说，所有货币秩序都会崩溃，我描述的债务周期过程是这些崩溃的背后原因。这种情况可以追溯到有记录的历史。这是导致所有储备货币（如英镑和之前的荷兰盾）崩溃的过程。在我的书中，我展示了最近的 35 个案例。
问题 2：如果这一过程反复发生，为什么其背后的动态不被广泛理解？
你说得对，这一点确实不被广泛理解。有趣的是，我找不到任何关于这一过程如何发生的专门研究。我推测，这之所以不被广泛理解，是因为在储备货币国家，这一过程通常在一生中只发生大约一次——当它们的货币秩序崩溃时——而在非储备货币国家发生时，人们认为储备货币国家不会遇到这种问题。我发现这一过程的唯一原因是，我在主权债券市场投资中看到它发生，这促使我研究了历史上许多类似的案例，以便能够妥善地应对（例如，我曾应对过 2008 年全球金融危机和 2010 - 2015 年的欧洲债务危机）。
问题 3：在等待美国债务问题爆发之际，我们应该对美国爆发「心脏病发作」式债务危机有多担心？人们已经听说过很多关于即将爆发但从未发生的债务危机的消息了。这次有什么不同吗？
我认为，鉴于前面提到的情况，我们应该非常担心。我认为那些在条件不那么严重时担心债务危机的人是正确的，因为如果能及早采取措施，例如及早警告人们不要吸烟和不良饮食，就能避免情况变得如此糟糕。因此，我认为这个问题之所以没有引起更广泛的关注，既是因为人们对其了解不够深入，也因为过早的警告导致人们产生了许多自满情绪。这就像一个动脉里有很多斑块、吃很多高脂肪食物且不锻炼的人对医生说：「你警告过我如果不改变生活方式会出问题，但我还没有心脏病发作。我现在为什么要相信你？」
问题 4：今天美国的债务危机的催化剂可能是什么，何时会发生，危机会是什么样子？
催化剂将是前面提到的各种影响因素的汇聚。至于时间，政策和外部因素（如重大政治变化和战争）可能会加速或推迟其发生。例如，如果预算赤字从我和大多数人预测的约占 GDP 的 7% 降至约 3%，风险将大大降低。如果发生外部重大冲击，危机可能更早到来；如果没有，则可能更晚或根本不会发生（如果管理得当）。我的猜测——可能不准确——是如果不改变当前路径，危机将在三年内发生，上下浮动两年。
问题 5：你是否知道任何类似的案例，这些案例中预算赤字以你所描述的方式大幅削减，并取得了良好的结果？
是的，我知道几个案例。我的计划将使预算赤字占 GDP 的比重减少约 4%。最类似且取得良好结果的案例是美国在 1991 年至 1998 年期间的财政赤字削减了 GDP 的 5%。在我的书中也列出了几个国家发生的类似案例。
问题 6：有些人认为，由于美元在全球经济中的主导地位，美国通常不易受到债务相关问题 / 危机的影响。你认为持这种观点的人忽略了什么或低估了什么？
如果他们相信这一点，他们忽略了机制的理解和历史的教训。更具体地说，他们应该审视历史，理解为什么所有之前的储备货币不再是储备货币。简单来说，货币和债务必须是有效的财富储存工具，否则它们将被贬值和抛弃。我描述的动态解释了储备货币如何失去其作为财富储存工具的有效性。
问题 7：日本——其债务与 GDP 之比高达 215%，是所有发达经济体中最高的——经常被当作「一个国家可以承受持续的高债务水平而不会经历债务危机」这一论点的典型例子。为什么日本的经历不能给你带来安慰呢？
日本的案例充分体现了我所描述的问题，并将继续成为其例证，它在实践中也验证了我的理论。更具体地说，由于日本政府过度负债，日本债券和债务一直是糟糕的投资。为了弥补日本债务资产在低利率下的需求不足，日本央行大量印钞并购买了大量政府债务，这导致日本债券持有者自 2013 年以来相对于美元债务损失了 45%，相对于黄金损失了 60%。自 2013 年以来，日本工人的成本相对于美国工人下降了 58%。我的书中有一整章专门讨论日本的情况，对此进行了深入的解释。
问题 8：从财政角度来看，世界上还有哪些地区看起来特别棘手，而人们可能低估了这些地区？
大多数国家都有类似的债务和赤字问题。英国、欧盟、中国和日本都是如此。这就是为什么我预计大多数国家会经历类似的债务和货币贬值调整过程，这也是我预计非政府发行的货币，如黄金和比特币，将表现相对较好的原因。
问题 9：投资者应如何应对这种风险 / 未来应如何定位？
每个人的财务状况各不相同，但作为一般建议，我建议在那些拥有强劲损益表和资产负债表、且没有重大内部政治和外部地缘政治冲突的资产类别和国家进行多元化投资，同时降低债券等债务资产的配置比例，增持黄金和少量比特币。将少量资金配置在黄金上可以降低投资组合的风险，我认为这也会提高投资组合的回报。
最后，此处表达的观点是仅我个人的，不一定代表桥水基金的观点。
专访水滴资本创始人大山：从 Vegas 大会透视比特币生态主流化与香港机遇撰文：Bitpush News
在 2025 年拉斯维加斯比特币大会现场，水滴资本创始人大山接受了 Bitpush 主编 May 专访。他分享了参会的核心感受、大会亮点，并深入探讨了比特币生态发展趋势、技术生态的吸引力、潜力细分赛道及全球市场格局。
May：跟大家聊一聊今天这个参会的感受
大山：这次是比特币大会这么多年以来第一次在 Vegas 这个城市举办，这次大会也非常有特色。按照我的观察，有几个亮点可以分享。第一个是 Vegas 这个地方本身就非常有特色，在美国属于天使和恶魔同时存在的地方。大家也叫它 sin city，就是罪恶之城，这个说法跟很多外部的人早年对比特币的印象非常类似，所以比特币跟 Vegas 本身气质非常相投。这次大会跟前几届最明显的不一样就是政客的浓度大了很多，我没有仔细算，但感觉至少有一二十个嘉宾是华盛顿来的政客。大到像美国的前副总统彭斯，包括 Eric Trump（特朗普的儿子），还有他的小儿子 Donald Trump Jr.，他们都来到了现场，包括好几个州的州议员、国会议员 Cicia，他们都来到了这里。政客浓度非常高，这点是区别于之前几届比特币大会的最明显一点。
第二个亮点是比特币大会还是保留了非常传统的比特币精神。我们可以看到有很多对抗中心化的点，一些元素。比如有个慈善拍卖，有 Ross Ulbricht（Ross 是暗网丝绸之路的创始人），大家知道他前几年都在监狱里面，前几个月（2024 年底）刚刚被川普释放，他在监狱里的一些作品，还有他在监狱的一些生活用品，包括他的个人 ID 卡都拿出来拍卖，这个非常有意思。这个在其他国家很难看到，或许只有在美国，在比特币大会这种场合能看到这样的现象。包括我们还看到很多比特币艺术家，他们创造了很多代表自由主义、代表极客精神、代表最原始的中本聪愿景的作品，在比特币大会可以看到。除了听演讲之外，这次还是一个很好玩的可以逛展的地方。不仅是艺术作品，我们还看到很多 CyberTruck、包括劳斯莱斯，反正还是非常的有比特币味道，这是第二个亮点。
第三个亮点我觉得还有一个区别。前几年我们过往比特币大会更多的参展商可能都是比特币矿商、比特币钱包、比特币元素的一些商家，他们卖东西大概就是这样，非常单一，就那几种。但是这次我们在比特币大会上还看到了很多展位是基于比特币这条区块链做的很多应用，比如 BTCFi（比特币与 DeFi 的结合）、像一些非常新的技术，BitVM、包括比特币的 Layer 2、跨链、甚至 OP_CAT，类似这样层出不穷的比特币生态上的技术，他们都来参展了。所以这个反而是非常区别于其他公链的一些 Hackathon 或者以太坊生态大会。如果你去那样的公链大会，反而感觉好像所有的技术都听过，都翻来覆去被炒作很多遍了。但反而你来比特币生态大会，你听到很多名词没有听过，这很奇怪，因为大部分人以为比特币就比特币，没有其他新东西。所以这次大会就非常有意思。我先说这么多。
May：刚刚你也提到了很多关于比特币生态方面的一些进展。我们也发现这次大会，有一部分人好像只关注比特币现在涨了多少钱，有多少大钱，有多少华尔街的资金又进来参与了。还有一部分人，之前我遇到一个做技术方面的，他说他都能看谁来，哪个政客来讲了，哪个老钱人又进来了，他就只关心币，这个 blockchain 上面构建的东西。你怎么看待这种有点像碰撞然后交融的意思？怎么让那部分只关注价格的人去更多的关注我们比特币生态，去了解比特币生态？我感觉还是一个挺技术性很强的东西。
大山：这个问题问的很好，可能也是很多人的疑问。因为现在大家看到比特币整个的基本面已经发生了非常大的变化。最主要的是美国的比特币法案，他们政府要买 100 万个比特币。包括现在有 32 个州已经提交了州的法案，每个州可能也得买个几万个，因为已经有三个州已经批准通过了这个法案，最新通过的是 Texas（德克萨斯州）。这种加起来可能是有几百万个比特币的购买需求。
除了这些政府、州政府之外，我们还看到很多上市公司，像美国的 MicroStrategy、Marathon Digital、层出不穷的新公司转型买比特币，用这种 balance sheet strategy 来买比特币。包括港股市场的博雅互动、火币科技、美图公司，他们其实也都宣布了要通过买币这种方式来进军加密货币市场。
我们可以设想一下，当这些公司持有的比特币越来越多，包括政府持有比特币越来越多之后，他们不会甘心就把比特币放在那儿不动，这个非常浪费也没有意义。他们肯定是希望让这些比特币在安全的前提下能获得增益。比如我作为一个公司，如果持有 1000 个比特币，现在大概 1 亿多美元。如果我有 5%的 APY 收益，那意味着公司每年可以有 500 万以上的净利润，没什么成本，非常非常简单，谁会愿意放弃这个利润？所以这就是 BTCFi 在做的事情。我觉得 BTCFi 就承担了让越来越多的比特币从大家的冷钱包到链上去活跃。
我们比升水滴资本在过去几年重点在投资比特币生态非常头部的一些项目，都是我们的 portfolio。比如已经上线的，像 Stacks、像 Merlin、像 Runes 协议、B² Network、Lorenzo、Luminex、包括 BounceBit，我们都投了，这些都上线了，表现不错，甚至很多收入很高。这在币圈非常难得，因为我们知道大部分币圈企业没有营收没有利润，完全靠代币价格。但像 BTC 生态项目，基本上都有非常好的利润。我觉得这个是改变之前行业过多泡沫，或者行业创业公司都很难持续烧钱局面的一种新范式。所以为什么我们非常重点关注比特币生态以及在 BTCFi 领域做了很多投资，因为我们相信这个市场会越来越大。我们统计了一下，现在在比特币生态大概只有 20 多万个比特币参与了进来，Staking 包括各种 BTCFi。大家期望是有 10%的比特币，也就是 210 万个比特币能够参与到 BTCFi，这种情况下就还有十倍空间。我觉得这是币圈确定性最高也是最主要的一个机会。
May：您刚才提到了生态里面很多细分赛道，比如做支付、或者生息、或者安全，就是做基础设施的都有。你觉得未来还有哪些，有哪个是最值得大家去多关注或者有潜力爆发的细分赛道？
大山：我觉得这几个其实都很有潜力，不好说哪个最有潜力，但他们各有亮点。比如 BTCFi 这个赛道，它其实就是不断吸引那些不活跃的 BTC 活跃起来。不管是把他们当成 arbitrage trading 的交易对来获得交易盈利，或者作为 lending protocol 的抵押物，包括去当交易对的 LP 来提供 TVL，其实都贡献很多价值，所以获得收益都是应该的。这个蛋糕非常大，不需要做到行业头部，只要能切一块蛋糕，让一定量比特币进到协议里，赚钱都会非常容易，纯赚钱，不需要发币，只要去做服务就好。
至于支付（payment），我觉得这个赛道天花板确实非常高。我们知道闪电网络上线很多年了，在很多地方，包括这次比特币大会很多咖啡厅都支持闪电网络的比特币支付。我们看到现场有很多展位，如果用比特币支付可以直接立减 10%，就是为了支持比特币支付。闪电网络 TPS 100 万非常快，速度不亚于 VISA、MasterCard 传统支付系统，成本非常低。甚至现在很多人在探讨将闪电网络跟 AI payment 结合，给 AI agent 之间做支付的项目。我们也投了一个项目叫 AILayer，专门给 AI agent 解决支付交互，我觉得也非常有前途。所以我觉得底层是 BTCFi，上层是支付，结合起来能让整个比特币链上活跃度变高。链上活跃度高，矿工们有钱赚，收入高了可以迭代买更好的机器维护网络安全性更高，这是一个良性循环。
May：那我们从这个地区市场的板块来看，未来还是美国北美市场是最大的吗？有考虑去其他新兴潜在的市场发展吗？
大山：首先不得不承认，因为比特币诞生于美国，美国由于它的文化、制度、特别是新总统上台后对加密货币行业大力支持，目前看来没有任何地区能跟美国相媲美。副总统都来了，总统都发推支持了，这个支持力度绝无仅有。所以我觉得在很长一段时间内，美国还是行业龙头老大。我们要尽量多来美国，多跟美国同行互动。
但我们作为华人，看到香港政策也非常好。香港在很多地方政策方面甚至走在美国前面。只是香港整个金融市场比美国小很多，不能指望香港很快超过美国。但毕竟香港是华人地盘，我们比升水力资本在香港布局也非常多。我们跟太平洋资产管理合作搞了太平洋比升基金品牌，发了几支基金，有 VC 基金、纯比特币基金、量化交易基金、对冲基金都有。包括最近在 RWA 赛道的探索，都在合规框架下做这些产品，效果还不错。所以我觉得华人如果更多参与这个赛道，没必要说非得去超过美国，但至少不会掉队，能切一块蛋糕。让香港或者华人在比特币金融世界的份额不要低于在传统金融的份额。我们知道在传统金融市场华尔街也是绝对老大，比例可能是香港几十倍甚至上百倍。但至少在比特币或加密货币领域，不要低于那个比例，我觉得就已经基本满意。
Waterdrip Capital：全球贸易新秩序下的 Web3 创业新逻辑整理：Waterdrip Capital
引言：
本文将从特朗普关税政策的背后逻辑入手，剖析美国谋划的新金融秩序，展望宏观动荡下新一轮区块链创业的思路（包括 BTCFi、RWA、稳定币、AI 支付等方向），并探讨传统资本入场如何为加密产业带来重估契机。
本文整理自 Waterdrip Capital 创始人大山于万物岛分享会的主题演讲内容。
1.宏观环境恶化-危机正在形成新秩序
1.1 金融开始走向乱纪元
自特朗普重新入主白宫以来，一系列出人意料的经济和政治举措令全球市场持续动荡。其中，引发最大震动的举措之一是关税政策升级：从 2025 年 4 月 5 日起，美国对所有进口商品统一加征 10%的「基准关税」，并对中国、越南等 60 个国家施加更高的「对等关税」（其中针对中国的关税一度提高到 125%）。短期内，特朗普的关税大棒使得全球市场巨幅波动：美债遭遇抛售潮、10 年期美债收益率飙升至 4.5%以上，创 20 年来最大单周涨幅；美股剧烈震荡，一度逼近熔断；美元指数连续下挫并创下数年最大日跌幅。虽然后续美国宣布对部分盟友国家暂缓征收新关税以换来喘息，但投资者对未来的不确定性依然充满忧虑，全球金融体系仿佛步入「乱纪元」。
二战后建立的以美国为中心的旧有国际经济体系（如布雷顿森林体系、WTO 框架）正面临瓦解的风险：新兴经济体崛起削弱了美国的相对优势，美国长期积累的巨额债务和财政赤字不断侵蚀美元信誉，全球外汇储备中美元占比下滑。尤其是中国加入 WTO 以来的高速发展，在诸多科技领域逐步逼近甚至超越美国，引发美国精英阶层的深层焦虑。华为等中国企业在 5 G 芯片设计、通信基站等关键技术上的突破，就是让美国警觉的信号：曾经高高在上的技术代差被迅速拉近，美国在制造业领域的传统优势岌岌可危，而年轻一代美国人更多投身金融和艺术等领域，不再愿意从事制造业。这一系列变化意味着美国赖以称霸的旧秩序正在松动。
在此背景下，美国决策层开始酝酿构建新的贸易和金融秩序，以维护其全球主导地位。特朗普政府的战略目标不仅是在贸易谈判中讨得更好的条款，更试图「另起炉灶」——通过制定新规则体系来重新确立美国的中心地位。这其中包含两方面用意：一是打击主要竞争对手，削弱中国等国利用现有全球化红利快速崛起的势头；二是寻求新的价值锚定，为动摇的美元信用和全球贸易提供新的支撑。在这个思路下，传统的美元信用需要引入更强的背书，美国开始将目光投向黄金和比特币等资产，希望借此重建全球金融体系的信任基础。
值得注意的是，特朗普上台以来，美国政府对加密货币领域的态度出现重大转变。特朗普就职后不久就公开表示关注虚拟货币的发展，一反其过往对比特币的批评立场。共和党内的部分力量和一些州政府近年也逐渐拥抱比特币，将其视为对冲美元风险的「数字黄金」。可以说，美国正在为潜在的新金融秩序预先布局，将比特币纳入国家战略视野。
1.2 比特币与黄金：美元的新「双锚」
当全球贸易和金融规则面临重构，美国试图以「双资产锚定」为美元打造新的信用基石：既包括传统的黄金储备，也加入新兴的比特币储备。这一策略意图通过实物资产+数字资产的组合，巩固美元在新秩序下的信誉。
黄金作为价值储藏手段早已被各国央行广泛持有，美国国库的黄金储备（存放于著名的诺克斯堡 Fort Knox）是美元霸权的重要底牌。而如今，比特币正被赋予类似的战略地位——视为新时代的「数字黄金」。截至 2024 年底，比特币总市值约 2 万亿美元，仅为黄金市值（约 20 万亿美元）的十分之一左右。从长期潜力看，如果比特币市值有朝一日能与黄金相当，那么其价格仍有数倍以上的成长空间。正因看好这一增长潜力，加之比特币去中心化、限量发行（2100 万枚）、高流动性的独特优势，美国开始认真考虑将其纳入国家储备体系。
2025 年 3 月，美国政府在加密领域接连放出重磅举措：3 月 6 日，特朗普总统签署行政命令，宣布建立「战略比特币储备」和「美国数字资产储备」。次日，白宫高调召开加密峰会，邀请 Coinbase、MicroStrategy 等行业巨头以及国会议员、官员参与。特朗普在会上公开表达了对加密产业发展的支持，承诺推动国会尽快通过关于稳定币及数字资产的监管框架立法，以提供明确的法律环境。更引人瞩目的是，特朗普在峰会上表示：「建立比特币储备就是建立虚拟的诺克斯堡」——也就是说，美国意在将比特币储备视作数字时代的国库黄金。此番表态标志着比特币正式进入美国国家战略层面，被赋予了与黄金类似的地位。
上图为美国政府罚没的比特币钱包地址，相对于黄金储备国库，BTC 网络更透明，去中心化
这一系列动作表明美国欲将比特币与黄金共同作为新金融体系的锚定资产。在实践中，美国政府已持有相当规模的比特币储备（主要来源于执法罚没等渠道），并计划进一步增持。市场传闻的目标是累积控制约 100 万枚比特币（占总供应量的 5%），这一数量级接近美国官方黄金储备占全球黄金的比重。虽然这一目标尚未完全兑现，但趋势已经显现：一些美国州政府甚至率先行动，批准以财政资金购入比特币用于储备；联邦层面则通过行政命令和立法提案为比特币「正名」。如果美元未来能够部分锚定实物黄金和数字黄金（比特币），再辅以区块链技术建立新的国际清算体系，那么美国有望在未来的全球金融博弈中抢占先机，延续美元体系的生命力。
当然，比特币的纳入也有助于美国解决自身的难题。例如，美国政府背负的巨额国债正变得越来越沉重，引发信用危机。如果美国掌控了足够的比特币储备，并在未来将其价格推升，它可能通过出售部分储备来填补债务黑洞，从而巧妙化解债务风险。这种「用加密资产稀释债务」的思路，成为美国金融战略的新想象。同时，美国也在数字货币监管上发力：近期一项法案提议将流通量超过 100 亿美元的稳定币纳入美联储监管，这表明美国希望掌控加密美元（美元稳定币）的发行权和规则制定权，以巩固美元在加密世界的主导地位。美元稳定币＋黄金＋比特币，三者共同勾勒出美元新秩序的雏形——既保持了美元的法定地位，又以实物和数字资产作支撑，提高抗风险能力。
2.市场环境回调与「下半场适合做什么」
过去一年多，全球加密市场经历了从狂热到冷静的剧烈转变。加密资产总市值已从历史峰值约 3.71 万亿美元回落至 3.04 万亿美元左右（数据来源：CoinMarketCap，数据时间：2025.04.23），市场进入深度回调与出清阶段。宏观经济动荡（如通胀走高、利率上升）叠加监管趋严，使得大量缺乏真正价值支撑的项目在这一轮调整中销声匿迹。然而对于坚信区块链长期价值的创业者而言，此刻反而是筑底蓄力、孕育新机的最佳时机——上一轮周期的泡沫退去，正是静心打磨产品、厚积薄发以脱颖而出的好机会。
在这样的「下半场」环境中，创业者应该思考：下半场适合做什么？简单的流量打法已难以为继，取而代之的是围绕硬核价值的创业逻辑。在当前市场环境下，以下几个方向蕴藏着新的机遇：
比特币（BTC）生态：围绕比特币网络的金融创新（「BTC Fi」）、基础设施升级，以及基于 BTC 的现实资产和支付网络重构。
其他公链生态：在以太坊等公链上回归效率和盈利本质的创新，摆脱单纯「卷流量」，以产品为导向打造可持续的去中心化金融（DeFi）等应用。
现实世界资产（RWA）与支付金融（PayFi）：将链上技术与现实资产、支付场景相结合，发展出有稳定现金流支撑的新模式。
加密概念股：关注传统资本市场中崛起的「区块链概念股」浪潮，以及 Web3 创业公司走向股票化的新路径。
接下来，我们将围绕以上思路展开分析，探讨在宏观回调期值得关注的具体创业机会。
2.1 围绕 BTC 的创业机会：BTC Fi、BTC Infra、BTC RWA & PayFi
尽管比特币长期以来被视作「数字黄金」，其主网功能相对简单，但近期一系列技术和应用进展正为比特币生态注入新的活力。围绕 BTC 网络，我们看到三大创业机会：
BTC Fi（Bitcoin Finance）：在比特币网络上创造新型金融资产。比特币不再只是静态的价值储藏，而正演变为发行各类金融资产的底层平台。近期兴起的 BRC-20、Runes 等协议掀开了在 BTC 主网上发行代币资产的热潮；Lightning Labs 推出的 Taproot Assets 协议（TA 协议）则使在比特币生态发行稳定币、债券等金融资产成为可能。这意味着，比特币主网有望在下一个周期承担更多价值承载功能，从「数字黄金」升级为支持丰富资产的价值存储网络。代表性项目如 Bedrock、Solv等，专注于在比特币网络上构建借贷、交易、衍生品等去中心化金融服务，推动 BTC 融资与资产发行能力的跃迁。
BTC Infra（Bitcoin Infrastructure）：重塑比特币上的智能化基础设施。为弥补 BTC 原生功能的不足，业界正尝试为比特币打造类似以太坊的智能合约层。一类路径是发展 EVM 兼容的比特币侧链或 Layer 2（如具备以太坊智能合约能力的 BTC L 2），扩展 BTC 网络的 DApp 开发空间。另一类则是原生于比特币协议族的方案，例如 RGB 协议、闪电网络等比特币原生二层技术，它们更专注于提升隐私性、扩展性和支付效率，为 BTC 主网构建轻量且经济的链上执行层。代表性项目如 Unisat、Merlin、B²等，专注于构建比特币的 Layer 2、中间件工具等，提升比特币的开发生态与可扩展能力。
BTC-Powered RWA & PayFi：释放比特币在真实世界资产和支付领域的潜力。基于比特币网络的 RWA 正逐步兴起，例如将美国国债、实物资产等进行代币化，比特币作为结算层提供全球可验证的清算机制，赋予此类资产高度可信的价值锚定。同时，依托闪电网络等支付基础设施涌现的 「PayFi」 模式，将比特币重新带回支付舞台——例如结合人工智能代理（AI Agent）与比特币微支付，使机器与机器、人与机器之间的实时小额支付成为可能，为 SaaS 服务、数据交换等场景提供高效的支付解决方案。代表性项目如 LNFi，专注于提升比特币在 RWA 与支付场景中的实际应用效率与用户体验，为 BTC 的支付与流通赋能。
总的来看，比特币生态正在从底层协议到应用层全面苏醒。无论是在 BTC 主网发行资产、搭建智能合约层，还是将 BTC 用于清算真实资产与即时支付，比特币都有潜力成为下一阶段创新创业的热土。对于创业者而言，重新审视比特币网络的可能性，也许能发现被低估的黄金机遇。
2.2 围绕其他公链的创业机会：效率驱动与产品型创业逻辑
除了比特币之外，其他公链（如以太坊、BSC、Solana 等）领域同样孕育着新的创业逻辑和机会。在经历 DeFi 热潮和公链大战后，行业开始回归理性，出现了两大趋势：
回归「能挣钱」的底层逻辑：无论是链上的借贷、交易、做市还是衍生品，只要围绕资本流转，就一定能找到验证商业模式和盈利路径的方法。过去几年，大量 DeFi 项目通过流动性挖矿等激励手段吸引资金，但经受市场冷却洗礼后，那些无法产生持续费用和利润的模式正逐渐被淘汰。相反，与传统金融类似，有清晰收入来源的链上业务（例如交易手续费、借贷利息、衍生品费率等）证明了自身价值。这提醒创业者重新审视项目的底层逻辑：是否具有真实的盈利模式？在当前环境下，能「挣钱」的业务才具有穿越周期的底气。
公链生态从「卷流量」转向「卷效率」，产品型创业崛起：早期公链和协议为争夺用户和资金，热衷于堆砌高额激励和包装故事「卷流量」，但这种单纯依靠叙事驱动的增长难以长久。现在资本更青睐的是提升效率、改善用户体验的实用型项目——也就是以产品和技术取胜的创业逻辑。无论是新的去中心化交易平台、收益更佳的做市机制、低风险的借贷协议，抑或是安全高效的链上资产发行平台、数据服务工具等，只要能解决真实需求、跑通商业模式，就更有可能获得青睐。换言之，公链创业正从拼补贴、拼概念，转向拼产品力和效率。对于创业者，这意味着踏踏实实打磨产品、优化性能和用户体验，将比一味追逐虚幻的「叙事」更为重要。
在其他公链生态中，新的竞争格局正在形成——效率驱动成为主旋律，产品型创业日渐成为主流。这一转变对于整个加密创业圈是一剂清醒剂：唯有让应用真正创造价值、产生收入，才能在资本寒冬中存活并迎来下一个春天。
2.3 可持续创业模型：现金流驱动的路径选择
无论是在比特币生态还是其他公链上，打造可持续的现金流已经成为创业项目能否走远的分水岭。传统资本市场正开始以成熟企业的标准来审视加密创业公司，「现金流」与「盈利能力」成为评估关键。可以说，传统投资者正在重新定义「加密公司」的内涵，而这为 Web3 创业者打开了一扇走向主流资本的窗口。
当前，一些具备现实商业模型的加密项目，正在成为连接 Web3 与传统资本市场的桥梁。这类项目通常拥有明确的收入来源、稳定的现金流预期，并具备良好的合规适配能力，因而正受到传统机构的高度关注，被视为最有可能通过 IPO 或并购方式进入主流资本市场的潜力标的。
在多个细分赛道中，DePIN 尤为突出。它通过将计算、电力、带宽等现实资源上链管理，结合经济激励机制，构建面向物理世界的分布式基础设施网络，天然具备 SaaS 式的收入模型。代表性项目如 PEAQ、Jambo、OORT、Swan，从机器接入、Web3 移动设备、AI 数据存储与算力共享，共同构建 DePIN 生态的关键支撑层。
AI+Crypto赛道展现出强大的融合潜力。通过结合 AI Agent、链上身份与微支付机制，推动智能体之间的数据交互与资源调度。项目如 Footprint专注于数据分析引擎，ai构建 去中心化 Ai Agent 协议，为 Web3 智能基础设施提供服务。
RWA（现实世界资产）方向快速发展，链上美债、企业债、房地产等资产的代币化持续推进，预计未来市场空间可达 10 万亿美元。代表性项目如 The PAC，提供合规框架下的资产映射服务，推动 RWA 在合规框架内实现链上流通。
PayFi（支付金融）已成为链上交易最活跃的赛道。2024 年，稳定币交易额突破 6 万亿美元，首次超越 Visa。项目如 Aisa正将稳定币与 AI 钱包结合，构建支持自动化与实时结算的支付基础设施，服务电商、跨境与机器间支付场景。
综上，这类「可产生现金流、易被估值、具合规路径」的加密创业项目，正受到华尔街与主流资本青睐，并被视为率先走入主流金融体系的核心候选。
对于创业者而言，这一趋势带来的启示是：以现金流为导向设计商业模式。在项目早期就考虑如何产生稳定的收入，而非单纯依赖代币升值或补贴烧钱扩张。只有当你的项目有了真实世界的营收和利润模型，才能既吸引加密原生资金，又打动更保守的传统投资者。在宏观环境动荡、资本偏好保守的「下半场」，那些踏实经营、现金流健康的加密创业公司，反而更容易突围而出。
3.加密概念股：走向主流金融的结构性接轨
3.1 加密概念股的分类
传统资本市场中出现的「加密概念股」浪潮，是加密行业与主流金融融合的重要标志。这些上市公司各自以不同方式参与区块链产业，为投资者提供了多元化的布局标的。根据商业模式与业务重心的差异，大致可将加密概念股分为以下几类：
资产驱动型（BTC 储备为核心）：这类公司的策略是将比特币等加密资产作为公司资产负债表上的核心部分，通过持有大量加密资产来放大公司价值。典型代表如美国的 MicroStrategy，以及 Semler Scientific、香港上市公司博雅互动等。这些公司将 BTC 视为「战略储备资产」，其投资逻辑类似于「加密版的现金流 + 市值放大器」——既享受主营业务现金流，又利用所持比特币的升值提升市值。其商业模式往往包括购币 + 发债融资 + 增发股票换币等组合操作，带有杠杆性质，适合看好比特币长期涨势的投资者。在创业启示上，这表明围绕 BTC 资产管理、企业购币服务等领域可能存在机会。
矿业型概念股（算力基础设施方向）：这类公司直接参与加密货币挖矿及相关业务，部分企业已从单一挖矿业务拓展到多元算力基础设施领域。代表企业有 Marathon Digital、CleanSpark、Riot Blockchain、Core Scientific、TeraWulf、Hut 8 等。其中一些矿企开始将算力用于人工智能、高性能计算（HPC）等领域，并采用清洁能源来降低成本、响应环保趋势——AI 高算力需求和绿色能源正成为它们新的估值支点。这类公司的发展动向为创业者提供了方向启发，例如比特币挖矿基础设施的升级、绿色能源在区块链算力中的应用，以及结合 Web3 与 AI 的新型数据中心建设等，都是值得探索的赛道。
基础设施与解决方案提供商：这一类别包括提供区块链底层硬件、云服务及技术解决方案的企业，典型代表有矿机生产商嘉楠科技（Canaan）、矿业服务公司 Bitdeer、云挖矿平台 BitFuFu 等。它们的特点是为区块链网络提供「挖矿工具」和算力服务，相当于加密行业的「卖水人」，是硬件及云算力领域的核心供给者。这类公司的存在表明，在创业层面，比特币生态的中间件层（如提升挖矿效率、连接矿工与金融服务的解决方案）以及「挖矿服务化」（将挖矿能力打包为云服务提供给企业或个人）可能是可行的商业方向。
交易所型概念股：该类别公司主要经营合规的加密交易平台或托管业务，如美国的 Coinbase（COIN）、数字资产交易平台 Bakkt（BKKT）等。它们拥有严格的监管牌照和合规体系，业务模式受宏观政策和用户交易活动的影响较大。这类公司的成功表明，在监管日益完善的趋势下，合规金融服务将成为主流方向。对于创业者来说，围绕合规托管、链上交易数据分析、钱包账户抽象，以及连接中心化交易所与去中心化金融的桥梁（例如提供 CeFi 与 DeFi 互通的服务）等赛道值得关注——这些都是交易所型企业延伸出来的创业机遇。
支付型概念股：此类公司由传统支付巨头拓展而来，将区块链支付纳入其业务版图，代表企业如 Block（原 Square）和 PayPal 等。它们的特点是在拥有稳定现金流的核心支付业务基础上，叠加比特币或稳定币战略，从而获得新的增长驱动力。例如，Block 在其 App 中支持比特币交易，PayPal 亦推出加密货币买卖和转账服务。这类公司证明了加密支付的可行性和价值。对于创业团队而言，围绕稳定币的支付解决方案（如以 USDT 等稳定币进行跨境结算）、新型支付金融（PayFi）产品，以及结合 AI 的智能钱包（如自动化投资/支付的 AI Wallet）等方向，都属于这一领域可以深耕的创新点。
加密概念股的兴起促使越来越多创业者重新思考融资路径。在代币融资以外，股票化路径正成为新一代 Web3 项目的重要补充——特别是对那些具有稳定营收和清晰合规架构的公司而言，更长线、更稳健的资本化方式正在浮现。
一些公司正通过实际案例验证这种路径。例如，前文提到的博雅互动（00434.hk）就以持币+业务转型双轮驱动，成功在公开资本市场获得价值重估。而胡桃资本（00905.hk）则代表另一种做法——以投资控股方式介入加密资产与 Web3 项目，计划将传统证券、非上市基金、衍生工具与区块链新资产体系对接。该公司目前已与 Waterdrip Capital 建立合作关系，探索资本协作型的生态建设路径。这种「资本协作型」的 Web3 路径，不依赖自身开发，而是利用金融能力与产业资源进行生态赋能，成为当前股票化布局中的重要一环。此外，港亚控股（01723.hk）也走出了一条从传统主营向数字资产管理过渡的路径。这家公司原本主营建筑工程与预付产品零售，在 2025 年初正式购入比特币作为战略储备资产，并调整管理层构成，引入加密领域经验团队，逐步确立 Web3 转型方向。值得一提的还有Nano Labs（NA.Nasdaq），该公司作为中国领先的区块链硬件制造商，2025 年年初宣布将部分美元储备用于购入比特币，正式将 BTC 纳入公司战略资产配置体系，成为中国区块链科技企业走向全球资本市场的新范式。
加密概念股的多元化，显示出区块链技术正通过不同商业模式融入传统资本市场。这不但为投资者提供了配置区块链赛道的新渠道，也为创业者指明了方向：哪种模式更容易被主流资本认可，哪种模式已在二级市场验证成功。从持币做市值管理，到挖矿拓展算力服务，再到提供交易和支付等基础服务，每一种模式都体现了区块链创业与传统商业的结合点。
3.2 股票化的 Web3 创业路径：币、股、双轨并进
面对上述趋势，特别是加密概念股成功的示范，Web3 创业者在融资与发展路径上也有了新的思考。过去，加密项目主要依赖发行代币（Token）融资，但如今走向股票化（即传统股权融资和上市）的路径日益清晰。总体来看，Web3 创业有三种可选路径，各有利弊：
「币」路径（加密代币融资）：通过发行代币进行融资和激励社区。这一路径灵活度高、启动快，适合早期产品快速验证和社区建设。在行情向好时，代币价格上涨还能为项目带来可观资金。然而，其缺点是对市场行情高度敏感，融资额和代币估值受加密市场波动影响巨大；同时各国监管政策的不确定性也为单纯发币模式蒙上阴影。选择这一路径的团队需要应对代币经济设计、持续市值管理，以及合规风险等挑战。
「股」路径（股权融资及 IPO）：走传统创业公司的道路，引入股权投资，专注于业务落地和营收增长，待公司成熟后寻求 IPO 或被并购退出。这种方式下，创业公司以股权形式接受投资，更符合监管框架，也更容易被保守的机构投资者接受。其优势在于公司估值更多基于基本面（收入、利润），不会受币价波动干扰，长期发展更稳健；缺点是前期融资可能不如发币来得容易，拓展用户和社区的速度也可能较慢，需要更长跑道来证明价值。这条路径适合有明确商业模式、能够产生现金流，并准备长期深耕的项目。
「双轨」路径（代币+股权并行）：兼顾加密和传统两种融资手段，分阶段利用各自优势。通常的做法是在早期先发行代币募集种子社区和资金，待项目成熟、有了稳定收入后，再通过设立实体公司进行股权融资，甚至推动公司上市。这种「双轨并进」模式能在项目不同发展阶段灵活调整：早期用代币激励用户、建立生态，后期用股权对接更大规模的资本市场。但同时也要求团队具备更强的平衡能力——既要经营好代币社区，维护代币价值，又要满足股东对公司治理和财务合规的要求。目前业内已有项目尝试双轨模式，例如一些 DeFi 协议发行治理代币后，其背后公司选择接受 VC 股权投资，甚至考虑未来 IPO。双轨模式复杂但一旦运作得当，可能实现 1+12 的效果。
无论选择哪种路径，关键是契合项目自身的定位和外部环境。创业者应综合考虑项目类型、盈利模式、监管环境以及团队擅长领域，选择最适合的融资发展路线。在当前环境下，一味依赖单一路径可能存在局限性，灵活地根据实际情况调整策略，甚至在必要时切换或并行路径，才能提高项目存活率和成功概率。
4.结语
宏观动荡期既是挑战也是机遇。市场的「下半场」考验着创业者的定力和智慧：只有扎根于真实价值、专注于长期主义的团队才能穿越寒冬。在 BTC 生态、新公链效率革命、现实资产上链、现金流驱动模式以及资本市场融合等多股浪潮的推动下，新一代区块链创业者正迎来前所未有的机遇。选择好赛道、跑通商业模式并善用合适的融资路径，才能将危机转化为机会，在下一个周期中脱颖而出，真正实现区块链创业从 0 到 1 的飞跃。
香港 Web3 一周大事记： Hashflow 与太保资管、Waterdrip Capital 联合推出数字资产量化套利基金欢迎阅读 Techub News 的「香港 Web3 一周大事记」。在本期周报中，我们将为您梳理 12 月 9 日至 12 月 15 日期间香港 Web3 领域的重大事件和发展动态，以及最新的数据洞察及详细的活动预告，帮助您快速全面了解上周香港 Web3 领域进展。
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行业观察
《中国投资者能否通过 QDII 合法投资加密资产？》
对于普通投资者而言，直接通过正规途径投资加密资产已经几无可能，而尝试绕道海外开户的方式也并非易事。这种操作不仅需要克服境外开户本身的技术和信息门槛，还会面临中国严格的外汇管制，以及跨境资金流动时可能引发的合规性和税务风险。这些限制使得国内投资者的加密资产投资需求虽然存在，但往往只能通过「灰色」甚至违规的途径进行，进一步增加了法律和财务上的不确定性。
即便如此，市场需求依旧存在。对于许多中国投资者而言，配置加密资产不仅仅是为了追求短期收益，更是一种全球资产分散化的需求。那么，是否可以通过官方认可的 QDII 机制合法投资加密资产？这不仅关乎投资的可行性，更触及政策底线和市场现实之间的较量。
《Web3 投资，为什么建议成立加密基金？》
大概在半个月之前，曼昆律师写过一篇文章《基金与基金会到底有什么区别？Web3 项目合规运营必看》，里面比较详细地介绍了加密基金的概念以及适用场景。简单总结就是，加密基金是一种集体投资的形式，投资者负责出钱和数钱，加密基金负责找 Web3 项目投资盈利。
看上去，加密基金应该是非常受欢迎的投资存在。但实际上，在曼昆律师接触过的客户，尤其是非 Web3 原生投资者中，很多人都不清楚「为什么需要加密基金？成立加密基金的好处是什么？」
因此，曼昆律师写下这篇文章，从法律合规的视角，带大家了解加密基金对于投资者的重要性。
《a16z：关于「去银行化」及其带来的危害》
「去银行化」现象多年来一直在幕后发生，如今再次成为公众讨论的话题，许多个人、政策制定者、公司，尤其是对美国创新至关重要的企业家们，开始对此问题发声。由于加密行业和一些特定机构在这一讨论中频频被提及，以下是对此现象的简要说明，旨在帮助大家区分真相与噪音。
《DeSci 的前世今生：学术资源的垄断与开放》
最近，由于 Vitalik 和 CZ 提名 DeSci，这一概念成为了热词并引发了广泛讨论。从字面意思看，DeSci 主要指「去中心化科学」，针对传统学术研究流程中固存的的中心化问题，DeSci 尝试以去中心化的方式改变学术活动的出版与传播模式，让科研领域更具开放与公平性。
数据洞察
香港比特币 & 以太坊现货 ETF 流入流出情况
据 SoSoValue 数据统计，上周香港比特币的现货 ETF 净赎回量约 84.22 枚，总持仓价值约合 4.73 亿美元，持仓价值减少了约 312 万美元；以太坊现货 ETF 净申购量为 464.38 枚，总持仓价值约合 6333 万美元，持仓价值增加约 163 万美元。
Waterfall Network：这个智能合约平台如何实现无限的可扩展性撰文：Emre Günen
下一代有向无环图技术能够以最低的要求为 DApp 提供几乎无限的可扩展性和可移植性。
Waterfall Network 是一种由有向无环图 (DAG) 技术支持的高度可扩展且去中心化的第 1 层协议，最近在其主网上实现了近 13,000 TPS。
虽然区块链因其安全、透明和非中介交易而受到称赞，但一个重大挑战阻碍了它有意义地进入全球经济：可扩展性。
无论在线用户数量有多少，保持一致的交易速度和质量对于Web3 技术成为全球经济的基石至关重要。如果没有这种能力，广泛采用仍然是一场艰苦的战斗。
这一挑战的核心在于区块链的三难困境——同时实现可扩展性、安全性和去中心化本身就很困难。由于安全性是不可协商的，开发人员通常别无选择，只能降低去中心化的优先级。
然而，在 Web3 时代，去中心化不仅仅是一个技术特征，更是 Web3 区别于传统 Web2 中心化框架的基本原则。
一种能够同时验证和添加多个交易的创新架构成为有效克服区块链局限性的解决方案。
DAG 从一开始就被设计为高度可扩展且去中心化。
潜在的无限可扩展性
Waterfall Network是一种第 1 层去中心化可扩展账本，它解决了区块链行业最紧迫的可扩展性、去中心化和成本效益挑战。该网络与以太坊虚拟机 (EVM)兼容，允许用户在低成本设备上运行验证器节点，同时实现去中心化应用程序 (DApps)的无缝迁移。
Waterfall 最近为区块链性能树立了新的标杆，其主网实现了每秒 12,778 笔交易（TPS）——比其测试网记录高出 1,000 TPS。这是主网性能超越测试网的一个罕见例子。
最近的结果表明，Waterfall 在事实上的可扩展性方面优于 Solana 和 Aptos。资料来源：Chainspect
Waterfall 可扩展性成就的核心在于其独特的有向无环图 (DAG)架构。与传统区块链结构不同，DAG 支持并行区块创建，并在后期阶段支持并行交易处理，允许同时验证和添加多个交易。该设计显著提高了交易吞吐量，同时为 DApp 提供了无限的可扩展性和可移植性。
随着越来越多的验证者加入 Waterfall，资助和奖励将分发给为社区驱动的安全审计和漏洞赏金计划做出贡献的研究人员和开发人员。此外，DAG 架构支持在几乎任何设备（包括低成本笔记本电脑和手机）上运行验证者节点，从而进一步增强了去中心化。
150 万验证者推动去中心化
Waterfall 正在推进可扩展性和去中心化无缝共存的未来，并得到 Google Cloud Web3 Starter Program 的支持。此次合作为开发者提供了访问云资源的权限，使他们能够跨平台测试和优化基础设施。此外，Waterfall 还以 Linux 基金会成员的身份加入了 Decentralized Trust Labs，进一步巩固了其对创新和去中心化的承诺。
Waterfall 具有 EVM 兼容性，可帮助无缝迁移基于以太坊代码和生态系统构建的应用程序。该网络还与以太坊支持的钱包和社区集成，从而增强了可访问性和用户参与度。
在此基础上，Waterfall Network 取得了重大里程碑。2024 年 6 月 19 日，该网络宣布成为第一个通过 150 万验证者测试的权益证明 (PoS)平台。
来源： 瀑布网络
2024 年 7 月 17 日公开发布后，该平台发展势头迅猛，第一个月内总锁定价值 (TVL)增长了 339% 。截至 2024 年 8 月 17 日，Waterfall 报告称其拥有 8,391 名活跃验证者，以验证者数量而言，稳居全球第三大去中心化 PoS 网络地位。
Waterfall 研究主管 Sergii Grybniak 表示，他们已经加入了极少数在主网上超越测试网基准的网络行列，并补充道：
「凭借在几乎任何类型的节点上运行的能力，Waterfall Network 有望成为最具可扩展性和去中心化的第一层网络之一。」
将 Web2 的效率和以用户为中心的特质与 Web3 的去中心化精神相结合仍然是 Waterfall 等创新者的主要目标。实现这一综合将增强可扩展性并解锁新的信任、包容性和创新水平。
Waterdrip Capital 加入dlcBTC 的承兑商网络dlcBTC是一种去中心化的封装比特币，它在比特币L1上具备原生安全性。我们非常高兴地宣布，知名区块链投资公司Waterdrip Capital已加入dlcBTC 的承兑商网络。此次合作包括Waterdrip Capital对初始比特币供应的重大投入，极大地提升了平台的流动性。该公司还承诺随着时间推移增加比特币供应量，以满足不断增长的需求。
加强和巩固 dlcBTC 承兑商网络
Waterdrip Capital 成功加入 dlcBTC 的承兑商网络，并通过在比特币 L1上使用 DLCs 锁定比特币，自行封装 15 个 dlcBTC，这标志着 dlcBTC 的一个重要里程碑。作为活跃的 dlcBTC 承兑商，Waterdrip Capital 在促进 dlcBTC 的铸造和兑换方面发挥着至关重要的作用，有助于增强生态系统的流动性和稳定性。
dlcBTC 联合创始人兼首席执行官 Aki Balogh 对此次合作发表评论：
“将 Waterdrip Capital 纳入承兑商行列对于拓展 dlcBTC 的去中心化铸造和兑换网络至关重要。他们的加入极大地增强了dlcBTC 的流动性，使得 dlcBTC 的铸造和兑换更加便捷。与中心化解决方案不同，我们的承兑商网络确保链上储备证明可验证。Waterdrip Capital 凭借其专业知识，将进一步拓宽我们的覆盖范围并提高采用率。此次合作进一步巩固了我们为比特币持有者提供安全、无需托管参与多链 DeFi 机会的能力。”
dlcBTC 生态系统的优势
此次合作为 dlcBTC 带来了多项益处：
提高流动性：此次Waterdrip Capital大规模加入将显著改善 dlcBTC 生态系统中的流动性，从而为用户提供更好的交易利率和更顺畅的交易体验。
增强可信度：Waterdrip Capital 的加入凸显了人们对 dlcBTC 将比特币流动性引入 DeFi 的方式日益增长的信任。
扩展资源：Waterdrip Capital 在区块链行业的资源和人脉关系将有助于拓宽 dlcBTC 的影响力并吸引更多参与者加入该生态系统。
知识共享：合作伙伴关系促进了知识共享，从而有助于不断发展和改进dlcBTC产品。
坚守对安全和去中心化的承诺
dlcBTC: 欢迎 Waterdrip Capital 加入我们的承兑商网络。与此同时，我们仍专注于提升 dlcBTC 核心的安全性和去中心化原则。我们所采用的谨慎日志合约 (DLCs) 依然是关键功能之一，通过在 L1 上安全地锁定比特币，为用户提供了一种可靠的自行封装方法。
Waterdrip Capital: 很荣幸能投资并与我们最杰出的比特币生态系统项目之一 dlcBTC 合作, 加入dlcBTC的承兑商网络。dlcBTC创新地使用谨慎日志合约，为将比特币引入 DeFi 提供了一种安全、无需第三方托管的方法。我们很高兴向更广泛的区块链受众展示美国比特币生态系统建设者的卓越表现。
展望未来
此次合作对 dlcBTC 来说是一个积极的发展，同时我们也认识到构建强大的 DeFi 生态系统是一个持续的过程。我们将继续努力改进我们的平台，扩大我们的合作伙伴网络，并增加流动性。
我们感谢社区一直以来的持续支持，我们致力于使比特币在去中心化金融领域发挥更为重要的作用。
关于 Waterdrip Capital
Waterdrip Capital由中国最早参与区块链行业的几位资深从业人共同出资于2017年正式成立，是一家专注于区块链垂直领域的国际化投资机构。Waterdrip Capital前后共投资了超过200个国内外的区块链项目，覆盖了公链基础设施，比特币生态，DeFi，DePIN，RWA，合规金融等领域。
同时集团旗下的香港分公司Waterdrip Investments与中国太保投资管理（香港）有限公司在太平洋水滴数字资产投资基金展开合作，中国太保投资管理（香港）有限公司为基金提供投资顾问和基金销售服务。
关于 dlcBTC
dlcBTC 是一种去中心化的封装比特币，利用谨慎日志合约 (DLCs) 和 Chainlink 的跨链互操作性协议 (CCIP)，为跨链 DeFi 提供防盗的桥梁，并以比特币网络的安全性为后盾。dlcBTC 以较低的费用和承兑商自我托管的优势，在 DeFi 中为比特币持有者解锁收益，使用户能够让他们的比特币发挥作用。
Waterdrip Capital投资Web3应用Jambo，共同构建新兴市场Web3宇宙Waterdrip Capital投资Web3应用Jambo technology，助力其开拓新兴市场。Jambo 创立于2022年初，他们致力于构建“Web3超级应用程序”，通过“学习、玩耍、赚钱”的逻辑获得创收机会。
Jambo一词源于斯瓦希里语，被广泛翻译为“你好”的招呼语。斯瓦希里语属于班图语族，是非洲语言使用人数最多的语言之一，与阿拉伯语及豪萨语并列非洲三大语言。在整个非洲共有5500多万的使用人口，是非洲语言使用人数最多的语言之一。 和开启一部iphone手机时的Hello一样，Jambo Technology带着它新发布的Jambo Phone正在向新兴市场的Web3用户说“Jambo”, 你好。
Jambo项目成立于2022年初，彼时市场正经历过一轮“东南亚Gamefi狂潮“的洗礼，还没有太多人把目光放到非洲这占世界人口近1/5的“黄金大陆”上，可以说在Jambo横空出世之前，没人了解尼日利亚是持有加密货币人口比例最多的国家之一、没人了解埃及这颗北非明珠是受FTX影响最大的前十个国家之一、更没人了解包括肯尼亚在内的几个非洲头部国家对加密货币的政策都很友好，Jambo为市场填补了这方面的知识空白。正如我们的传统观念认知里，非洲是一个“蛮荒、落后、秩序混乱”的大洲，相当一部分国家甚至没有建立起一个完整的现代化的中央银行制度，就是在这样一个每天都在通货膨胀的社会环境中，加密支付和Web3应用dapp反而找到了最合适的应用场景。
在过去的传统加密用户群体中，似乎用户的活跃度总和所处地区的经济发展程度正相关，因此市场的“主力”总是出现在日韩、欧洲和美国地区，与之对应的，这些国家或地区基本都有着成熟的金融秩序和体系，然而正如非洲市场一般，拉丁美洲、东南亚地区广阔的新兴市场反而更渴望加密货币为其带来稳定的货币和金融系统。Jambo基于此将业务开展到了包括巴西、越南和土耳其在内的100多个国家和地区，立志于做整个新兴市场的Web3 Mobile Infrastructure。
— JamboPhone：以 99 美元的价格为新兴市场释放 Web3 数字赋能
Jambo 于最近推出了全球首款 Web3 Earn 手机 JamboPhone，价格仅为 99 美元。
JamboPhone 不仅仅是一款智能手机，还是一款为加密而生的Web3手机，以极低的成本价格向非洲、拉丁美洲的用户提供一个能够低门槛了解区块链的途径。JamboPhone 在设计时考虑了新兴市场的独特需求，并预装了 JamboApp。该应用程序集成了JamboPlay，提供令人兴奋的游戏体验； JamboWallet，用于安全的多链加密管理；和 JamboEarn，提供利润丰厚的赚钱机会。所有这些功能都结合在一个无缝、用户友好的界面中。Jambo 的这一战略举措旨在缩小有形技术进步与数字卓越之间的差距，Jambo 正在扩大其业务范围，以满足新兴市场对价格实惠且先进的智能手机不断增长的需求。
拥抱 JamboPhone 不仅仅是获得了一台新设备，更重要的是步入了数字创新的新时代，旨在重新定义新兴市场的智能手机体验。 JamboPhone 和 JamboApp 将不断发展，提供新的任务和应用程序来增强用户体验，这项举措还为第三方游戏和应用程序开发商与 Jambo 合作并进入新兴市场打开了大门。
JamboPhone 现可直接在官网进行订购，同时于今年二月，Jambo宣布了和Aptos基金会开展的“合作销售”计划，将JamboPhone的热度推向了新的高度，和450美元定价的Saga相比，无论是在实际软硬件应用方面、还是成本定价控制方面，对于真正需要智能手机且“囊中羞涩”的新兴市场用户来说，99美元的JamboPhone性价比似乎高出很多。
Jambo 总部位于刚果，在 2022 年先后完成了 750 万美元的种子轮和 3000 万美元的 A 轮融资，投资方包含 Paradigm、Coinbase Ventures 及 Pantera Capital 等一众顶级机构，几乎囊括了所有西方头部加密基金，投资阵容可谓豪华。在强大的投资方支持、创始人深谙非洲市场背景、顶级的公链助力等多重因素的加持下，Jambo正在开启全球数字赋权的新篇章。
About Jambo:
Jambo is transforming emerging markets from Africa, Latin America to Asia with users from over 100 countries. Our mission is building the first web3 mobile full stack vertically integrated from software to hardware, JamboApp to JamboPhone.
Website: https://www.jambo.technology/
X: https://twitter.com/JamboTechnology
tiktok: https://www.tiktok.com/@jambotechnologyCrypto Weekly Roundup: FTX Auditor In Hot Water And MoreThe United States Securities and Exchange Commission (SEC) has initiated legal action against FTX’s auditor. Let’s look at this and some of the biggest stories in the crypto space over the past week.
Ethereum
Manifold Finance, a critical player in the MEV subsector, has announced its latest venture, a maximal extractable value (MEV) protocol that could redefine ETH staking. The new protocol sees the introduction of a novel system that allows multiple winners for each auction slot. The introduction of this new auction system could be a game-changer.
UBS, a leading Swiss bank, has announced the launch of a live pilot version of its Variable Capital Company (VCC) fund. The pilot is part of an initiative called Project Guardian and is led by Singapore’s central bank. The move brings real-world assets onto the blockchain and is a milestone in understanding fund tokenization.
Grayscale Investments, the world’s largest crypto asset manager, announced that NYSE Arca filed with the Securities and Exchange Commission to convert the Grayscale Ethereum Trust into a spot Ethereum ETF.
Technology
The Bank of International Settlements(BIS) has published initial results from a decentralized finance and crypto assets research initiative. The results were published alongside details for the development of a prototype crypto-monitoring system called Atlas.
Wirex, a digital payment service provider, has introduced a revolutionary, non-custodial crypto debit card service called W-Pay. W-Pay leverages zero-knowledge proof (zk-proof) technology.
LayerZero Labshas announced a partnership with the Conflux Network to help bolster the capabilities of China Telecom’s blockchain-based SIM card (BSIM) system. The collaboration will allow BSIM users to access omnichain features and help enhance the security and functionality of their blockchain experience.
Do the people at large understand the grave risks that come with traditional banking? While the mainstream media screams about crypto scams and how regulators must deal with them, no one is talking about the risks that banks carry.
The Hong Kong Stock Exchange(HKEX) is all set to enhance its Stock Connect system. Dubbed HKEX Synapse, the project is an integrated settlement acceleration program that will boost market efficiency and transparency. Synapse is an extension of Stock Connect.
NFT
The world’s largest NFT marketplace, OpenSea, has announced the introduction of OpenSea Studio. The new platform will help streamline the process of launching and managing NFT projects. The move will also help empower creators by simplifying project management tasks.
Regulation
Binanceis pulling out all the stops to comply with the new UK Financial Promotions Regime. Binance has announced that it is partnering with RebuildSociety.com to comply with the new regulations.
In a win for crypto, pro-crypto lawmaker Patrick McHenryhas become the interim speaker of the house after sitting speaker Kevin McCarthy was ousted in a vote by Congress. The position of speaker is the third most powerful position in the US government.
The failed Cardano-based stablecoin project Ardanawas the subject of an investigation by Xerberus. Now, the UK-based Web3 risk management platform has released its investigative report on Ardana Labs. At its peak, the failed project attracted over $10 million in investments.
Rippleannounced that it has received full approval for its license to operate as a major payment institution in Singapore. The news comes after a recent ruling from a US court denied the SEC from filing an appeal against Ripple Labs.
The United States Securities and Exchange Commission (SEC) initiated legal action against Prager Metis, FTX’s auditor, alleging hundreds of violations by the firm. The firm, hired by FTX, allegedly did not exhibit the necessary independence when providing services to clients.
Disclaimer: This article is provided for informational purposes only. It is not offered or intended to be used as legal, tax, investment, financial, or other advice.IREN 주가 10% 급등, Sweetwater 1 데이터센터 송전 개시 IREN Limited(NASDAQ: IREN)의 주가가 2026년 5월 4일 10~12% 급등세를 기록했다. 텍사스주 Sweetwater 1 데이터센터 사이트의 1.4GW 규모 송전 개시가 주가 상승의 주요 동인으로 작용했다. 이번 송전망 연결은 IREN의 2GW 규모 AI 인프라 캠퍼스 구축에서 핵심 이정표로 평가받고 있다. 동사는 고압 변전소를 ERCOT 전력망에 연결함으로써 건설 진행과 동시에 전력 공급량을 점진적으로 확대할 수 있는 기반을 마련했다. 장중 주가는 개장가 $46.24 대비 11.91% 상승한 $50.44~$51 수준에서 거래됐으며, 최근 종가는 $51부근에서 강한 모멘텀과 저점 매수세를 보였다. 시간외 거래에서는 $62.90(+12.60%)까지 치솟기도 했으나, 출처별 시점 차이로 수치에는 일부 편차가 존재한다. 투자은행 Cantor Fitzgerald는 목표주가를 기존 $82에서 $61로 하향 조정했지만, AI 수요를 근거로 비중확대(Overweight) 의견을 유지했다. 주요 저항선은 $54, 지지선은 $48.50로 분석된다. AI 클라우드 모델 전환과 수직계열화 전략 Daniel Roberts 공동 CEO는 이번 Sweetwater 송전 개시가 "공급망 및 수직계열화를 통한 규율 있는 실행"의 결과라고 강조했다. 이번 마일스톤은 Sweetwater 사이트를 AI 워크로드 처리 거점으로 자리매김시키는 계기가 될 것으로 전망된다. IREN은 암호화폐 채굴 기업에서 GPU 클러스터 기반 AI 클라우드 서비스 제공자로의 전환을 가속화하고 있으며, 재생에너지가 풍부한 미국 및 캐나다 지역에 인프라를 집중 배치하는 전략을 펼치고 있다. 회사는 5월 7일 발표 예정인 2026 회계연도 3분기 실적에서 이번 진척 상황을 상세히 공개할 계획이다. 시장 컨센서스는 매출 $2억 1,800만, 주당순손실(EPS) 0.24달러를 예상하고 있다. IREN의 자본 지출 규모는 $5억 이상이며, 현금 보유액은 $32억에 달한다. 다만 높은 밸류에이션 배수(P/S 35.7배, P/E 81.5배)는 투자자들이 주목해야 할 리스크 요인으로 지적된다. Sweetwater 2GW 확장 프로젝트와 향후 로드맵 IREN의 Sweetwater 캠퍼스는 단계별로 2GW 규모까지 확장될 예정이다. 1.4GW 규모의 1단계 송전 개시 이후, 추가 용량 확보를 위한 건설이 계속 진행 중이다. StocksToTrade, Benzinga, MarketBeat 등 신뢰할 수 있는 소식통들은 이번 개시가 향후 AI 인프라 수요 증가에 대응하기 위한 핵심 전략의 일환이라고 분석했다. 다만 Sweetwater 확장 및 5월 7일 실적 발표 이외의 구체적인 프로젝트 로드맵은 공개되지 않았다. IREN 주가는 52주 최고가 $76.87, 최저가 $6.01을 기록하며 높은 변동성을 보여왔다. 5월 4일 장중 최고가는 $51.29, 최저가는 $46.13이며, 거래량은 4,227만 주를 기록했다. 전일 종가 $45.66 대비 8.37% 상승한 $49.48로 마감했다. 투자자들은 향후 실적 발표와 AI 인프라 확장 진행 상황을 면밀히 주시할 필요가 있다. 재생에너지 기반 AI 인프라 경쟁력 확보 IREN의 전략적 차별점은 재생에너지 중심의 전력 인프라 구축에 있다. 텍사스주는 풍력 및 태양광 발전 비중이 높아 AI 데이터센터 운영에 필요한 대규모 전력을 친환경적으로 공급할 수 있는 장점을 지닌다. ERCOT 계통 연결은 IREN이 전력망 안정성을 확보하면서도 탄력적인 용량 조절이 가능하도록 지원한다. 이는 ESG 기준을 중시하는 대형 클라우드 고객사 유치에도 긍정적 요인으로 작용할 전망이다. 동사의 수직계열화 모델은 전력 공급부터 GPU 클러스터 운영까지 전 과정을 자체 통제함으로써 비용 효율성과 운영 유연성을 극대화하는 데 초점을 맞추고 있다. 이는 클라우드 서비스 제공업체들이 직면한 전력 비용 상승 및 공급 불안정 리스크를 완화하는 핵심 경쟁력으로 평가받는다. 향후 AI 모델 학습 및 추론 수요가 급증할 경우, IREN의 인프라 우위는 더욱 부각될 것으로 예상된다. 기사요약 by TokenPost.ai🔎 시장 해석 IREN의 Sweetwater 1 데이터센터 1.4GW 송전 개시는 암호화폐 채굴 기업에서 AI 클라우드 인프라 제공자로의 전환을 본격화하는 신호탄이다. 주가는 10% 이상 급등했으나, P/S 35.7배의 높은 밸류에이션과 분기 손실 전망은 단기 변동성 리스크를 내포한다. 재생에너지 기반 인프라와 수직계열화 전략은 장기 경쟁력 확보에 유리하나, 실적 개선 시점이 관건이다. 💡 전략 포인트 단기: 5월 7일 3분기 실적 발표 전후 변동성 확대 예상. 목표가 하향에도 비중확대 의견 유지된 점은 긍정적 신호. 저항선 $54 돌파 여부 주목 필요. 중기: Sweetwater 2GW 확장 진행 및 GPU 클러스터 가동률 증가 여부가 주가 방향성 결정. $32억 현금 보유는 추가 투자 여력 확보. 장기: AI 인프라 수요 증가와 ESG 기준 강화 추세 속 재생에너지 기반 모델이 프리미엄 평가받을 가능성. 다만 경쟁 심화 및 전력망 병목 리스크 관리 필요. 📘 용어정리 • ERCOT: Electric Reliability Council of Texas. 텍사스주 전력망 운영 기관으로, 독립적 계통 운영을 통해 전력 공급 안정성 확보. • GPU 클러스터: 다수의 그래픽처리장치를 병렬 연결해 AI 모델 학습 및 추론을 고속 처리하는 컴퓨팅 인프라. • 수직계열화(Vertical Integration): 원자재 조달부터 최종 서비스 제공까지 전 과정을 자체 통제해 비용 절감 및 품질 관리 강화. • P/S, P/E 배수: 주가매출비율(Price-to-Sales)과 주가수익비율(Price-to-Earnings). 기업 가치 대비 매출 및 순이익 수준을 나타내는 밸류에이션 지표. TokenPost AI 유의사항 TokenPost.ai 기반 언어 모델을 사용하여 기사를 요약했습니다. 본문의 주요 내용이 제외되거나 사실과 다를 수 있습니다.
